1H23扣非归母净利润同比增长50.33%，新兴装备高速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月29日买入时代电气（688187.SH）1H23扣非归母净利润同比增长50.33%，新兴装备高速成长核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价41.89元总市值/流通市值59326/31718百万元52周最高价/最低价67.89/38.14元近3个月日均成交额143.04百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《时代电气（688187.SH）-22年新兴装备业务收入同比增长100%，成为公司重要增长极》——2023-04-02《时代电气（688187.SH）-22年扣非归母净利润增长30.86%，经营业绩再创新高》——2023-03-03《时代电气（688187.SH）-新能源发电与汽车齐发力，新兴装备步入加速期》——2022-10-20《时代电气（688187.SH）-电驱IGBT模块获法雷奥定点，产能扩充提供增长动力》——2022-09-27《时代电气（688187.SH）-轨交业务保持稳健，新型装备多点开花》——2022-08-31公司1H23扣非归母净利润同比增长50.33%。1H23公司实现营收85.70亿元(YoY+31.31%)，归母净利润11.54亿元(YoY+32,5%)，扣非归母净利润9.29亿元(YoY+50.33%)，毛利率31.1%(YoY-3.12pct)。2Q23单季度实现营收54.85亿元(YoY+37.73%，QoQ+77.8%)，归母净利润7.19亿元(YoY+35.68%，QoQ+65.26%)，扣非归母净利润6.1亿元(YoY+50.3%，QoQ+91.8%)，由于新兴装备业务占比提升，毛利率30.33%(YoY-2.88pct，QoQ-2.09pct)有所下降。新兴装备业务收入实现37.49亿元，同比增长105.13%。1H23公司新兴装备业务快速成长，半导体器件实现收入13.8亿元(YoY+78.75%)，传感器件收入2.57亿元(YoY+106.49%)，新能源电驱收入8.33亿元(YoY+91.27%)，工业变流9.37亿元(YoY+187.26%)，海工装备3.42亿元(YoY+101.94%)。根据NE时代数据，公司乘用车功率模块1H23装机量位居行业前三，市场占有率达12.4%；根据索比光伏网数据，公司光伏逆变器1H23中标8.8GW，为国内前三，集中式逆变器领域国内第一。此外，公司新能源汽车电驱动系统装机量居国内行业前列，传感器件市占率为轨道交通领域国内第一。轨道交通装备业务收入实现46.91亿元，同比增长1.97%。1H23公司轨交业务保持稳定，后续有望随货运和客运需求增加逐步复苏：23年6月国铁发布自20年以来最大的车辆采购招标公告，公司市占率保持稳定，预计未来该业务将加速增长；此外，公司城轨牵引变流系统连续十一年国内市占率第一，持续获得新增订单；轨道工程机械装备中打磨车、探伤车、清筛车等新产品持续拓展；在信号系统领域，公司城轨信号系统获取新订单，其中宁波8号线项目实现FAO(全自动运行系统)首单突破；整体轨交业务步入复苏通道。未来新兴装备产能逐步释放，各业将务步入快速增长期。目前公司芯片产线二期投片率已经超过设计产能，宜兴三期项目已开工建设，产能持续提升，在此基础上新能源车用器件量交付法雷奥实现出口批，储能、电网、轨交等领域持续渗透；传感器业务新增25条产线，产能倍增；工业变流板块收入同比增长超两倍且新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获新订单；新能源汽车电驱产能持续增加，配套合众汽车首次实现海外出口。投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，预计23-25年公司有望实现归母净利润30.15/33.56/37.7亿元(YoY+18.0%/11.3%/12.4%)，对应23-25年PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)15,12118,03422,53025,85029,160(+/-%)-5.7%19.3%24.9%14.7%12.8%净利润(百万元)20182556301533553770(+/-%)-18.5%26.7%18.0%11.3%12.4%每股收益（元）1.421.802.132.372.66EBITMargin9.5%11.2%12.1%12.0%12.2%净资产收益率（ROE）6.2%7.4%8.2%8.5%9.0%市盈率（PE）27.021.318.116.314.5EV/EBITDA33.324.720.718.716.6市净率（PB）1.671.581.481.391.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近5年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近5年费用率（%）图6：公司近5年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近5年扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近5年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物82197500695075567335营业收入1512118034225302585029160应收款项950611692146071675918905营业成本1001912139151651747619727存货净额49215822729784039481营业税金及附加116116145177192其他流动资产1199611430126041351714440销售费用10501098136415661760流动资产合计3464336443414574623550162管理费用81389095410781198固定资产48865256584261066297研发费用16901762216724482718无形资产及其他713633607582557财务费用(74)(191)(130)(111)(122)其他长期资产32975714571457145714投资收益34(42)121(10)长期股权投资612464464464464资产减值及公允价值变动(91)23966138166资产总计4415148510540835910163193其他653515498485475短期借款及交易性金融负债81883012721714975营业利润21012931343938404319应付款项63188705109111256514178营业外净收支2210302120其他流动负债20152166271131183515利润总额21232942347038614340流动负债合计915111702148941739818669所得税费用88350412459516长期借款及应付债券7873737373少数股东损益1736434753其他长期负债16291439152714871439归属于母公司净利润20182556301533553770长期负债合计17071512159915601512现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计1085813214164931895820181净利润20352592305734023824少数股东权益672765830902982资产减值准备162(73)14(32)(49)股东权益3262134531367603924142030折旧摊销532716700824926负债和股东权益总计4415148510540835910163193公允价值变动损失(71)(166)(80)(106)(117)财务费用21(82)(130)(111)(122)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(1490)(3121)(2647)(2044)(2068)每股收益1.421.802.132.372.66其它9622176116143171每股红利0.480.470.550.620.69经营活动现金流21502041103120772565每股净资产23.0324.3825.9627.7129.68资本开支(974)(953)(1261)(1063)(1092)ROIC6%7%8%8%9%其它投资现金流(5040)(1310)000ROE6%7%8%9%9%投资活动现金流(6014)(2263)(1261)(1063)(1092)毛利率34%33%33%32%32%权益性融资7699170000EBITMargin9%11%12%12%12%负债净变化(5)(5)000EBITDAMargin13%15%15%15%15%支付股利、利息(673)(666)(763)(849)(954)收入增长-6%19%25%15%13%其它融资现金流(46)(91)442442(739)净利润增长率-18%27%18%11%12%融资活动现金流6975(591)(321)(407)(1693)资产负债率26%29%32%34%33%现金净变动3099(808)(551)607(221)息率1.2%1.2%1.4%1.6%1.8%货币资金的期初余额47847883707565247131P/E27.021.318.116.314.5货币资金的期末余额78837075652471316910P/B1.71.61.51.41.3企业自由现金流(560)(1571)(798)453907EV/EBITDA33.324.720.718.716.6权益自由现金流(610)(1667)(242)993276资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上