业绩处于预告上限，主业毛利率大幅提升

2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为12.52/0.89/0.98/2.35亿元，同比增长18.4%/90.8%/154.2%/3954.5%，归母净利及扣非归母净利均处在预告区间上限。归母净利增幅高于收入主要由于降本增效带来毛利率提升；扣非归母净利高于净利主要由于非流动资产（包含长期股权投资）处置损 失达0.15亿元；经营性现金流净额高增长主要由于教育培训业务预收款提升以及应收项目减少。23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.33/0.84/0.87亿元，同比增长30.8%/84.6%/100.4%。 分析判断: 上半年个性化教育培训强周期，教育培训业务快速回升。（1）分业务看，教育培训/房屋租赁/设备租赁/其他收入分别为12.08/0.03/0.02/0.38亿元、同比增长17.1%/2.8%/-27.3%/106.5%。根据公司公告，23H1个性化教育培训业务处在较强周期，当前公司拥有近270所个性化学习中心、30+所全日制培训基地（23H1新增2所）。公司同步深化在职业教育、教育数字化、文化服务等业务的布局，公司拥有6家文化空间，教育数字化业务接入百度文心一言，成为首批生态合作伙伴。（2）分地区看，东部/中部/西部收入为7.12/1.27/4.13亿元、同比增长22.9%/2.8%/16.5%，中部地区恢复相对较为缓慢。净利率增幅低于毛利率主要由于资产处置收益下降及费用率增长。（1）23H1公司毛利率为35.08%、同比 提升4.56PCT，其中主业教育培训服务费毛利率同比提升14.44PCT至34.56%；23H1归母净利率为7.10%、同比增长2.69PCT，扣非归母净利率为7.82%、同比提升4.18PCT。从费用率来看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/13.7%/0.9%/2.57%，同比减少-0.24/0.32/0.26/0.75PCT。投资净收益占比下滑1.2PCT，主要由于处置长期股权投资损失0.16亿元；其他收益占比减少0.24PCT；资产处置收益占比同比减少0.18PCT；所得税率增长1.36PCT至3.53%。（2）23Q2公司毛利率为38.35%、同比提升3.68PCT，归母净利率为11.43%、同比提升3.33PCT；四大费用率合计减少1.85PCT；其他收益及投资净收益占比下降1.01PCT；净营业外收入占比同比增长0.14PCT；所得税率提升1.33PCT。138259 培训预收款同比增加，为下半年教育业务提供保障。23H1公司教育培训服务预收款为4.81亿元、同比增长7.31%。课程培训预收款同比增长，为下半年教育业务经营提供一定的确定性保障。 投资建议： 我们分析，（1）短期来看，公司业务迎来政策和疫情双底，公司也是唯一一个在政策之前完成再 融资、在手现金最为充裕的。（2）中长期来看，教育信息化、职业教育、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成为未来增长点。前期公司股权激励、此次业绩超预期均有望提振市场信心，维持23/24/25年收入预测20.97/24.21/27.64亿元，考虑公司降本增效效果超预期，上调23/24/25年归母净利预测1.02/1.22/1.65亿元至1.15/1.39/1.61亿元，对应调整23/24/25年EPS预测0.86/1.04/1.40元至0.98/1.18/1.36元，2023年8月29日收盘价26.85元对应PE分别为28/23/20X，维持“买入”评级。 风险提示 政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。 分析师：唐爽爽邮箱：tangss@hx168.com.cnSAC NO：S1120519090002 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。