销量高增，利润优异

#量价拆分：H1销量821万台（+34%），单车收入2075 公司披露2023年中期业绩：收入170亿元（YOY+21%）,净利润12亿元（YOY+32%）。 元（-9%），单车净利润145元（-1%）。 利润表现超我们此前预期。 基本状况 收入端：高低并重，销量高增 ➤公司今年采取高+低打法，持续往高端探索的同时加强 总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(港元)市值(亿港元) 流通市值(亿港元) 3064 3064 13.76 422 422 两轮车量价：高+低双管并重，量增显著，利润维稳。公司2023H1年电动两轮车总销量821万台（YOY+34%）；单车收入2075元（YOY-9%）,单车净利润145元（YOY-1%）。 了低端份额，实现了销量提升+单车净利润稳定。 公司今年采取高、低端并重打法，高端冠能系列持续推新，同时在2000+等低端价格带加强份额、压制二三线品牌；最终实现了销量的高增，且单车利润维持了相对稳定。 H2 展望：单车价格有望向上回升。①考虑公司高端冠能系列新品在今年3-6月期间投向市场，预计 H2 会进入核心起量期。高端系列的占比提升有望带动公司均价、利润环比上行。②我们预计下半年公司钠电产品有望上市，对产品结构有望形成进一步优化。 股价与行业-市场走势对比 雅迪控股 恒生指数 40% 30% #盈利能力：H1毛利率16.9%（-1pct），净利率7.0% 20% 利润率：利润率稳中有升 10% 公司H1毛利率16.9%（-1pct）；净利率7.0%（+0.6pct）。 （+0.6pct）。其中销售费率+0.3pct，管理-0.5pct，研发 0% H1预计中低端产品销量占比提升对短期毛利率有一定影响，但净利率受益于规模提升后，管理、研发等费用率得到有效摊薄。从费率角度看，H1销售费用率+0.3pct，管理费用率-0.5pct，研发费用率-0.3pct。 -10% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-01 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 -20% -0.3pct。 -30% 公司持有该股票比例 此外上半年公司存政府补助、以及现金流改善后理财收益增加等影响，对净利率亦有一定贡献。 相关报告 ➤产品组合变化影响毛利率，但净利率受益于规模提升 公司深度： 《雅迪控股 ： 如何看雅迪的 α》 后，管理、研发等费用率得到有效摊薄。 投资建议：买入评级 2023.3.3 公司为电动两轮车行业龙头。当前钠电池等持续创新带来产品升级空间，也进一步强化龙头的在产品上的领先α；目前行业内销集中度提升方向确定，外销东南亚增量空间打开，公司也通过股权激励提出CAGR20%的收入、利润成长目标，持续增长可期。 公司点评： 《 雅迪控股 ： 新篇章 ， 新成长 》 2023.3.27 结合上半年量价情况微调盈利预测，预计公司23-24年利润26.5、32.0亿元（前值2 6.4、31.7亿元），对应PE14.6、12.1x。维持买入评级。 投资建议：维持盈利预测，预计23-24年利润26、32亿， 风险提示：产品升级不及预期、行业竞争格局恶化、出海表现不计预期 对应PE15、12x。维持买入评级。