2023年中报点评：Q2业绩略有下滑，产量稳步兑现叠加价格回升H2业绩可期

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 紫金矿业（601899.SH） 2023年中报点评：Q2业绩略有下滑，产量稳步兑现叠加价格回升H2业绩可期 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年半年报。2023H1实现营收1,503.34亿元，同比+13.50%；归母净利润103.02亿元，同比-18.43%。分季度看，2023Q2单季营收753.89亿元，同比+11.38%，环比+0.59%；归母净利润48.60亿元，同比-25.30%，环比-10.69%。 ➢ 铜锌价格下跌叠加矿产品成本上升，导致23Q2归母净利润同比下滑。量：Q2矿产铜24.78万吨，同比+16.0%；矿产金16.39吨，同比+17.6%；矿产锌11.22万吨，同比+18.7%。截至目前公司主产品产量除黄金外均符合年度生产计划进度，但随着山西义兴寨金矿项目的建成投产以及下半年波格拉金矿的复产，全年黄金产量仍有望达预期。价：2023Q2，伦铜均价为8,479.94美元/吨，同比-10.8%，环比-5.4%；伦金均价为1,975.93美元/盎司，同比+5.6%，环比+4.6%；伦锌均价为2,528.41美元/吨，同比-34.5%，环比-18.7%。成本：受矿山入选品位同比下降及大宗物资和电力价格同比上涨所致，23H1矿产品成本均有所上升，其中，矿产铜单吨成本2.17元/吨，同比+14.7%；矿产金单吨成本210元/克，同比+19.3%；矿产锌单吨成本8740元/吨，同比+18.1%。利：受成本上涨，铜锌价格下跌影响，23Q2毛利103.87亿元，同比-9.5%，环比-10.7%；毛利率13.8%，同比-3.2pct，环比-1.8pct。 ➢ 资源加速布局，锂板块将打造新成长曲线。8月22日公司公告称收购西藏朱诺铜矿48.6%股权，新增权益铜资源量172万吨，未来建成投产后新增年产能9.9万吨铜。湖南道县湘源硬岩锂矿实现100%控股，一期30万吨项目已建成投产，23H1已贡献1293吨碳酸锂；阿根廷3Q锂盐湖一期工程和西藏拉果错锂盐湖快速推进，预计今年年底投产。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑成本变动影响，预计23-25年归母净利润为225.17/275.85/332.41亿元（前值250.67/294.30/341.53亿元），对应的EPS分别为0.86/1.05/1.26元，给予公司18倍PE，对应目标价为15.40元，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：铜金锌价不及预期，产能释放不及预期，海外政策变动 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 225,102 270,329 314,433 362,661 425,524 增长率 31% 20% 16% 15% 17% 净利润（百万元） 15,673 20,042 22,517 27,585 33,241 增长率 141% 28% 12% 23% 21% EPS（元/股） 0.60 0.76 0.86 1.05 1.26 市盈率（P/E） 20.4 15.9 14.2 11.6 9.6 市净率（P/B） 4.5 3.6 3.0 2.4 1.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 有色金属 2023年08月28日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 12.14元 目标价格： 15.40元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 26327/20525 总市值/流通市值（百万元） 319605/249177 每股净资产（元） 3.76 资产负债率（%） 58.94 一年内最高/最低（元） 13.71/7.35 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《紫金矿业（601899.SH）：资源布局加速，矿业龙头稳固》——20230706 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07紫金矿业沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|紫金矿业 图表1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 20,244 22,010 40,963 71,174 营业收入 270,329 314,433 362,661 425,524 应收票据及账款 8,646 7,177 9,974 10,707 营业成本 227,784 266,104 305,201 356,753 预付账款 3,795 3,082 3,582 4,401 税金及附加 4,268 4,677 5,495 6,509 存货 28,104 31,120 35,196 40,762 销售费用 620 721 832 976 合同资产 1,227 1,427 1,646 1,932 管理费用 6,265 6,603 7,616 8,936 其他流动资产 18,855 16,897 19,687 22,191 研发费用 1,232 1,321 1,451 1,702 流动资产合计 79,644 80,287 109,401 149,234 财务费用 1,905 2,700 2,390 2,159 长期股权投资 25,067 25,067 25,067 25,067 信用减值损失 -329 -200 -230 -250 固定资产 72,746 76,804 78,039 79,154 资产减值损失 -79 -100 -80 -90 在建工程 21,617 22,617 23,117 25,117 公允价值变动收益 -255 -244 -250 -247 无形资产 68,280 78,449 85,271 95,297 投资收益 2,874 2,283 2,579 2,431 商誉 718 789 868 955 其他收益 485 418 451 434 其他非流动资产 37,972 38,974 39,975 40,918 营业利润 30,946 34,458 42,141 50,761 非流动资产合计 226,400 242,700 252,338 266,508 营业外收入 108 141 143 131 资产合计 306,044 322,987 361,739 415,742 营业外支出 1,061 688 740 830 短期借款 23,666 7,490 0 0 利润总额 29,993 33,911 41,544 50,062 应付票据及账款 13,493 15,831 19,179 23,390 所得税 5,226 5,765 7,063 8,510 预收款项 89 26 37 55 净利润 24,767 28,146 34,481 41,552 合同负债 7,412 7,861 9,067 10,638 少数股东损益 4,725 5,629 6,896 8,310 其他应付款 9,535 8,127 8,381 8,681 归属母公司净利润 20,042 22,517 27,585 33,242 其他流动负债 16,975 18,210 19,612 20,246 EPS（按最新股本摊薄） 0.76 0.86 1.05 1.26 流动负债合计 71,170 57,546 56,276 63,010 长期借款 68,820 76,820 81,820 86,820 主要财务比率 应付债券 23,871 24,587 25,324 26,084 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 17,729 17,021 17,351 17,835 成长能力 非流动负债合计 110,419 118,427 124,494 130,738 营业收入增长率 20.1% 16.3% 15.3% 17.3% 负债合计 181,589 175,973 180,770 193,748 EBIT增长率 21.3% 14.8% 20.0% 18.9% 归属母公司所有者权益 88,943 105,872 132,931 165,646 归母公司净利润增长率 27.9% 12.3% 22.5% 20.5% 少数股东权益 35,513 41,142 48,038 56,349 获利能力 所有者权益合计 124,455 147,014 180,969 221,994 毛利率 15.7% 15.4% 15.8% 16.2% 负债和股东权益 306,044 322,987 361,739 415,742 净利率 9.2% 9.0% 9.5% 9.8% ROE 16.1% 15.3% 15.2% 15.0% 现金流量表 ROIC 16.7% 17.5% 18.3% 18.3% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 28,679 40,873 46,727 56,070 资产负债率 59.3% 54.5% 50.0% 46.6% 现金收益 36,757 45,405 52,903 60,591 流动比率 1.1 1.4 1.9 2.4 存货影响 -8,795 -3,016 -4,076 -5,566 速动比率 0.7 0.9 1.3 1.7 经营性应收影响 -8,135 2,282 -3,216 -1,462 营运能力 经营性应付影响 7,800 868 3,