2023年报点评：百亿目标圆满完成，多品类饮料集团启航
2024年04月14日 百亿目标圆满完成，多品类饮料集团启航 --2023年报点评 核心观点： 分析师 ⚫特 饮大 单 品23全 年 收 入破 百 亿 ， 多 重因素助 推23Q4提 速 增 长。23全年营 收接 近业 绩预 告上 限 ，其 中23Q4收 入同 比+41%，持续提 速，主 要 得 益 于 ：1）提 前 开 启24财 年 导 致 发 货 节 奏 前 置 ；2）23Q4气 温 偏 暖 推 动 终 端 需 求 维 持较 好 态 势 ，年 底 流 感 对 电 解 质 水 动 销 亦 有 催 化 ；3）22Q4低 基 数 背 景 下户 外 消费 场 景 复 苏 ；4）渠 道 下 沉红 利 持 续 释 放。品 类 扩 张 ，东 鹏特 饮23年 跻 身 百 亿大 单 品（103.3亿 元 ，+26.5%），23Q4收 入23.4亿 元（+31.5%）；其 他 饮 料23全 年 收 入9亿 元（+186.7%），23Q4收 入2.8亿 元 （+252.6%），主 要 由 电 解 质水贡 献。渠 道 下 沉 ，23年末 经 销 商2981家 ，同 比+7.3%，实 现 地 级 市100%覆盖；全 国 活 跃 终 端 网 点340万 家， 同 比+13.4%。区 域 扩 张 ，23全 年核 心 市 场广 东 收 入 同 比+12.1%，在 高 基 数 背 景 下仍 实 现 较 快 增 长；全 国 化有 序 推 进，华东/西 南同 比+48.4%/64.7%，华 中/华 北（含 北 方 ）/广 西同 比+32.8%/64.8%/9.8%。 ⚫原 材 料 成 本结 构 性 红 利+规 模 效 应 推 动23全 年盈 利 能 力 改 善。2023全 年/23Q4归 母净 利 率分 别为18.1%/14.7%，同 比+1.2/-0.1pcts。具 体 拆 分 来 看 ，毛利 率 ：23全 年/23Q4分 别 为43.1%/44.9%，同 比+0.7/0.5pcts，尽 管白 糖 价 格 上涨 ，但其 他 原 材 料价 格 回 落 幅 度 较 大 ， 叠 加公 司 低 位 锁 价PET及大 单 品 规 模效 应 提 升 共 同 推 动 毛 利 率 小 幅 提 升 。费 用 率 ：23全 年/23Q4销 售 费 用 率 分 别 为17.4%/20.4%， 同 比+0.3/0.9pcts，主 要系全 国 化 战 略 推 进 下销 售人 员数 量 增 加与 冰 柜 投 入力 度 加 大带 来 职 工 薪 酬 与 宣 传 推 广 费 用 大 幅 增 长 ；23全 年/23Q4管理 费 用 率 分 别 为3.3%/4.2%， 同 比+0.3/1.2pcts， 主 因22年基 数较 低。 ⚫短 期关 注 旺 季 新 品 动 销 催 化，多 品 类 饮 料 集 团扬 帆启 航。短 期 看,考 虑 到发 货 节 奏 前 置 以 及 春 节 出 行 旺 盛+气 温 偏 高 ，预 计24Q1收 入 端延 续 高 景 气。3月 公 司 召 开 春 季 产 品 宣 导 会 ，目 前 网 点 开 发 节 奏 较 快（“ 补 水 啦 ”全 年 铺 货 网点 目 标200万 家 ）， 旺 季 将 重 点 打 造 电 解 质 水 与 鸡 尾 酒 ， 考 虑 到24Q2出 行 旺盛+气 温 偏 高+网 点 开 发 较 快 ， 预 计收 入 端实 现高 增。长 期 看 ，“ 大 金 瓶 ”： 西南 、北 方 市 场 产 品 需 求 验 证 成 功 ，市 场 下 沉 空 间 仍 充 足 ，前 期 渠 道 组 织 架 构 逐渐 搭 建 完 毕 ，23年 底 天 津 工 厂 开 建 ，未 来有 望 复 制21年 华 东的 成 功经 验 ；新品 ：继23年 推 出 补 水 啦与无 糖茶后 ，公 司24年 加 码椰 汁 、鸡 尾 酒 等 ，持 续 扩大 产 品 矩 阵 ，以 能 量 饮 料 为 基 ，打 造 电 解 质 饮 料 、茶 饮 、预 调 酒 、即 饮 咖 啡 等新 领 域 为 第 二 发 展 曲 线 ， 多 品 类 矩 阵 雏 形 已 现。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：引 入2026年盈 利 预 测 ， 预 计2024~2026年 归 母 净 利 润 分 别 为27.5/34.7/43.4亿 元 ， 同 比+34.6%/26.4%/25.1%，EPS为6.9/8.7/10.9元 ， 对 应PE为27/21/17X，长 期 看 公 司业 绩 的 确 定 性 与 成 长 性 较 稀 缺 ，短 期建 议 重 点 关注 旺 季 新 品 铺 货 节 奏与 动 销 对 股 价 的 催 化 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧的 风 险，新 品 表 现 不 及 预 期 的 风 险，食 品 安 全风 险。 分析师承诺及简介 刘 光 意 ，经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入中 国银 河 证 券 研 究 院 ， 重 点 覆 盖 非 酒 类 板 块 （ 餐 饮 供 应 链 、调 味 品 、 速 冻 与 预 制 菜 、 软 饮 料 、 乳 制 品、 零 食等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn
