2Q23中期业绩点评：业绩符合预期，成本下行逐季体现

投资建议：2Q23青啤收入/扣非净利润8.2%/19.8%，符合预期。维持2023-25年盈利预测EPS至3.38、3.96、4.42元，维持目标价137.59，对应2023年PE40X，维持“增持”评级。 业绩符合预期。公司对应23Q2单季实现营收108.86亿元、同比+8.16%，归母净利19.74亿元、同比+14.40%，扣非净利18.78亿元、同比+19.76%。 收入及扣非利润增速均符合预期。 2Q23吨价上涨5.4%，结构持续升级：1H23销量502.3万千升，同比增长6.5%，2Q22销量增长2.7%，据测算，吨价同比提升5.4%，较1Q23环比有所提速（4.8%）。1H23青岛啤酒主品牌共实现产品销量281.2万千升，同比增长8.2%；其中：中高端以上产品实现销量197.5万千升，同比增长15%。虽然7-8月存在高基数效应，但我们预计随着低毛利产线的收缩，产品结构将持续升级。我们预计全年吨价上涨中单位数。 2Q23利润率历史新高，成本下行或2H23体现：据测算，2Q23青啤吨成本同比上涨2.3%，考虑到采购周期及结构，我们预计吨成本的下行将逐季体现并主要体现在2H23，在结构升级的驱动下，2Q23毛利率仍同比上涨1.76pct至40.1%。同时，得益于费效比提升，2Q23销售费用率8.32%，同比+0.18pct，环比-5.52pct，2Q23管理费用率3.08%，同比-0.41pct，环比+0.10pct。扣非净利率提升1.67pct达到17.3%历史新高。 风险提示：消费习惯变化，天气因素。 （撰写报告时，将该撰写说明删除）