筑底修复，短期业绩存套保扰动

评级及分析师信息 8月29日，公司发布2023年半年报：2023H1公司实现收入63.55亿元（YOY-10.83%），归母净利润3.95亿元（YOY-18.81%），扣非后归母净利润4.47亿元（YOY-9.20%）。对应23Q2单季度公司实现收入35.25亿元（YOY+1.18%），归母净利润2.56亿元（YOY-16.82%），扣非后归母净利润3.56亿元（YOY+4.47%）。 分析判断 收入端:分区域看，23H1海外/国内营收分别为46.62/16.93亿元，同比分别-14.42%/+0.82%。上半年海外小家电总 体需求仍然较弱，Q2有所企稳，单季度收入增速为2%，恢复超市场预期；国内业务总体平稳。 利润端：23H1公司实现销售毛利率22.09%（YOY+3.44pct），归母净利率为6.21%（YOY-0.61pct），对应Q2公司实现销售毛利率22.24%（YOY+1.46pct），归母净利率为7.27%（YOY-1.57pct）。 费用率方面，较为平稳，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为3.93%/5.71%/4.00%，同比分别+1.10pct/+0.54pct/+0.92pct；对应Q2分别为3.67%/5.25%/3.93%，同比分别+0.65pct/-0.45pct/+0.72pct。 联系人：李琳邮箱：lilin1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 投资建议 我们预计23-25年公司收入分别为140.89/154.98/172.77亿元，同比分别+2.9%/+10.0%/+11.5%。毛利率方面，预计23-25年毛利率稳步提升，分别为21.5%/21.9%/22.3%。对应23-25年归母净利润分别为9.88/11.25/12.68亿元，同比分别+2.7%/+13.9%/+12.7%，相应EPS分别为1.19/1.36/1.53元，以23年8月29日收盘价17.17元计算，对应PE分别为14.37/12.62/11.20倍。可比公司23年平均PE为21.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨、竞争格局恶化、新品销售不及预期等。 正文目录 1.事件概述.......................................................................................................................................................................................................42.主营简介.......................................................................................................................................................................................................43.分析判断.......................................................................................................................................................................................................44.投资建议.......................................................................................................................................................................................................55.风险提示.......................................................................................................................................................................................................5 图表目录 图1公司收入以外销为主...........................................................................................................................................................................4图2 23H1公司内销营收同比+0.82%........................................................................................................................................................4图3可比公司估值表....................................................................................................................................................................................5 1.事件概述 8月29日，公司发布2023年半年报：2023H1公司实现收入63.55亿元（YOY-10.83%），归母净利润3.95亿元（YOY-18.81%），扣非后归母净利润4.47亿元（YOY-9.20%）。对应23Q2单季度公司实现收入35.25亿元（YOY+1.18%），归母净利润2.56亿元（YOY-16.82%），扣非后归母净利润3.56亿元（YOY+4.47%）。 2.主营简介 小家电出口龙头。公司成立于1995年，是国内最大的小家电产品ODM/OBM制造商之一，主营业务为设计研发、生产、销售电热水壶、电热咖啡机等小家电产品，拥有丰富的产品线，能够满足国际知名品牌商、零售商“一站式”采购的需要。 收入以出口代工为主，外销占据总营收比例维持70%以上。外销基本盘的恢复将带动公司整体经营向好。受海外小家电需求整体疲软影响，22Q2以来海外收入持续下滑，22年全年公司实现海外销售收入97.33亿元，同比-16.26%；当前已有所恢复，23H1公司海外营收同比-14.42%，单二季度+2%。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 3.分析判断 收入端:分区域看，23H1海外/国内营收分别为46.62/16.93亿元，同 比分别-14.42%/+0.82%。上半年海外小家电总体需求仍然较弱，Q2有所企稳，单季度收入增速为2%，恢复超市场预期；国内业务总体平稳。 利润端：23H1公司实现销售毛利率22.09%（YOY+3.44pct），归母净利率为6.21%（YOY-0.61pct），对应Q2公司实现销售毛利率22.24%（YOY+1.46pct），归母净利率为7.27%（YOY-1.57pct）。 费 用 率 方 面 ， 较 为 平 稳 ，23H1公 司 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为3.93%/5.71%/4.00%， 同 比 分 别+1.10pct/+0.54pct/+0.92pct； 对 应Q2分 别 为3.67%/5.25%/3.93%，同比分别+0.65pct/-0.45pct/+0.72pct。 4.投资建议 我们拆分内外销对公司进行收入预测，国外销售结合目前趋势，预计23年恢复2%增长，24-25年维持10%左右的增速；国内伴随消费环境企稳，预计23-25年增速分别为5%/10%/15%。 预 计23-25年 公 司 收 入 分 别 为140.89/154.98/172.77亿 元 ， 同 比 分 别+2.9%/+10.0%/+11.5%。 毛 利 率 方 面 ， 预 计23-25年 毛 利 率 稳 步 提 升 ， 分 别为21.5%/21.9%/22.3%。对应23-25年归母净利润分别为9.88/11.25/12.68亿元，同比分别+2.7%/+13.9%/+12.7%，相应EPS分别为1.19/1.36/1.53元，以23年8月29日收盘价17.17元计算，对应PE分别为14.37/12.62/11.20倍。可比公司23年平均PE为21.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 5.风险提示 原材料价格大幅上涨、竞争格局恶化、新品销售不及预期等。 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业研究助理，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提