动保业务逆势增长，H1业绩高增

2023年08月29日 动保业务逆势增长，H1业绩高增 核心观点： 分析师 23Q2公司收入&盈利持续增长，毛利率改善。2023H1公司业绩增长的主要原因是一方面公司持续推行“大客户”和“大单品”营销策略，大型养殖集团客户的销售收入实现较大增长；另一方面公司降本增效成效明显，抵御了部分下游养殖行情持续低迷带来的不利影响。H1公司综合毛利率61.76%，同比-0.47pct；期间费用率为38.18%，同比-3.58pct，主要源于管理费用率和销售费用率的下降。单季度来看，Q2公司营收3.09亿元，同比+15.53%；归母净利润0.52亿元，同比+21.76%；扣非后归母净利润为0.63亿元，同比+65.80%；公司综合毛利率64.52%，同比+1.92pct；期间费用率为40.43%，同比-1.03pct。 畜禽疫苗、化药收入逆势增长，产品品类齐全。23H1公司三大业务均保持增长态势，其中猪用疫苗实现收入2.11亿元，同比+17.85%，占总营收的34.36%；禽用疫苗收入1.94亿元，同比+10.28%，占总营收的31.56%；化药收入1.89亿元，同比+34.67%，占总营收的30.77%。公司猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品保持较高增速和市占率，引领整体销售额的逆势增长。目前公司拥有6个生产基地、近60条生产线，具备生产猪用、禽用、宠物用共70余种生物制品和200多种化学药品的能力，并已建立起覆盖全国近30个省市区的产品销售网络。随着7月下旬以来猪价的好转，公司动保销售亦将受益。 坚持技术创新，宠物、非瘟疫苗等持续推进。23H1公司研发投入0.39亿元，占营收的6.36%，较去年同期增加1.76pct。公司获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）等2项新兽药注册证书。公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗已再次提交兽药应急评价申请；猪口蹄疫OA二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段；与哈兽所合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即将进入新兽药注册复核检验阶段；猪圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗以及新支流法腺、新支流减腺等禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段。宠物板块，公司猫三联疫苗即将通过应急评价，预计于24年年初上市销售；犬二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。此外，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）项目即将竣工，有望于23H2申请CNAS验收。公司在研产品丰富，后续业绩可期。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投资建议：公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖业价格好转，疫苗将显著受益，公司潜在业绩增长可期。我们预计2023-2024年EPS分别为0.76元、0.98元，对应PE为29倍、22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险；政策与监管风险；市场竞争加剧的风险；产品研发风险；产品质量风险等。 分析师承诺及简介 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn