23H1业绩高增，提升“电力+算力”核心竞争力

http://www.huajinsc.cn/1/7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年08月26日公司研究●证券研究报告协鑫能科（002015.SZ）公司快报23H1业绩高增，提升“电力+算力”核心竞争力投资要点事件：公司公告2023年半年报，上半年营业收入约56.27亿元，同比增加11.87%；归属于上市公司股东的净利润约8.01亿元，同比增加106.88%；基本每股收益0.4948元，同比增加90.09%。业绩高增，盈利能力持续改善。报告期内，公司主营业务为数字能源业务和清洁能源业务，打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商。公司半年度业绩亮眼，主要原因包括包括：（1）风电业务收入及利润实现同比大幅提升。（2）发电机组能耗下降以及上网电价上升，热电联产机组盈利能力提升。（3）调整融资结构和渠道、降低融资成本等方面取得显著效果，财务费用同比有所下降。（4）持续优化资产结构，取得有关股权处置收益和债权清偿收益。其中，2023Q2毛利率18.85%，同比+2.14pcts，环比+2.07pcts，叠加今年成本趋势，预计公司主业毛利率有望持续改善。打造“光储充换售”一体化优势，清洁能源业务稳步发展。截至2023年上半年，公司持续携手吉利、福田、三一、东风、货拉拉、宁德时代等等头部企业，拓展钢厂、煤矿、电厂等电动汽车充换电重点应用场景，公司自2023年通过理顺体系、运营提升等抓手增加营收。报告期内，公司新增了投运及建设站点、增加了入网车辆数、提升了运营里程数及充入电量，多个项目已实现现金流为正。截至目前，运营及在建的乘用车综合能源站81座，运营及在建的商用车综合能源站49座。截至报告期末，公司并网运营总装机容量2903.04MW，其中燃机热电联产1777.14MW，风电743.9MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产266MW。报告期内，完成结算汽量677.68万吨，同比减少4.66%；完成结算电量48.97亿千瓦时，同比增加0.12%；完成垃圾处置量110.65万吨，同比增加8.65%。在燃料成本高位回落、经济复苏等情况下，公司通过技术改造、优化运行方式等举措，充分释放盈利产能。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能项目，装机规模2400MW，被列入国家《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》重点实施项目，将成为目前华东区域第一大抽水蓄能电站。持续布局AI算力，打造“电力+算力”核心竞争力。公司4月公告出资3亿元增资星临科技，增资完成后将持有其10%的股权，将利用自身从发电到配售电、移动储能、能效管理的“源网荷储”一体化模式产业优势及目前业务布局，为AI算力业务提供绿色低碳的能源解决方案，共同为客户提供“电+储+算”一体服务，打造AI时代的大规模零碳算力；此外，公司与九州云于6月8日签署《战略合作框架协议》，同日与谷梵科技签署了《投资框架协议》，九州云是一家边缘计算、私有云科技服务行业的公司，同时也通过其子公司谷梵科技提供算力中心的建设和运营服务，公司布局AI算力赛道，市场竞争力与盈利能力有望进一步提升。投资建议：公司打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商，以“光储充换售一体化”赋能多种场景解决方案，加持算力产业支持，有望成为领先的移动数字能源科技运营商。我们预测公司2023-25年归母净电力及公用事业|其他发电III投资评级买入-A(首次)股价(2023-08-25)12.24元交易数据总市值（百万元）19,869.49流通市值（百万元）19,869.49总股本（百万股）1,623.32流通股本（百万股）1,623.3212个月价格区间15.21/10.09一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益0.14-7.17-7.64绝对收益-5.12-10.84-17.53分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn相关报告 公司快报/其他发电IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/7请务必阅读正文之后的免责条款部分利润分别为13.38、17.60和21.70亿元，对应EPS为0.82、1.08和1.34元，PE为15、11、9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1、政策性风险。2、新能源装机低于预期。3、财务风险。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)11,31410,68312,70315,29118,168YoY(%)0.1-5.618.920.418.8净利润(百万元)1,0046801,3381,7602,170YoY(%)25.2-32.396.831.623.2毛利率(%)22.815.221.024.025.0EPS(摊薄/元)0.620.420.821.081.34ROE(%)15.95.410.212.013.1P/E(倍)19.829.214.911.39.2P/B(倍)3.21.91.71.51.3净利率(%)8.96.410.511.511.9数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/其他发电IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设我们预测2023-25年公司整体营收127.0/152.9/181.7亿元，毛利率21%/24%/25%。在燃料成本高位回落、经济复苏等情况下，公司持续技改优化，充分释放盈利产能，预计2023-25年电力业务实现收入64.67/74.37/85.52亿元，毛利率21%/22.5%/23.5%；预计公司蒸汽生产稳步提升，蒸汽价格逐步回归，原材料成本下行下毛利率逐步改善，预计2023-25年蒸汽销售业务实现收入42.33/46.56/51.21亿元，毛利率11.5%/16.5%/17.5%；随着新能源汽车销量和保有量的快速增长，推动换电行业加速发展，公司升级原有移动充换电业务，依托在绿电、储能、算力、补能与能量管理等领域的优势，创新打造以光储充换售一体化赋能多元化场景的灵活解决方案服务商，换电业务有望实现高增，随着规模效应盈利能力逐步提升，预计2023-25年换电业务实现收入4.50/9.45/12.29亿元，预计2023-25毛利率21%/23%/25%。表1：收入成本拆分表20222023E2024E2025E电力收入（亿元）57.7464.6774.3785.52YoY（%）-13.22%12.00%15.00%15.00%毛利率(%)15.092122.523.5蒸汽销售收入（亿元）40.3142.3346.5651.21YoY（%）11.70%5.00%10.00%10.00%毛利率(%)8.6511.516.517.5换电业务收入（亿元）0.64.509.4512.29YoY（%）/650.00%110.00%30.00%毛利率(%)20212325其他收入（亿元）8.1715.5222.5132.64YoY（%）-17.60%90.00%45.00%45.00%毛利率(%)47.3474747合计收入（亿元）106.8127.0152.9181.7YoY（%）-5.58%18.91%20.37%18.82%毛利率(%)15212425资料来源：Wind，华金证券研究所二、可比公司估值对比我们选取业务结构相近的瀚川智能（智能制造、换电设备等）、特锐德（电动汽车充电网、箱式设备等）、福能股份（风电、供热等）作为可比公司。可比公司2023-24年平均PE估值为28、18倍，公司以“光储充换售一体化”赋能多种场景解决方案，加持算力产业支持，看好公司成为领先的移动数字能源科技运营商。表2：估值对比证券代码公司名称收盘价/元市值/亿元EPS（元）PE（倍）2022年2023E2024E2022年2023E2024E688022.SH瀚川智能30.3053.130.421.322.0072.323.015.2300001.SZ特锐德18.39194.180.260.350.5571.353.133.5600483.SH福能股份8.08205.311.021.141.267.97.16.4平均50.527.718.4002015.SZ协鑫能科12.24198.690.420.821.0829.214.911.3 公司快报/其他发电IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/7请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截至2023年8月25日） 公司快报/其他发电IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/7请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产72558768958078489579营业收入1131410683127031529118168现金3046376936787651557营业成本87309064100351162113626应收票据及应收账款25533204364245995193营业税金及附加847089109129预付账款227339572604745营业费用64100140183218存货276401472539646管理费用6306297629331126其他流动资产11541054121613421438研发费用1522323543非流动资产2024621169219112332424587财务费用880855820914964长期投资15262528269333063691资产减值损失-72-50-157-199-166固定资产1222012117128791384514843公允价值变动收益32222无形资产18001832187618771895投资净收益465596570552518其他非流动资产47004692446442964159营业利润1527722148319742490资产总计2750229937314913117334166营业外收入217827246流动负债762670228711798110244营业外支出3011222539短期借款21912475247525382475利润总额1518718154320212497应付票据及应付账款866794104410851411所得税24662192242305其他流动负债45693753519343586358税后利润1272656135117782192非流动负债1185910731955384057219少数股东损益267-24141822长期借款57536666548943413154归属母公司净利润1004680133817602170其他非流动负债61054065406540654065EBITDA28192078281433633894负债合计1948417753182641638717463少数股东权益18011850186318811903主要财务比率股本13521623162316231623会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积39307441744174417441成长能力留存收益9321269229135275021营业收入(%)0.1-5.618.920.418.8归属母公司股东权益621610335113641290514801营业利润(%)15.1-52.7105.533.126.2负债和股东权益2750229937314913117334166归属于母公司净利润(%)25.2-32.396.831.