新品放量增强盈利能力，利润分配彰显发展信心

[e_ReportDate]2023年8月28日 公司深度报告模板[Table_StockCode]爱美客(300896) 核心观点： 合理估值区间：563.40-610.35元 8[Table_Summary]⚫事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入14.59亿元（+64.93%），归母净利润9.63亿元（+64.66%），扣非净利润9.34亿元（+65.37%），经营性现金流9.77亿元（+74.01%）；2023年Q2实现营业收入8.29亿元（+82.60%），归母净利润5.49亿元（+76.53%），扣非净利润5.47亿元（+79.23%）。 ⚫业绩符合预期，消费复苏驱动业绩持续高增长。公司上半年恢复高增长，23Q2增长进一步加快，一方面是受抑制的医美需求逐步释放，另一方面去年Q2基数较低（22Q2利润+22%）。分品种看，2023H1溶液、凝胶类产品均实现大幅增长，公司综合毛利率达95.41%（+1.02pct）。其中：1）溶液类：实现营收8.74亿元（+35.90%），占比59.93%（-12.79pct），毛利率95.10%（+1.03pct），嗨体、熊猫针等持续高速增长；2）凝胶类：实现营收5.66亿元（+139.00%），占比38.82%（+12.04pct），毛利率为97.38%（+1.33pct），主要是濡白天使产品受下游医疗机构及终端消费者充分认可，迅速放量所致。基于高毛利核心产品收入占比快速提升，2023H1公司综合毛利率再创新高（95.41%），较2022H1同比提升1.02pct。 ⚫新品迭代满足差异化需求，强化营销驱动品牌价值成长。公司2023年上半年研发投入共1.04亿元（+61.33%），研发费用率为7.15%（+0.16pct），持续以高水平研发投入丰富储备产线，提升产品核心竞争力。2023年7月27日，公司发布再生类新品“如生天使”，该产品成分与濡白天使一致，但定位更适用于面部软组织浅层纹路填充，与“濡白天使”形成互补产品矩阵，可满足终端消费者差异化需求，未来有望借助濡白天使口碑及渠道资源，实现渗透率快速提升。此外，公司储备产线中：注射用A型肉毒毒素（适用于中度至重度皱眉纹）完成III类临床、利多卡因丁卡因乳膏（用于成人浅层皮肤手术前局麻）完成III期临床、利拉鲁肽注射液（慢性体重管理）完成I期临床试验。 ⚫发布半年度利润分配预案，彰显公司未来发展信心。公司2023年上半年拟向全体股东每10股派发现金股利18.48元（含税），预计派发现金股利约4.0亿元（含税），占2023H1归母净利润41.5%，为公司首次年中现金分红，体现公司具备良好财务状况和稳健盈利能力，并对未来经营和发展具充分信心。 相关研究 ⚫投资建议：公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严，公司作为医美合规龙头，市占率有望进一步提升。我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为18.36/25.47/34.61亿元，同比增长45.32%/38.73%/35.87%，EPS分别为8.49/11.77/16.00元，当前股价对应2023-2025年PE为50/36/27倍，维持“推荐”评级。 2023-04-29爱美客2023年一季报点评：一季度业绩超预期，线下消费回升使得环比提速；2023-03-09爱美客2022年年报点评：医美龙头增长韧性强，激励计划高增长目标指引未来三年成长；2022-10-26爱美客2022年三季报点评：三季度恢复高增长，医美需求增长依然强劲； ⚫风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。 分析师承诺及简介 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系方 [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn