特A类保持快速增长，23年百亿目标可期

今世缘：特A类保持快速增长，23年百亿目标可期 点评： 收入分析：消费分成下特A类保持高增长，开系保持平稳增长 1）分产品：特A类产品保持较快增长。23H1特A+/特A/A类/B类/C、D类/其他产品实现营收38.18/17.58/2.26/0.84/0.48/0.04亿元，同比+25.56%/+36.86%/+28.34%/+9.55%/+1.87%/-20.21%。特A+上半年稳健增长，其中V系保持较快增速，对开、四开增速接近；特A类增速保持高增长主要为省内100-300价格带保持较好增长，同时淡雅增长表现较好，目前已经成长为公司第三大单品。C、D类同比有所下滑，主要为公司进一步优化整合SKU。收入结构上，特A+/特A/A类/B类/C、D类/其他产品分别占64.30%/29.60%/3.80%/1.41%/0.80%/0.07%。特A类以上产品占比93.91%，同比+0.49pct。 总股本/流通(百万股)1,254/1,254总市值/流通(百万元)73,953/73,95312个月最高/最低(元)66.35/37.38 今世缘（603369）《今世缘：消费升级驱动快速成长，省内格局持续竞合发展》--2023/06/13今世缘（603369）《今世缘：22年顺利完成目标，23年百亿目标可期》--2023/05/07今世缘（603369）《今世缘：22年顺利完成考核目标，23年开门红表现优异》--2023/03/13 2）分市场：苏中增速有所恢复，优势区域稳健增长。23H1省内/省外实现营收54.98/4.39亿元，同比+27.36%/+40.44%，其中省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别同比+25.71%/+22.20%/+31.00%/+40.13%/+25.95%/+26.36%。其中淮安、南京等优势区域，保持稳健增长，苏中大区增速恢复明显，主要为去年同期受疫情影响下增速基数相对较低，同时省内100-300元价格带表现较好。 本费利分析：毛利率有所改善，费用投入提升导致销售费用率增长 1）毛利率端：23H1毛利率74.48%，同比+2.00pct，其中23Q2，公司毛利率72.87%，同比+3.66pct。主要为产品结构提升，同时产品费用结构有所调整，公司加大销售费用中促销费投入，产品的货折有所减少。 电话：021-58502206E-MAIL：lixx@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190519100001 2）费用率端：公司加强费用投放，销售费用率同比有所提升。23H1期间费用率16.50%，同比+2.61pct，主要为销售费用率提升，其中销售费用率14.91%，同比+2.91pct，主要为公司进一步加大广告、促销费用投入，包括举办多场巨星演唱会，其中广告费、促销费用分别同比+40.67%、+120.54%，管理费用率2.73%，同比+0.17pct，研发费用率 证券分析师：伍兆丰电话：13926194726E-MAIL：wuzf@tpyzq.com 0.33%，同比+0.00pct，财务费用率-1.47%，同比-0.47pct。23Q2期间费 用 率15.42%， 同 比+3.11pct，其中销售费用率13.14%， 同 比+3.03pct，管理费用率3.87%，同比+0.18pct，研发费用率0.47%，同比-0.06pct，财务费用率-2.06%，同比-0.04pct。 执业资格证书编码：S1190522110002 3）利润端：23H1归母净利润率34.33%，同比-0.48pct，23Q2归母净利润率36.67%，同比-0.42pct，主要为毛利率提升被销售费用率提升所抵消。 23年展望：中秋、国庆展望商务宴席场景稳步回暖，全年冲刺百亿目标无忧。从动销端，伴随后续经济复苏下商务活动回暖和宴席复苏，叠加中秋、国庆长假旺季需求释放，预计中秋、国庆动销有望保持稳步提升。23年公司营收100亿、净利润31亿的经营目标顺利推进。战略端，在发展大会中，营销系统进一步提出2023年营销工作计划，概括为“521”举措。即1）深化五化举措：升级高端化的品牌矩阵、构建全文化的突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化的营销组织、增强数字化赋能的深度；2）推进两大提升：品牌价值提升、主体优化提升；3）实现一个目标：决胜百亿目标。公司进一步提出10个县区为省外重点板块市场。我们认为公司从品牌价值、渠道优化、团队优化等方面全面着眼后百亿时代，战略导向明确；深化五化矩阵，发展举措更精细化，有望持续推进公司高端化、全国化进程。 中长期展望：股权激励保驾护航，国缘六开布局后百亿时代。公司23年度营销工作计划指出，将1）做大V9清雅酱香品类；2）升级国缘品牌战略定位，打造国缘大单品；3）突破今世缘中高端单品；4）构建全国化营销模式；5）升级营销组织管理体系。23年营业总收入目标达100亿元。公司将深化五化举措，持续推进品牌高端化、全国化目标，进一步提出10个县区为省外重点板块市场，我们认为公司战略清晰，侧重K系、V系发展、省外占比提升，同时明确23年为品牌价值、经销主题优化两大提升年，出台三年行动纲要、并上市国缘六开有限布局省外打造样板市场，着眼后百亿时代，有望从品牌价值、渠道优化保障公司高端化、全国化顺利推进；此外，股权激励方案落地，24年收入、利润展望122亿和31亿元，有望激发公司积极性，也体现了公司对未来稳健发展的信心。 投资建议：短期来看，公司对开四开放量，V系有望受益于省内消费升级。长期看，公司产品结构持续提升，随着六开的推出、全国化布局不断推进，营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。我们预测公司2023-2025年的收入增速分别为27%、24%、21%；归母净利润增速分别为25%、24%、23%，EPS分别为2.49/3.09/3.81元。按照2023年业绩给30倍PE、一年目标价75元， 维持公司“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。