TPU结构持续优化，聚氨酯项目加速推进

主要观点： 报告日期：2023-08-29 2023年8月28日晚，美瑞新材发布2023年半年报，公司上半年实现营收7.19亿元，同比下降9.37%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降7.79%。公司第二季度实现营业收入4.01亿元，同比下降0.23%，环比改善26.10%；实现归母净利润0.28亿，同比下降16.35%，环比改善16.67%。 ⚫TPU价格短期承压影响毛利率，20万吨弹性体一体化项目贡献增量2023年上半年，终端消费疲弱，下游需求跟进迟缓，根据百川数据，TPU（鞋材）2023Q2价格15509元/吨，环比下降4.78%，公司Q2毛利率为14..87%，环比变化-3.28pct。目前TPU价格已经止跌，未来消费电子需求复苏、地产链竣工端修复以及金九银十旺季的到来，有望摆脱需求羸弱的现状，预计TPU在薄膜、鞋材、管道等领域应用将缓慢回暖，TPU价格有望逐步改善。公司20万吨弹性体一体化项目目前已经完成厂房安装，未来随着TPU产能增加，TPU主营业绩以及抵抗原材料价格波动的能力也将进一步提升。 ⚫公司TPU结构持续优化，PUR+PBS丰富产品业务结构 公司TPU业务主推高端化、差异化，在创新研发以及市场响应方面具备明显优势，尤其膨胀型TPU、隐形车衣等高端TPU处于国内领先水平，截至2023H1，公司8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目进度90%，而公司正在布局的HDI未来也能用于高端TPU生产，巩固TPU业务规模化和产品结构升级。此外，公司积极拓展产品种类，PUR、PUD、PBS等环保型胶黏剂及可降解材料项目有序推进，随着高端TPU业务占比逐步提升及新产品市场推广，毛利率及盈利能力将持续提升。 ⚫聚氨酯一体化项目加速推进，打造公司第二成长曲线 公司聚氨酯一体化项目一期目前已完成部分单体及道路等施工，部分设备已完成安装，预计2024年上半年投产，未来有望成为国内第一家同时具备HDI、CHDI、PPDI生产能力的厂商，同时中间体对苯二胺、环己烷二胺等部分可实现外售。特种异氰酸酯将与公司的高性能聚氨酯新材料产品（如高性能发泡材料ETPU、脂肪族ATPU、水性聚氨酯PUD等）相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度，随着聚氨酯一体化项目的投产，公司业绩和估值将实现双击。 1.TPU毛利率逐步改善，聚氨酯一体化项目加速推进2023-04-272.光气生产许可通过审批，聚氨酯一体化项目加速推进2023-02-243.国内TPU龙头布局HDI，打开未来成长空间2022-11-07 ⚫投资建议 随着聚氨酯一体化项目投产，公司业绩预计从2024年起实现快速增长，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.42、3.78、6.84亿 元，同比增速分别为27.4%、166.3%、81.2%。当前股价对应PE分别为45、17、9倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）原材料价格大幅波动的风险；（4）产品价格大幅下跌的风险。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。