23H1点评：拓展价格带推升销量，盈利压力逐步释放

雅迪控股23H1点评：拓展价格带推升销量，盈利压力逐步释放 持续全价格段推新攫取市场，销量驱动收入双位数增长。公司上半年收入实现超过20%的双位数增长，主要受到销量的驱动，23H1电动自行车销量553.89万台，电动踏板车销量267.18万台，合计电动两轮车销量超821万台/+33.81%；拆分到价格，占总收入接近45%的电动自行车，23H1取得营收76.40亿元，单车均价同比超8%至1379元，但受电动踏板车价格同比双位数下滑至1713元的影响，公司上半年电动两轮车整体均价同比下滑幅度约7%。我们认为，在今年以来行业整体承压的环境下，公司仍保持了较好的增长态势，一是得益于公司合理扩大价格带，针对更广泛客群推新，29款新品中，有2款2000元以下和9款2000-3000价格段产品，抓住二三线甚至更低线城市的潜在消费需求，2款4000元以上和5款3500-4000元的中高端新品，聚焦目标群体进行外观和功能的强化，也取得良好市场表现；二是配合新品快速拓张渠道攫取份额，下半年随着公司推出重磅新品及钠电产品，将进一步打开海内外市场的局面，份额有望持续提升。 总股本/流通(百万股)3064/3064总市值/流通(百万元)38618/3861812个月最高/最低(元)17.33/10.46 政策性 影响逐步消除 ，盈利有 望结构性修复。23H1毛利率16.87%/-1.05pct，单车毛利350元/-17.14%，环比22H2下降11.84%，今年以来原材料成本有所回落，毛利空间收窄主系东北、西南、安徽、江苏大部分地区政策从严，电摩加速转自，一方面经销商抓紧出清电摩库存产生大量让利促销，另一方面冠能系列大部分为电摩产品，相关收入受损拉低整体盈利。公司控费增效有力，销售/管理/研发/财务费率4.82%/+0.45pct、6.02%/-0.43pct、3.26%/-0.34pct、0.13%/-0.06pct，基本维稳，净利率同比略微提升0.52pct至6.96%。我们预计，短期去库存已经结束，新研发的冠能电自产品会逐步接替原有市场，未来均价有望修复，下半年高端新品预计进一步结构性提升均价和盈利空间。 联系人：刘洁冰E-MAIL：liujb@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122120014 投资建议：在行业销量增长缓慢的情况下，公司快速拓新，通过产品和渠道的配合瞄准各类人群，保持了良好的销量增长，不断扩大份额。下半年公司会有性能优越的高端新品以及领先行业的钠电新品相继推出，结构性改善盈利，上半年盈利端的不利影响也在逐步消除，我们预计公司23-25年营业收入381/460/545亿元，归母净利润23/30/36亿元，对应EPS（摊薄）0.90/1.17/1.41元，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业增长受阻；竞争加剧超预期；政策风险；原材料成本大幅上涨；海外拓展不理想；新品研发和推广遇阻等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。