业绩全面修复，龙头地位稳固

业绩简评 2023年8月29日公司发布了2023年半年度报告，公司上半年实 现营业收入92.4亿元，同比增长9.9%，归母净利润5.6亿元，同 比增长406.6%；其中2季度单季度实现营业收入48.5亿元，同比增长19.7%，环比增长10.6%，归母净利润3.5亿元，同比增长71.4%，环比增长62.4%。 经营分析 出行恢复推动行业需求回暖，公司轮胎产销两旺。今年上半年汽 车市场和出行需求逐步恢复，轮胎消费同步回暖；海外市场随着海运费的回落以及运力的供应得到保障，出口订单也在持续向好。2季度公司轮胎总产量为1944万条，总销量为1926万条，销量同比增长42.8%，价格方面由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整，2季度公司轮胎产品价格环比1季度降低3.2%，同比去年降低15.6%。从盈利能力来看，公司单季度销售毛利率从1季度的 人民币(元)成交金额(百万元) 17%提升至2季度的18.7%，销售净利率从4.9%提升至7.2%。 公司泰国基地出口美国的双反税率大幅下降，海外业务有望修复。2023年7月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.09%降至 4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。从行业格局来看，公司上半年乘用及轻卡子午线轮胎产量为中国轮胎企业第一，卡客车轮胎为中国轮胎企业第二；配套业务方面上半年公司的全球配套量近1300万条，配套总量累计超 公司基本情况（人民币） 过2亿条，连续多年位居中国轮胎配套市场榜首，并在中国新能源汽车市场轮胎配套份额稳居第一。 盈利预测、估值与评级 公司塞尔维亚基地今年将开始正式投产放量，全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业底部回暖，公司业绩将持续修复。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.1亿元、19.7亿元、24.7亿元，当前市值对应的PE估值分别为25.52/16.97/13.53倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费 26.00 24.00 22.00 20.00 18.0016.00 220829 成交金额玲珑轮胎沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,579 17,006 21,946 25,669 28,180 营业收入增长率 1.07% -8.47% 29.05% 16.96% 9.78% 归母净利润(百万元) 789 292 1,308 1,967 2,467 归母净利润增长率 -64.48% -63.03% 348.47% 50.40% 25.42% 摊薄每股收益(元) 0.575 0.197 0.888 1.335 1.674 每股经营性现金流净额 0.32 0.14 2.26 3.09 3.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.81% 1.52% 6.43% 9.06% 10.52% P/E 63.59 103.71 25.52 16.97 13.53 P/B 3.06 1.57 1.64 1.54 1.42 大幅波动、汇率波动 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 18,383 18,579 17,006 21,946 25,669 28,180 货币资金 4,287 2,317 2,945 3,014 3,272 3,571 增长率 1.1% -8.5% 29.0% 17.0% 9.8% 应收款项 3,703 3,529 3,315 4,753 5,316 5,569 主营业务成本 -13,253 -15,372 -14,691 -17,592 -20,163 -21,876 存货 2,875 4,534 4,472 5,302 5,524 5,754 %销售收入 72.1% 82.7% 86.4% 80.2% 78.6% 77.6% 其他流动资产 1,036 1,163 817 811 872 931 毛利 5,130 3,207 2,315 4,354 5,506 6,304 流动资产 11,901 11,543 11,549 13,880 14,985 15,824 %销售收入 27.9% 17.3% 13.6% 19.8% 21.4% 22.4% %总资产 40.6% 33.8% 30.9% 33.4% 34.6% 35.5% 营业税金及附加 -105 -100 -82 -110 -128 -141 长期投资 497 868 848 848 848 848 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 13,429 17,560 20,902 22,791 23,376 23,865 销售费用 -963 -529 -505 -658 -796 -902 %总资产 45.8% 51.4% 55.9% 54.8% 54.0% 53.5% %销售收入 5.2% 2.8% 3.0% 3.0% 3.1% 3.2% 无形资产 770 902 933 915 896 878 管理费用 -509 -642 -594 -768 -898 -986 非流动资产 17,398 22,595 25,833 27,736 28,300 28,771 %销售收入 2.8% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 59.4% 66.2% 69.1% 66.6% 65.4% 64.5% 研发费用 -763 -934 -748 -988 -1,181 -1,324 资产总计 29,299 34,139 37,382 41,616 43,285 44,594 %销售收入 4.2% 5.0% 4.4% 4.5% 4.6% 4.7% 短期借款 2,926 6,465 6,895 7,416 6,207 4,812 息税前利润（EBIT） 2,790 1,002 386 1,830 2,503 2,950 应付款项 7,305 9,099 7,533 9,804 11,194 12,097 %销售收入 15.2% 5.4% 2.3% 8.3% 9.7% 10.5% 其他流动负债 935 578 528 702 818 897 财务费用 -392 -134 -56 -483 -468 -395 流动负债 11,166 16,142 14,956 17,922 18,219 17,805 %销售收入 2.1% 0.7% 0.3% 2.2% 1.8% 1.4% 长期贷款 1,078 719 1,998 2,178 2,178 2,178 资产减值损失 -197 -310 -284 0 0 0 其他长期负债 543 890 1,180 1,172 1,167 1,163 公允价值变动收益 5 25 18 0 0 0 负债 12,787 17,751 18,134 21,272 21,564 21,146 投资收益 9 -29 -7 14 14 14 普通股股东权益 16,506 16,383 19,242 20,338 21,715 23,442 %税前利润 0.4% n.a n.a 1.1% 0.7% 0.6% 其中：股本 1,374 1,372 1,477 1,477 1,477 1,477 营业利润 2,319 730 157 1,362 2,049 2,570 未分配利润 8,219 8,324 8,386 9,301 10,678 12,405 营业利润率 12.6% 3.9% 0.9% 6.2% 8.0% 9.1% 少数股东权益 6 6 6 6 6 6 营业外收支 -8 -16 0 0 0 0 负债股东权益合计 29,299 34,139 37,382 41,616 43,285 44,594 税前利润利润率 2,31112.6% 714 3.8% 157 0.9% 1,362 6.2% 2,049 8.0% 2,570 9.1% 比率分析 所得税 -91 75 135 -54 -82 -103 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 3.9% -10.5% -86.3% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 2,220 789 292 1,308 1,967 2,467 每股收益 1.617 0.575 0.197 0.888 1.335 1.674 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 12.018 11.940 13.030 13.803 14.737 15.909 归属于母公司的净利润 2,220 789 292 1,308 1,967 2,467 每股经营现金净流 3.057 0.324 0.139 2.258 3.085 3.300 净利率 12.1% 4.2% 1.7% 6.0% 7.7% 8.8% 每股股利 0.490 0.160 0.060 0.266 0.400 0.501 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.45% 4.81% 1.52% 6.43% 9.06% 10.52% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.58% 2.31% 0.78% 3.14% 4.54% 5.53% 净利润 2,220 789 292 1,308 1,967 2,467 投入资本收益率 13.07% 4.70% 2.56% 5.87% 7.98% 9.30% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,359 1,504 1,542 1,331 1,435 1,530 主营业务收入增长率 7.10% 1.07% -8.47% 29.05% 16.96% 9.78% 非经营收益 256 -20 -73 512 503 436 EBIT增长率 30.45% -64.07% -61.45% 373.66% 36.72% 17.89% 营运资金变动 363 -1,827 -1,555 183 651 441 净利润增长率 33.13% -64.48% -63.03% 348.47% 50.40% 25.42% 经营活动现金净流 4,198 445 205 3,335 4,556 4,873 总资产增长率 10.23% 16.52% 9.50% 11.33% 4.01% 3.02% 资本开支 -2,426 -4,784 -3,481 -3,234 -1,991 -2,000 资产管理能力 投资 12 -199 -68 0 0 0 应收账款周转天数 54.3 57.1 61.5 60.0 58.0 56.0 其他 6 -15 -244 14 14 14 存货周转天数 77.6 88.0 111.9 110.0 100.0 96.0 投资活动现金净流 -2,408 -4,998 -3,792 -3,220 -1,977 -1,986 应付账款周转天数 62.9 61.1 66.1 66.0 65.0 64.0 股权募资 1,979 0 2,385 181 0 0 固定资产周转天数 234.6 244.0 283.3 217.7 180.2 157.5 债权募资 -2,696 3,203 2,318 701 -1,209 -1,395 偿债能力 其他 -563 -428 -638 -921 -1,107 -1,190 净负债/股东权益 -1.89% 29.57%