23年圆满完成年度目标，24年开启后百亿时代

今世缘（603369.SH） 白酒 买入-A(维持) 23年圆满完成年度目标，24年开启后百亿时代 2024年4月30日 公司研究/公司快报 事件描述 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入101.00亿元，同比增长28.05%，归母净利润31.36亿元，同比增长25.30%。24Q1实现营业收入46.71亿元，同比增长22.82%，归母净利润15.33亿元，同比增长22.12%。 23年圆满收官，不同价格带表现均衡。分产品看，23年特A+类/特A类/A类营收分别为65.04/28.70/4.11亿元，同比+25.1%/+37.1%/+26.7%，特A+/特A类产品合计占比达92.83%，同比+0.36pct；其中23Q4特A+类/特A类/A类营收分别为10.62/5.22/0.84亿元，同比+24.6%/+34.9%/+21.8%。23年公司各产品价格带实现均衡发展，同时受消费环境疲软影响，产品结构升级略有放缓。分地区看，23年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现 营收19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿 元， 同 比+25.8%/+21.2%/+28.6%/+38.8%/+26.0%/+25.0%/+40.2%，其中，苏中、省外市场增速表现更优。公司23年经销商净增加47个，省内经销商净增加104个。在公司主动优化管理、提振整体势能背景下，23年圆满完成年度目标。 同时24Q1公司春节动销略超预期。分产品看，24Q1特A+类/特A类/A类营收分别为29.73/14.05/1.78亿元，同比+22.4%/+26.5%/+16.3%。受益春节返乡和走亲访友，省内100-300元价格带动销良好，淡雅产品维持较好周转。另开系提价后整体价盘稳中有升，库存有序去化，节后补货需求有所恢复。分地区看，24Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收8.43/12.62/4.72/6.22/5.11/5.71/3.67亿 元 ， 同 比+22.3%/+18.0%/+24.0%/+33.2%/+23.4%/+14.9%/+36.1%。24Q1公司合同负债为9.7亿元，环比-1.7亿元。 分析师： 周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 23年毛利率同比提升，盈利能力保持稳定。23年/24Q1公司毛利率分别为78.35%/74.23%，同比+1.74/-1.17pct；净利率分别为31.05%/32.81%，同比-0.68/-0.19pct。销售费率分别为20.76%/14.16%，同比+3.14/-1.76pct；管理费用率分别为4.24%/2.20%，同比-0.55/+0.37pct。23年在产品结构升级下，公司毛利率有所提升，同时24Q1在春节大众价格带销售表现更优背景下，毛利率略有下降。受新品推广销售费用增加所致，23年销售费用率同比有所提升。总体来看，公司盈利能力稳定保持稳定。 陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 24年公司战略明晰，开启后百亿时代。2024年公司将延续此前的产品结构，不同价格带表现均衡，2024年业绩增长的确定性高。中长期看，公司 省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现，同时省外扩张仍有增长空间。 投资建议 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为124.39/150.90/183.32亿元，同比增长23.2%/21.3%/20.8%。归母净利润38.03/45.58/55.51亿元，同比增长21.3%/19.8%/21.8%。对应EPS3.03/3.63/4.42元，对应当前股价PE分别为20/16/13倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示 消费疲软下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层