1H23同比扭亏，期待客流持续改善

事件 2023年8月27日，公司公告1H23业绩，实现营收28.5亿元 /+32.0%，归母净利润240.6万元/扭亏，中期派息0.028元/股。 点评 客流回暖+降本增效，上半年扭亏。拆分品牌收入，1H23呷哺呷哺 /湊湊分别为13.8/14.0亿元、+/32.9%/+36.9%。经营数据方面，1H23呷哺呷哺/凑凑同店销售额+29.1%/+8.9%（湊湊中国大陆 +4.9%），翻座（台）率2.4/2.1次、较1H22分别+0.5/+0.2次，中国大陆门店客单价分别同比-4.7/-4.9元、主因会员储值活动等促销短期影响；截至1H23末公司门店1094家、较22年末净增68家，新开/关闭120/52家，其中呷哺呷哺/凑凑/趁烧分别843/249/2家门店，净增42/25/1家，呷哺、湊湊拓店均集中于一二线城市。成本费用，原材料/员工/租金相关开支占收入比分别 港币(元)成交金额(百万元) 为37.4%/32.7%/4.9%、-0.2/-2.3/-1.3pct，其中毛利率在原材料 价格下降及供应链精进情况下同比改善，员工、租金开支受益经营杠杆向上及UE精简改善较明显；归母净利率0.1%/-13.1pct，距离1H19的6.0%仍有较大回升空间，主因1）22年末开始的周年庆储值活动让利1.9亿元，该活动兑换期已于1Q23末结束；2）上半年餐饮消费存在一定消费降级，中高端品牌湊湊翻台回升仍需时间及主动营销让利；3）因部分餐厅前景不明朗，计提非流动资产减值损失（租赁物业装修及使用权资产）约3160万元。 改革继续推进，拓展“全+多”模式，双总部东进南扩、开拓内地以 外市场，深化会员忠诚计划。呷哺品牌秉承“高性价比”理念，开 拓严控租售比的新小店模式餐厅，持续推进南下扩张;同时实现全时段供给、多场景拓展（“全+多”模式），增加下午茶、夜宵运营时间，增加外卖等新场景增加客户到店频次。湊湊2Q23开始推出区域定制化高性价比产品组合，并借助集团周年庆活动加快扩大会员基数，预计下半年仍将拓展新城市，在一线城市继续加密、谨慎选择下沉市场机会。新市场拓展方面，公司上半年于中国台湾、新加坡开业售价呷哺品牌门店，并于香港新增1家门店，预计未来将加大港澳台地区及东南亚国家输出拓展。 盈利预测、估值与评级 短期中高端餐饮需求修复仍有不确定性，预计下半年湊湊拓店较 12.00 10.008.006.004.002.00 220829 成交金额呷哺呷哺恒生指数 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,147 4,725 6,057 8,385 10,328 营业收入增长率 12.69% -23.14% 28.18% 38.45% 23.17% 归母净利润(百万元) -293 -353 109 382 522 归母净利润增长率 -16061% -20% 130.75% 252.07% 36.58% 摊薄每股收益(元) -0.27 -0.33 0.10 0.35 0.48 每股经营性现金流净额 0.97 0.81 1.23 1.48 1.70 ROE(归属母公司)(摊 -14.89% -24.22% 7.10% 21.75% 25.21% 薄)P/E NA NA 38.05 10.81 7.91 P/B 3.36 6.62 2.80 2.43 2.07 年初计划相对放缓，预计23E~25E归母净利1.1/3.9/5.3亿元，对应PE38/11/8X，下调至“增持”评级。 风险提示 中高端餐饮需求恢复不及预期，内部改革速度不及预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,455 6,147 4,725 6,057 8,385 10,328 货币资金 1,097921 301 585 565 219 增长率 -9.5% 12.7% -23.1% 28.2% 38.5% 23.2% 应收款项 392395 265 393 543 671 主营业务成本 2,225 2,130 2,341 2,265 3,128 3,852 存货 691599 614 644 782 963 %销售收入 40.8% 34.7% 49.6% 37.4% 37.3% 37.3% 其他流动资产 3882 352 351 374 393 毛利 3,230 4,017 2,384 3,791 5,258 6,476 流动资产 2,2181,996 1,532 1,972 2,264 2,247 %销售收入 59.2% 65.3% 50.4% 62.6% 62.7% 62.7% %总资产 38.4%40.3% 35.5% 42.9% 43.8% 39.1% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 049 49 49 49 49 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,2971,053 961 839 921 1,164 职工薪酬 1,544 1,478 1,830 1,825 2,358 2,949 %总资产 22.4%21.3% 22.3% 18.2% 17.8% 20.2% %销售收入 28.3% 24.0% 38.7% 30.1% 28.1% 28.6% 无形资产 1,9741,531 1,312 1,271 1,448 1,785 租金及折摊 1,093 1,226 1,351 1,186 1,415 1,643 非流动资产 3,5622,955 2,778 2,628 2,908 3,506 %销售收入 20.0% 19.9% 28.6% 19.6% 16.9% 15.9% %总资产 61.6%59.7% 64.5% 57.1% 56.2% 60.9% 公共事业及其他 574 443 647 500 827 1,023 资产总计 5,7804,951 4,310 4,600 5,172 5,753 %销售收入 10.5% 7.2% 13.7% 8.3% 9.9% 9.9% 短期借款 2076 59 14 14 14 息税前利润（EBIT） 19 871 -1,444 280 658 861 应付款项 341251 243 404 489 611 %销售收入 0.3% 14.2% n.a 4.6% 7.9% 8.3% 其他流动负债 1,6181,441 1,473 1,575 1,929 2,169 财务费用 87 82 69 85 99 114 流动负债 1,9791,768 1,775 1,993 2,432 2,794 %销售收入 1.6% 1.3% 1.5% 1.4% 1.2% 1.1% 长期贷款 00 0 0 0 0 其他经营净收益 -6 -54 -207 -66 -45 -45 其他长期负债 1,4611,172 1,014 1,014 914 814 %销售收入 0 0 0 0 0 0 负债 3,4402,940 2,789 3,007 3,346 3,608 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 2,3191,970 1,458 1,528 1,758 2,071 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 00 0 0 0 0 营业利润 -74 735 -1,720 129 515 703 未分配利润 2,3872,033 1,620 1,690 1,920 2,233 营业利润率 -1.4% 12.0% -36.4% 2.1% 6.1% 6.8% 少数股东权益 2142 64 65 69 74 营业外收支 负债股东权益合计 5,7804,951 4,310 4,600 5,172 5,753 税前利润 67 -214 -351 129 515 703 利润率 1.2% n.a n.a 2.1% 6.1% 6.8% 比率分析 所得税 56 69 -20 19 129 176 2020A2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 82.9% n.a n.a 15.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 11 -283 -331 110 386 527 每股收益 0.00-0.27 -0.33 0.10 0.35 0.48 少数股东损益 10 10 22 1 4 5 每股净资产 2.141.81 1.34 1.41 1.62 1.91 归属于母公司的净利润 2 -293 -353 109 382 522 每股经营现金净流 1.170.97 0.81 1.23 1.48 1.70 净利率 0.0% n.a n.a 1.8% 4.6% 5.1% 每股股利 0.060.06 0.06 0.03 0.03 0.03 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 0.08%-14.89% -24.22% 7.10% 21.75% 25.21% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.03%-5.92% -8.19% 2.36% 7.39% 9.07% 净利润 2 -293 -353 109 382 522 投入资本收益率 0.14%55.28% -86.25% 17.43% 35.78% 39.90% 少数股东损益 10 10 22 1 4 5 增长率 非现金支出 34 310 94 156 155 171 主营业务收入增长率 -9.53%12.69% -23.14% 28.18% 38.45% 23.17% 非经营收益 EBIT增长率 -98.76%4504.89% -265.86% 119.39% 135.13% 30.82% 营运资金变动 228 -21 177 107 126 34 净利润增长率 -99.36%-16061.46 -20.41% 130.75% 252.07% 36.58% % 经营活动现金净流 1,270 1,049 882 1,335 1,604 1,848 总资产增长率 2.74%-14.34% -12.95% 6.73% 12.43% 11.23% 资本开支 -411 -446 -405 -800 -1,200 -1,700 资产管理能力 投资 94 -23 -360 0 0 0 应收账款周转天数 2.92.8 3.5 2.8 2.8 2.9 其他 -57 -71 -9 -79 -165 -165 存货周转天数 113.5109.0 93.3 100.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -374 -539 -774 -879 -1,365 -1,865 应付账款周转天数 55.950.0 37.9 51.4 51.4 51.4 股权募资 8 6 1 0 0 0 固定资产周转天数 86.168.8 76.7 53.5 37.8 36.3 债权募资 -546 -626 -580 -45 0 0 偿债能力 其他 -28 -64 -152 -127 -260 -330 净负债/股东权益 16.39%15.49% 31.68% 9.60% 4.00% 14.87% 筹资活动现金净流 -566 -683 -732 -172 -260 -330 EBIT利息保障倍数 0.210.7 -21.0 3.3 6.6 7.6 现金净流量 312 -177 -620 284 -20 -346 资产负债率 59.51%59.38% 64.70% 65.37% 64.69% 62.72% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在1