公司事件点评报告：业绩超预期，趋势持续向好

业绩超预期，趋势持续向好—泸州老窖（000568.SZ）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年08月28日，泸州老窖发布2023年半年报。 投资要点 ▌业绩超预期，春雷行动成效显著 2023H1总营收145.93亿元（同增25%），归母净利润70.90亿元 （同增28 %）。2023 Q2总营 收69.8 3亿元 （同增30%），归母净利润33.78亿元（同增27%），春雷行动成效显著，拉动业绩增长，收入表现超预期。2023H1毛利率88.35%（+2pct），净利率48.80%（+1pct），销售费用率10.03%（-0.4pct），管理费用率3.70%（-1pct），营业税金及附加占比为10.92%（+2pct）。2023Q2毛利率88.63%（+3pct），净利率48.69%（-1pct），销售费用率11.06%（+1pct），管理费用率4.16%（-1pct），营业税金及附加占比为9.45%（+2pct），毛利率提升主要系中高档酒吨价大幅提升所致，税金占比提升致净利率略波动。2023H1经营活动现金流净额56.48亿元（同增39%），销售回款175.84亿元（同增17%）。2023Q2经营活动现金流净额41.39亿元（同增41%），销售回款95.42亿元（同增26%）。截至2023H1，合同负债19.34亿元（环比+12%），后续增长动力仍充足。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌吨价有效提升，品牌势能持续 相关研究 分产品看，2023H1酒类收入145.11亿元（同增26%），毛利率为88.49%（同比+2pct）。2023H1中高价酒/其他酒类营收分别为129.90/15.21亿元，分别同比+25%/+29%，分别占酒类收入比重90%/10%；毛利率分别为92.49%/54.36%，分别同比+2pct/+5pct。上半年公司针对活态双国宝、科技创新等主题开展公关传播，着力扩大品牌影响力；同时，公司陆续进行产品升级，实现五码合一，强化渠道和终端管控。分区域看，2023H1境内/境外营收分别为145.16/0.77亿元，分别同比+27%/-15%。分渠道看，2023H1传统渠道/新兴渠道营收分别为139.61/5.50亿元，分别同比+29%/-23%，分别占酒类收入96%/4%，毛利率分别为90%/69%，分别同比+3pct/-14pct，经销渠道持续巩固，实现良性增长，百城计划稳步推进。量价拆分看，2023H1中高档酒/其他酒类销量分别为1.69/2.65万吨，分别同比-3%/+21%；吨价分别为76.73/5.74万元/吨，分别同比+29%/+7%，中高档酒吨价提升明显，今年8月公司对52度国窖1573的提价举措落地，有利于稳固产品价 1、《泸州老窖（000568）：进攻号角已吹起，长远规划势能强》2023-07-012、《泸州老窖（000568）：渠道库存良性，整体趋势向好》2023-05-223、《泸州老窖（000568）：一季度开门红，国窖势能不减》2023-04-29 盘。截至2023H1，经销商1812家，较年初减少17家。 ▌盈利预测 我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势。根据中报，我们略调整2023-2025年EPS分别为8.90/10.89/13.15元（前值分别为8.66/10.57/12.73元），当前股价对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。