院线业务恢复程度优于行业，多元创新丰富经营模式

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月30日 万达电影（002739.SZ） 院线业务恢复程度优于行业，多元创新丰富经营模式 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入68.69亿元（YoY+39.10%）；实现归母净利润4.23亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润4.15亿元，同比扭亏。公司2023Q2单季度实现营业收入31.12亿元（YoY+110.64%），实现归母净利润1.07亿元（YoY+117.11），实现扣非归母净利润0.53亿元（YoY+107.81%）。 多样化营销重塑观影习惯，票房人次恢复跑赢行业。2023H1，公司持加大影片营销、档期营销和淡季营销，通过创新多样的线上线下营销活动重塑观众观影习惯。2023H1，公司国内影院实现票房36.5亿元（不含服务费），同增49.7%，恢复至2019年同期的93.5%；观影人次0.88亿，同增54.4%，恢复至2019年同期的96.4%，恢复程度优于行业平均水平；公司累计市场份额16.8%，同比提升0.5pct，各城市线份额和重点影片份额较2019年均有所提升；公司下属澳洲院线经营稳定，上半年实现票房6.1亿元，观影人次780万，经营业绩优于上年同期；大客户拓展方面，公司创新合作渠道和模式，相关收入较2019年同期增长超50%；会员运营方面，公司以万达电影APP和小程序为主的自有渠道会员超5000万，W+会员超50万，自渠票房占比超过30%。 多元创新丰富经营模式，非票收入显著提升。公司积极拓展新业务、新模式、新平台，增加多元收入并为影院持续引流。线下，公司与中影集团联合推出全新观影模式“预约放映”，将口碑影片二次放映，截至今年六月底已预约《流浪地球》等17部影片，放映场次达4500场，丰富市场影片内容；线上，公司推出的“够趣”剧本秀平台和“好集了”衍生品平台已于今年上半年上线试运营，“万达星选商城”经过页面优化和品类扩充，销量较同比增长显著。2023H1，公司卖品和多种经营业务快速恢复，非票房业务收入提升明显，其中卖品收入恢复至2019年同期的95%，多种经营收入较2019年增长接近70%。 加强主控影片运营，重点项目如期推进。2023H1，公司主控影片《想见你》、取得票房4.03亿元，参投影片《流浪地球2》和《熊出没：伴我熊芯》分别取得票房40.29亿元和14.95亿元，暑期档上映的《热烈》和《孤注一掷》也取得优良票房表现。此外，公司主投主控影片《寻她》入围上海国际电影节主竞赛单元并获得艺术贡献奖，《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已完成拍摄进入后期制作，《误杀3》《重案检察官》《女大佬》等项目正在积极筹备中，后续内容储备丰富，项目如期上映有望持续提振业绩。 盈利预测与评级：公司院线业务恢复程度跑赢行业，多元创新开拓创收模式，投资制 作 业 务 加 快 推 进 ， 我 们 预 计 公 司2023-2025年 分 别 实 现 营 收140.58/168.70/195.69亿元，实现归母净利润11.59/15.22/18.02亿元，对应PE27/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,490 9,695 14,058 16,870 19,569 增长率yoy（%） 98.4 -22.4 45.0 20.0 16.0 归母净利润（百万元） 106 -1,923 1,159 1,522 1,802 增长率yoy（%） 101.6 -1908.5 160.3 31.3 18.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.05 -0.88 0.53 0.70 0.83 净资产收益率（%） 1.3 -27.1 13.9 15.5 15.9 P/E（倍） 290.0 -16.0 26.6 20.3 17.1 P/B（倍） 3.5 4.3 3.7 3.2 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 影视院线 前次评级 买入 8月29日收盘价(元) 14.15 总市值(百万元) 30,838.07 总股本(百万股) 2,179.37 其中自由流通股(%) 96.72 30日日均成交量(百万股) 35.27 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理 刘书含 执业证书编号：S0680122080034 邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《万达电影（002739.SZ）：公司经营表现优于大盘，海外院线业务恢复超预期》2022-08-29 -23%-11%0%11%23%34%46%2022-082022-122023-042023-08万达电影沪深300 2023年08月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9413 8097 11018 11674 15727 营业收入 12490 9695 14058 16870 19569 现金 4027 3150 2622 4230 5003 营业成本 9099 8047 9981 12062 13894 应收票据及应收账款 1867 1370 3324 2308 4225 营业税金及附加 330 253 333 428 490 其他应收款 243 257 468 402 607 营业费用 1007 650 984 1012 1174 预付账款 802 1077 1648 1622 2171 管理费用 1199 1055 984 1012 1174 存货 1630 1725 2437 2593 3201 研发费用 27 30 38 50 53 其他流动资产 843 518 518 518 518 财务费用 742 874 677 867 984 非流动资产 19747 18610 18531 17821 16905 资产减值损失 -20 -399 0 0 0 长期投资 73 76 77 79 82 其他收益 98 180 139 159 149 固定资产 2494 2209 2778 2844 2773 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 877 848 768 684 554 投资净收益 -1 4 9 10 6 其他非流动资产 16303 15477 14908 14214 13497 资产处置收益 3 38 20 29 25 资产总计 29160 26707 29549 29495 32632 营业利润 77 -1767 1229 1636 1979 流动负债 9510 9485 11612 10559 12397 营业外收入 32 11 20 20 21 短期借款 3110 3670 4269 3670 3670 营业外支出 37 70 32 38 44 应付票据及应付账款 1762 1287 2495 2075 3189 利润总额 72 -1826 1216 1618 1956 其他流动负债 4638 4528 4849 4814 5538 所得税 -44 132 49 81 98 非流动负债 10573 10005 9552 9041 8516 净利润 116 -1958 1168 1537 1858 长期借款 2155 2221 1768 1257 733 少数股东损益 10 -35 9 15 56 其他非流动负债 8418 7784 7784 7784 7784 归属母公司净利润 106 -1923 1159 1522 1802 负债合计 20084 19490 21164 19600 20914 EBITDA 2111 256 2617 3163 3575 少数股东权益 148 120 128 143 199 EPS（元） 0.05 -0.88 0.53 0.70 0.83 股本 2231 2179 2179 2179 2179 资本公积 10839 10890 10890 10890 10890 主要财务比率 留存收益 -3953 -5876 -4753 -3274 -1487 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 8928 7097 8256 9751 11519 成长能力 负债和股东权益 29160 26707 29549 29495 32632 营业收入(%) 98.4 -22.4 45.0 20.0 16.0 营业利润(%) 101.1 -2382.2 169.5 33.2 21.0 归属于母公司净利润(%) 101.6 -1908.5 160.3 31.3 18.4 获利能力 毛利率(%) 27.2 17.0 29.0 28.5 29.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.9 -19.8 8.2 9.0 9.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 1.3 -27.1 13.9 15.5 15.9 经营活动现金流 2981 1194 1574 4219 2872 ROIC(%) 1.9 -7.7 6.2 7.6 8.2 净利润 116 -1958 1168 1537 1858 偿债能力 折旧摊销 1829 1807 1181 1357 1503 资产负债率(%) 68.9 73.0 71.6 66.5 64.1 财务费用 742 874 677 867 984 净负债比率(%) 117.3 155.9 136.3 88.1 63.3 投资损失 1 -4 -9 -10 -6 流动比率 1.0 0.9 0.9 1.1 1.3 营运资金变动 227 -461 -1423 497 -1441 速动比率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 67 936 -20 -29 -25 营运能力 投资活动现金流 -1563 -733 -1073 -608 -557 总资产周转率 0.5 0.3 0.5 0.6 0.6 资本支出 1562 738 -80 -713 -918 应收账款周转率 6.7 6.0 6.0 6.0 6.0 长期投资 -4 0 -1 -2 -3 应付账款周转率 5.1 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 -5 5 -1154 -1323 -1478 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2374 -1689 -1626 -1405 -1542 每股收益(最新摊薄) 0.05 -0.88 0.53 0.70 0.83 短期借款 -1534 560 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.37 0.55 0.72 1.94 1.32 长期借款 2155 65 -453 -511 -524 每股净资产(最新摊薄) 4.10 3.26 3.79 4.47 5.29 普通股增加 0 -51 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 51 0 0 0 P/E 290.0 -16.0 26.6 20.3 17.1 其他筹资现金流 -2995 -2315 -1174 -89