色母粒三聚氯氰好转向上，钠电普鲁士材料加速推进

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 色母粒三聚氯氰好转向上，钠电普鲁士材料加速推进 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布2023上半年报告 23H1公司实现营业收入9.68亿元，同比下降22.65%，实现归母净利0.90亿元，同比下降53.27%，实现扣非归母净利0.86亿元，同比下降54.26%。 ⚫ 色母粒业务出货量总体持稳，毛利率提升 上半年公司色母粒业务实现营业收入约3.06亿元，同比下降12.30%，营业成本约为2.59亿元，同比下降15.65%，毛利率达15.27%，同比上升3.36 pct。受整体行业需求影响，色母粒销量基本持平，单位售价有所下降但单位成本下降幅度更大。 ⚫ 受下游需求减弱影响，精细化工业务有所承压，库存低位预计Q4好转向上 上半年子公司营征三创实现营收约6.12亿元，同比下降29.96%，其中三聚氯氰业务实现营收约4.54万元，同比下降38.09%。受下游需求减弱，精细化工业务特别是三聚氯氰产品承压，单位售价有所下降，但供应链逐步去库存，预计Q4好转向上。 ⚫ 隔膜业务顺利开启产能爬坡，前瞻布局下游客户有望持续贡献增量 上半年子公司安徽美芯实现营收约0.22亿元。2022年内四条锂电湿法隔膜产线先后投产，合计产能3亿㎡/年，23年或将新增4亿㎡产能，远期共规划13亿㎡产能。公司前瞻布局下游与安驰、保力新、深圳膜登等电池厂商达成合作，已批量供应动力储能等锂电隔膜，随客户隔膜认证陆续完成，产能爬坡顺利有望持续贡献增量。 ⚫ 普鲁士钠电储能首获示范应用，多维布局打造普鲁士钠电产业龙头 1）普鲁士蓝钠电储能项目首次应用：7月控股子公司辽宁美彩同星空钠电、湖南立方新能源、辽宁国网联合打造首个普鲁士蓝钠离子储能示范项目正式落地，证明普鲁士路线可行性；预计年底将继续完成其他示范项目，项目的储能容量也将逐步增加。 2）多维布局打造钠电产业龙头：6月公司以4000万元增资湖南立方新能源，持有其2.0196%股权；普鲁士路线钠电池具有高能量密度结构稳定及低成本的优势，美联美彩与湖南立方、星空钠电全产业链合作，材料厂商与下游电池厂及应用方联手共同开拓市场，有力证明普鲁士钠电储能的应用可行性与经济性，推动产业化发展。 3）普鲁士蓝正极产能稳步释放，或将成为公司全新增长极：辉虹科技“年产5,500吨普鲁士蓝正极材料技术改造项目”已完成1,000吨/年的产能工程改造，并已开始试生产，剩余工程预计将于年底前完成改造。产能将逐步释放，或将成为新的增长点。 ⚫ 投资建议：预计公司23/24/25归母净利润2.54/4.00/6.08（前值3.48/5.49/7.65）亿元，对应 P/E为30x/19x/12x，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2399 2136 3202 4690 收入同比（%） 27.5% -11.0% 49.9% 46.5% 归属母公司净利润 317 254 400 608 净利润同比（%） 401.1% -19.9% 57.3% 52.1% 毛利率（%） 33.7% 22.8% 25.1% 26.4% ROE（%） 19.7% 12.3% 16.2% 19.8% 每股收益（元） 0.60 0.36 0.56 0.85 P/E 28.94 29.54 18.78 12.35 P/B 5.71 3.63 3.04 2.44 EV/EBITDA 13.08 11.40 7.49 4.94 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 美联新材（300586） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 10.55 近12个月最高/最低（元） 17.25/10.23 总股本（百万股） 711 流通股本（百万股） 535 流通股比例（%） 75.20 总市值（亿元） 75 流通市值（亿元） 56 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.美联新材深度报告：强竞争力塑造隔膜新星，降本增利扩产业绩释放 2022-07-27 2.中报点评：主业巩固向好利润大增，隔膜加速放量不负众望 2022-08-22 3.点评：前瞻性布局半固态锂电隔膜，打造平台化优势 2022-08-24 4.点评：合作钠电正极材料，强执行力纵向延伸强化优势 2022-09-18 5.三季报点评：隔膜产能落地住不放量，高禀赋拓展钠电享红利 2022-09-18 6.点评：强禀赋拥抱产业合作，布局钠电打造新增长极 2022-11-16 7.点评：洞察趋势强化产业链布局，盈利水平边际向好 20222-11-21 8.点评：打造钠电普鲁士龙头，上下游合作证明可行性经济性 2023-01-07 9.年报预告点评：主业业绩高增，隔膜加速放量，打造钠电普鲁士龙头 2023-01-17 10.年报点评：业绩高增，隔膜放量在即，不换布局打造钠电龙头 2023-03-29 11.一季报点评：传统业务承压，钠电+隔膜业务放量在即 2023-05-04 12.点评：普鲁士钠电储能首获示范应用，产业化加速储能市场前景广阔 2023-07-03 -44%-27%-11%6%22%8/2211/222/235/23美联新材沪深300 [Table_CompanyRptType1] 美联新材（300586） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1289 1547 2170 2862 营业收入 2399 2136 3202 4690 现金 444 611 971 1134 营业成本 1591 1649 2397 3452 应收账款 210 252 273 478 营业税金及附加 22 11 16 23 其他应收款 2 1 2 3 销售费用 23 16 22 45 预付账款 30 49 72 104 管理费用 92 53 80 117 存货 277 183 266 384 财务费用 17 11 7 -5 其他流动资产 325 450 586 760 资产减值损失 -7 0 0 0 非流动资产 1719 2155 2486 2772 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 121 121 121 121 投资净收益 12 20 16 23 固定资产 1152 1399 1552 1659 营业利润 565 373 631 991 无形资产 169 190 211 232 营业外收入 1 10 11 9 其他非流动资产 277 445 603 761 营业外支出 3 5 3 2 资产总计 3008 3702 4656 5634 利润总额 562 378 639 998 流动负债 616 837 1250 1389 所得税 62 38 58 100 短期借款 162 152 272 2 净利润 501 340 582 899 应付账款 225 160 233 336 少数股东损益 184 86 182 291 其他流动负债 229 525 744 1051 归属母公司净利润 317 254 400 608 非流动负债 465 390 350 290 EBITDA 714 650 953 1345 长期借款 186 156 146 116 EPS（元） 0.60 0.36 0.56 0.85 其他非流动负债 279 234 204 174 负债合计 1081 1228 1600 1679 主要财务比率 少数股东权益 319 405 588 878 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 525 711 711 711 成长能力 资本公积 404 453 453 453 营业收入 27.5% -11.0% 49.9% 46.5% 留存收益 679 905 1304 1912 营业利润 368.5% -34.1% 69.4% 57.0% 归属母公司股东权益 1607 2069 2468 3076 归属于母公司净利润 401.1% -19.9% 57.3% 52.1% 负债和股东权益 3008 3702 4656 5634 获利能力 毛利率（%） 33.7% 22.8% 25.1% 26.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.2% 11.9% 12.5% 13.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.7% 12.3% 16.2% 19.8% 经营活动现金流 628 721 912 1115 ROIC（%） 20.1% 11.7% 16.1% 21.1% 净利润 501 340 582 899 偿债能力 折旧摊销 144 262 307 352 资产负债率（%） 35.9% 33.2% 34.4% 29.8% 财务费用 26 20 19 14 净负债比率（%） 56.1% 49.6% 52.4% 42.5% 投资损失 -14 -20 -16 -23 流动比率 2.09 1.85 1.74 2.06 营运资金变动 -28 134 32 -116 速动比率 1.24 1.26 1.23 1.47 其他经营现金流 529 191 538 1005 营运能力 投资活动现金流 -400 -664 -614 -607 总资产周转率 0.87 0.64 0.77 0.91 资本支出 -377 -625 -622 -623 应收账款周转率 12.09 9.24 12.20 12.49 长期投资 -29 0 0 0 应付账款周转率 8.48 8.55 12.19 12.14 其他投资现金流 6 -39 8 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -107 107 61 -344 每股收益 0.60 0.36 0.56 0.85 短期借款 2 -10 120 -270 每股经营现金流薄） 0.88 1.01 1.28 1.57 长期借款 43 -30 -10 -30 每股净资产 3.06 2.91 3.47 4.32 普通股增加 0 187 0 0 估值比率 资本公积增加 14 49 0 0 P/E 28.94 29.54 18.78 12.35 其他筹资现金流 -166 -88 -49 -44 P/B 5.71 3.63 3.04 2.44 现金净增加额 125 167 360 163 EV/EBITDA 13.08 11.40 7.49 4.94 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 美联新材（300586） 敬请参阅末页重要