游戏增长动能强劲，《旭日之城》创新高

公司快报/神州泰岳 2023年08月29日 神州泰岳(300002.SZ) 公司快报 游戏增长动能强劲，《旭日之城》创新高 证券研究报告 游戏 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 13.04元 股价 (2023-08-28) 9.54元 交易数据 总市值(百万元) 18,708.82 流通市值(百万元) 17,355.11 总股本(百万股) 1,961.09 流通股本(百万股) 1,819.19 12个月价格区间 3.65/15.51元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.5 -12.3 132.6 绝对收益 -4.5 -14.9 123.9 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 相关报告 游戏出海长线稳健，积极布局AI技术 2023-08-26 事件： 公司公告，（1）2023年上半年营业收入26.53亿元，同比增长27.53%；归母净利润4.04亿元，同比增长81.88%；扣非净利润3.82亿元，同比增长82.78%；（2）2023年第二季度营业收入14.41亿元，同比增长32.24%；归母净利润2.26亿元，同比增长42.01%。 点评： 游戏业务：主力游戏产品稳中有增，毛利率增至70%。公司游戏板块持续强势，2023年上半年营收21.65亿元，同比增长26%，净利润5.48亿元，同比增长37%。其中主力游戏产品（1）Age of Origins（《旭日之城》）继续高增，上半年贡献收入14.73亿元，同比增长42%；（2）War and order（《战争与秩序》）流水表现稳健，上半年贡献收入5.70亿元。公司积极探索如何利用AIGC工具降低研发成本及提升研发效率，游戏业务毛利率同比增长3.28%、达70%。 计算机业务：AI/ICT收入增长37%，创新服务收入增长114%。公司计算机板块企稳回升，2023年上半年贡献营收4.88亿元，同比增长35%。公司沿ICT架构不断融合AI、物联网、5G、云计算等技术，实现ICT运维与信息安全、云服务、人工智能等业务融合发展。计算机业务线中（1）AI/ICT运营管理（包含ICT运维、信息安全、云等业务）上半年营收4.28亿元，同比增长36.86%，主要系云服务业务继续发展；（2）创新服务上半年收入增长114%至3145千万元，主要系移动WIFI业务需求随出境需求复苏。 积极拥抱AI技术变革，“泰岳小催”有望成为新增长点。2022年，公司推出基于Transformer架构的人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，随着新技术从投入期进入回报期，有望实现进一步增长。 投资建议：给予“买入-A”评级，6个月目标价13.04元。预计公司2023-2025年收入56.78/72.99/82.37亿元，同比增速为18.2%/28.5%/12.9%；归母净利润为7.22/8.84/10.67亿元，同比增速为33.2%/22.4%/20.7%。 风险提示：SLG赛道竞争加剧风险，新品上线不及预期风险等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,314.3 4,806.0 5,678.4 7,298.5 8,237.1 净利润 384.5 541.9 722.2 883.9 1,067.0 每股收益(元) 0.20 0.28 0.37 0.45 0.54 每股净资产(元) 2.21 2.47 2.85 3.26 3.75 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 48.7 34.5 25.9 21.2 17.5 市净率(倍) 4.3 3.9 3.3 2.9 2.5 净利润率 8.9% 11.3% 12.7% 12.1% 13.0% 净资产收益率 8.9% 11.2% 12.9% 13.8% 14.5% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.3% 0.5% 0.6% ROIC 16.0% 17.6% 33.0% 33.7% 51.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 -18%7%32%57%82%107%132%157%182%207%232%2022-082022-122023-042023-08神州泰岳沪深300999563321 公司快报/神州泰岳 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,314.3 4,806.0 5,678.4 7,298.5 8,237.1 成长性 减:营业成本 1,629.7 1,903.5 2,240.0 2,805.3 3,132.0 营业收入增长率 20.0% 11.4% 18.2% 28.5% 12.9% 营业税费 15.6 15.5 28.4 36.5 41.2 营业利润增长率 10.9% 32.9% 37.8% 22.4% 20.7% 销售费用 1,239.9 1,255.5 1,448.0 1,970.6 2,182.8 净利润增长率 9.5% 40.9% 33.3% 22.4% 20.7% 管理费用 627.2 778.2 795.0 1,021.8 1,153.2 EBITDA增长率 2.7% 29.0% 20.0% 18.5% 18.4% 研发费用 262.8 303.4 357.7 474.4 535.4 EBIT增长率 -1.3% 31.5% 24.9% 22.0% 21.3% 财务费用 27.2 -86.9 -56.8 -73.0 -82.4 NOPLAT增长率 3.8% 17.0% 49.6% 22.0% 21.3% 资产减值损失 -6.5 -81.2 - - - 投资资本增长率 6.6% -20.3% 19.4% -20.0% 23.2% 加:公允价值变动收益 -4.0 -8.0 -8.0 -12.8 -7.2 净资产增长率 9.5% 11.9% 15.8% 14.2% 15.1% 投资和汇兑收益 -53.9 18.4 - - - 营业利润 468.6 622.5 858.0 1,050.2 1,267.6 利润率 加:营业外净收支 -0.6 6.8 - - - 毛利率 62.2% 60.4% 60.6% 61.6% 62.0% 利润总额 468.0 629.3 858.0 1,050.2 1,267.6 营业利润率 10.9% 13.0% 15.1% 14.4% 15.4% 减:所得税 102.5 96.9 132.2 161.8 195.3 净利润率 8.9% 11.3% 12.7% 12.1% 13.0% 净利润 384.5 541.9 722.2 883.9 1,067.0 EBITDA/营业收入 14.3% 16.5% 16.8% 15.5% 16.2% EBIT/营业收入 11.3% 13.3% 14.1% 13.4% 14.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 32 23 14 9 6 货币资金 852.0 1,805.7 2,092.7 3,368.3 3,899.0 流动营业资本周转天数 9 9 18 19 23 交易性金融资产 116.3 60.1 107.3 94.6 87.3 流动资产周转天数 161 176 212 215 237 应收帐款 754.7 620.8 1,309.0 1,008.5 1,582.4 应收帐款周转天数 59 52 61 57 57 应收票据 8.3 43.7 13.1 29.1 29.1 存货周转天数 15 12 16 14 14 预付帐款 14.8 12.1 40.8 11.8 47.2 总资产周转天数 436 414 401 355 355 存货 154.8 163.0 353.3 226.7 404.1 投资资本周转天数 208 173 143 109 96 其他流动资产 35.4 45.4 31.9 37.5 38.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.9% 11.2% 12.9% 13.8% 14.5% 长期股权投资 38.3 12.4 12.4 12.4 12.4 ROA 7.0% 9.1% 10.6% 11.8% 12.3% 投资性房地产 193.2 282.6 282.6 282.6 282.6 ROIC 16.0% 17.6% 33.0% 33.7% 51.1% 固定资产 380.9 241.5 196.2 150.9 105.6 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 28.7% 26.1% 25.5% 27.0% 26.5% 无形资产 430.8 365.3 259.3 153.3 47.3 管理费用率 14.5% 16.2% 14.0% 14.0% 14.0% 其他非流动资产 2,268.5 2,165.2 2,146.2 2,169.3 2,160.0 研发费用率 6.1% 6.3% 6.3% 6.5% 6.5% 资产总额 5,248.1 5,817.8 6,844.9 7,544.9 8,695.2 财务费用率 0.6% -1.8% -1.0% -1.0% -1.0% 短期债务 137.5 50.0 - - - 四费/营业收入 50.0% 46.8% 44.8% 46.5% 46.0% 应付帐款 372.9 456.6 696.1 676.5 826.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 17.4% 16.6% 18.0% 15.0% 15.1% 其他流动负债 369.5 427.5 501.5 423.3 455.1 负债权益比 21.1% 20.0% 21.9% 17.7% 17.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.20 2.94 3.30 4.34 4.75 其他非流动负债 34.7 33.9 31.4 33.3 32.9 速动比率 2.02 2.77 3.00 4.14 4.43 负债总额 914.6 968.1 1,229.0 1,133.1 1,314.5 利息保障倍数 17.95 -7.38 -14.11 -13.39 -14.39 少数股东权益 7.0 14.7 18.3 22.8 28.1 分红指标 股本 1,961.1 1,961.1 1,961.1 1,961.1 1,961.1 DPS(元) 0.02 0.03 0.03 0.05 0.05 留存收益 2,422.4 2,970.9 3,636.5 4,427.9 5,391.4 分红比率 12.8% 10.8% 7.8% 10.5% 9.7% 股东权益 4,333.4 4,849.7 5,615.9 6,411.8 7,380.7 股息收益率 0.3% 0.3% 0.3% 0.5% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 365.4 532.3 722.2 883.9 1,067.0 EPS(元) 0.20 0.28 0.37 0.45 0.54 加:折