23H1业绩高增，提升“电力+算力”核心竞争力

公司研究●证券研究报告 协鑫能科（002015.SZ） 公司快报 电力及公用事业|其他发电Ⅲ投资评级买入-A(首次)股价(2023-08-25)12.24元 23H1业绩高增，提升“电力+算力”核心竞争力 投资要点 事件：公司公告2023年半年报，上半年营业收入约56.27亿元，同比增加11.87%；归属于上市公司股东的净利润约8.01亿元，同比增加106.88%；基本每股收益0.4948元，同比增加90.09%。 总市值（百万元）19,869.49流通市值（百万元）19,869.49总股本（百万股）1,623.32流通股本（百万股）1,623.3212个月价格区间15.21/10.09 业绩高增，盈利能力持续改善。报告期内，公司主营业务为数字能源业务和清洁能源业务，打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商。公司半年度业绩亮眼，主要原因包括包括：（1）风电业务收入及利润实现同比大幅提升。（2）发电机组能耗下降以及上网电价上升，热电联产机组盈利能力提升。（3）调整融资结构和渠道、降低融资成本等方面取得显著效果，财务费用同比有所下降。（4）持续优化资产结构，取得有关股权处置收益和债权清偿收益。其中，2023Q2毛利率18.85%，同比+2.14pcts，环比+2.07pcts，叠加今年成本趋势，预计公司主业毛利率有望持续改善。 打造“光储充换售”一体化优势，清洁能源业务稳步发展。截至2023年上半年，公司持续携手吉利、福田、三一、东风、货拉拉、宁德时代等等头部企业，拓展钢厂、煤矿、电厂等电动汽车充换电重点应用场景，公司自2023年通过理顺体系、运营提升等抓手增加营收。报告期内，公司新增了投运及建设站点、增加了入网车辆数、提升了运营里程数及充入电量，多个项目已实现现金流为正。截至目前，运营及在建的乘用车综合能源站81座，运营及在建的商用车综合能源站49座。截至 报 告 期 末 ， 公 司 并 网 运 营 总 装 机 容 量2903.04MW， 其 中 燃 机 热 电 联 产1777.14MW，风电743.9MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产266MW。报告期内，完成结算汽量677.68万吨，同比减少4.66%；完成结算电量48.97亿千瓦时，同比增加0.12%；完成垃圾处置量110.65万吨，同比增加8.65%。在燃料成本高位回落、经济复苏等情况下，公司通过技术改造、优化运行方式等举措，充分释放盈利产能。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能项目，装机规模2400MW，被列入国家《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》重点实施项目，将成为目前华东区域第一大抽水蓄能电站。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.14-7.17-7.64绝对收益-5.12-10.84-17.53 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告 持续布局AI算力，打造“电力+算力”核心竞争力。公司4月公告出资3亿元增资星临科技，增资完成后将持有其10%的股权，将利用自身从发电到配售电、移动储能、能效管理的“源网荷储”一体化模式产业优势及目前业务布局，为AI算力业务提供绿色低碳的能源解决方案，共同为客户提供“电+储+算”一体服务，打造AI时代的大规模零碳算力；此外，公司与九州云于6月8日签署《战略合作框架协议》，同日与谷梵科技签署了《投资框架协议》，九州云是一家边缘计算、私有云科技服务行业的公司，同时也通过其子公司谷梵科技提供算力中心的建设和运营服务，公司布局AI算力赛道，市场竞争力与盈利能力有望进一步提升。 投资建议：公司打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商，以“光储充换售一体化”赋能多种场景解决方案，加持算力产业支持，有望成为领先的移动数字能源科技运营商。我们预测公司2023-25年归母净 利润分别为13.38、17.60和21.70亿元，对应EPS为0.82、1.08和1.34元，PE为15、11、9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、政策性风险。2、新能源装机低于预期。3、财务风险。 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-25年公司整体营收127.0/152.9/181.7亿元，毛利率21%/24%/25%。在燃料成本高位回落、经 济 复 苏 等 情 况 下 ， 公 司 持 续 技 改 优 化 ， 充 分 释 放 盈 利 产 能 ， 预 计2023-25年 电 力业 务实 现 收入64.67/74.37/85.52亿元，毛利率21%/22.5%/23.5%；预计公司蒸汽生产稳步提升，蒸汽价格逐步回归，原材料成 本 下 行 下 毛 利 率逐 步改 善， 预 计2023-25年 蒸 汽 销 售业 务实 现 收 入42.33/46.56/51.21亿 元 ， 毛 利率11.5%/16.5%/17.5%；随着新能源汽车销量和保有量的快速增长，推动换电行业加速发展，公司升级原有移动充换电业务，依托在绿电、储能、算力、补能与能量管理等领域的优势，创新打造以光储充换售一体化赋能多元化场景的灵活解决方案服务商，换电业务有望实现高增，随着规模效应盈利能力逐步提升，预计2023-25年换电业务实现收入4.50/9.45/12.29亿元，预计2023-25毛利率21%/23%/25%。 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的瀚川智能（智能制造、换电设备等）、特锐德（电动汽车充电网、箱式设备等）、福能股份（风电、供热等）作为可比公司。可比公司2023-24年平均PE估值为28、18倍，公司以“光储充换售一体化”赋能多种场景解决方案，加持算力产业支持，看好公司成为领先的移动数字能源科技运营商。 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截至2023年8月25日） 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn