中报点评，盈利回落，业绩短期承压

盈利回落，业绩短期承压 ——恩捷股份(002812)中报点评 证券研究报告-中报点评11975 增持(维持) 发布日期：2023年08月29日 事件：公司公布2023年半年度报告。 投资要点： 公司业绩短期承压。2023年上半年，公司实现营收55.68亿元，同比下降3.27%；营业利润16.79亿元，同比下降31.80%；净利润14.05亿元，同比下降30.45%；扣非后净利润13.44亿元，同比下降30.76%；经营活动产生的现金流净额12.71亿元，同比增长129.86%；基本每股收益1.55元，加权平均净资产收益率7.60%，利润分配预案为拟每10股派发现金红利2.05元(含税)。其中，公司第二季度实现营收30.0亿元，环比增长16.80%；净利润7.55亿元，环比增长16.36%。2023年上半年，公司非经常损益合计6075万元，其中政府补助6422万元。目前，公司主要产品可分为三类：一是膜类产品，包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜)；二是包装印刷产品，主要包括烟标和无菌包装；三是纸制品包装，包括特种纸等。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动隔膜出货增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022年我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022年我国动力电池产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长，其中出口在我国动力电池产量中占比12.49%。2023年上半年，我国动力电池产量284.44GWh，同比增长32.93%，出口占比提升至19.78%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，同时储能电池需求增速提升，二者叠加带动锂电池隔膜需求增长。高工锂电统计显示：2022年，我国锂电池隔膜出货124亿㎡，同比增长58.97%；2023年上半年出货72亿㎡，同比增长24%。 相关报告 《恩捷股份(002812)公司点评报告：四季度业绩不及预期，隔膜龙头长期关注》2023-02-01《恩捷股份(002812)季报点评：业绩符合预期，关注锂电池隔膜龙头》2022-10-26《恩捷股份(002812)年报点评：业绩符合预期，补齐消费短板》2021-03-23 公司锂电池隔膜业绩短期承压，预计2023年出货仍将增长。2018年以来，公司膜类产品营收持续高增长，由2018年的19.23亿元大幅增至2022年的112.50亿元，在公司营收中占比则由2018年的78.25%大幅提升至2022年的89.35%，近年高增长及占比提升主要源自锂电池隔膜销量增长带动收入增长，其中2022年上海恩捷营收109.96亿元。2023年上半年，公司膜类产品营收49.58亿元，同比下降5.28%，占比89.03%维持高位。预计2023年锂电池 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 隔膜出货仍将增长，主要基于：一是伴随新能源汽车动力电池和储能电池出货增长，锂电关键材料隔膜出货将增长；二是公司锂电池隔膜行业地位显著，湿法隔膜稳居全球龙头，产品下游涵盖动力、储能和消费领域；三是隔膜生产基地全球化布局，公司国内生产基地包括上海、无锡、珠海、常州、厦门等，并在匈牙利建设首个外海生产基地；四是隔膜行业发展需要长期技术投入，其发展趋势包括涂覆膜占比提升、锂电池隔膜轻薄化等，而涂覆技术和轻薄化等需要长期技术投入，公司2022年研发投入2.07亿元，在公司营收中占比7.20%。 公司无菌包装业务营收持续增长。近年来，公司无菌包装业绩持续增长，其中2022年实现营收6.20亿元，同比增长7.22%，在公司营收中占比4.92%。2023年上半年，公司无菌包装营收3.61亿元，同比增长39.07%，占比提升至6.48%。公司是国内少数同时能生产辊式无菌包、预制型无菌包和屋顶包的企业之一，国内知名大型乳企及饮料生产加工企业均是红创包装的主要客户，如伊利、蒙牛、光明乳业、新希望乳业、达利、东鹏、完达山等，产品质量及服务获一致认可，总体预计全年业绩持续增长。 公司盈利能力承压，预计2023年下半年仍承压。2023上半年，公司销售毛利率43.51%，同比回落6.51个百分点；第二季度毛利率为41.35%，环比第一季度回落4.68个百分点。2023上半年公司分产品毛利率显示：膜类产品为44.97%，同比回落13.57个百分点，主要系行业竞争加剧。结合锂电产业细分领域产能总体过剩，隔膜行业竞争进一步加剧，预计下半年公司盈利仍将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为3.65元与4.77元，按8月28日67.73元收盘价计算，对应的PE分别为18.54倍与14.20倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预期。 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，中国汽车动力电池产业创新联盟 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，高工锂电 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。