公司事件点评报告：国缘势能持续释放，助力公司百亿目标

2023年08月28日国缘势能持续释放，助力公司百亿目标—今世缘（603369.SH）公司事件点评报告买入(维持)事件分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn基本数据2023-08-28当前股价（元）58.95总市值（亿元）740总股本（百万股）1255流通股本（百万股）125552周价格范围（元）37.38-66.35日均成交额（百万元）399.13市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《今世缘（603369）：二季度略超预期，百亿营收目标可期》2023-07-282、《今世缘（603369）：品牌势能持续向上，省外坚定品牌聚焦》2023-06-033、《今世缘（603369）：核心单品持续向好，省外扩张有序展开》2023-05-212023年8月28日，今世缘发布2023年半年报。投资要点▌业绩符合预期，加大市场投放2023H1总营业收入59.70亿元（同增28%），归母净利润20.50亿元（同增27%）。2023Q2总营业收入21.67亿元（同增31%），归母净利润7.95亿元（同增29%），业绩符合预期。2023H1毛利率74.47%（+2pct），净利率34.34%（-0.5pct），销售费用率为14.91%（+3pct），管理费用率为2.73%（+0.2pct），营业税金及附加占比为13.06%（-1pct）。2023Q2毛利率72.87%（+4pct），净利率36.68%（-0.4pct），销售费用率为13.14%（+3pct），管理费用率为3.87%（+0.2pct），营业税金及附加占比为9.73%（-0.8pct），销售费用率提升主要系公司加大消费者培育及广告投入所致，管理费用率提升主要系公司陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长、社保基数调整影响所致。2023H1经营活动现金流净额7.99亿元（同减6%），销售回款57.56亿元（同增33%）。2023Q2经营活动现金流净额-0.99亿元（同减141%），销售回款23.29亿元（同增33%）。截至2023H1，合同负债11.29亿元（环比-1%）。▌产品结构优化，省外占比提升分产品看，2023H1主营收入59.38亿元（同增28%），其中特A+类/特A类/A类营收分别为38.18/17.58/2.26亿元，分别同比+26%/+37%/+28%，分别占主营收入比重64%/30%/4%。2023Q2特A+类/特A类/A类营收分别为13.89/6.47/0.73亿元，分别同比+27%/+42%/+21%，特A类产品增长亮眼，百元以上中高端产品销售占比达93.41%，产品结构持续优化。分渠道看，2023H1直销/批发代理营收分别为0.73/58.65亿元，分别同比+26%/+28%。2023Q2直销/批发代理营收为0.28/21.22亿元，分别同比+22%/+30%。上半年公司注重品牌建设，通过系列活动与会议营销提升品牌影响力；同时优化经销主体，提升经销商质量。分区域看，2023H1省内/省外营收分别为54.98/4.39亿元，分别同比+27%/+40%；淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为10.56/16.33/6.70/8.42/6.56/6.41亿元，分别同比公司研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效+26%/+22%/+31%/+40%/+26%/+26%。2023Q2省内/省外营收分别为19.81/1.69亿元，分别同比+29%/+41%；淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为3.67/5.63/2.89/3.75/2.42/1.45亿元，分别同比+26%/+22%/+33%/+38%/+32%/+35%。省内市场保持较高增长，省外市场占比持续提升。截至2023H1，全国总经销商1046家，较年初增加32家。▌盈利预测我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.53/3.19/3.97元，当前股价对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”投资评级。▌风险提示宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元）7,88810,11312,60915,491增长率（%）23.1%28.2%24.7%22.9%归母净利润（百万元）2,5033,1704,0024,984增长率（%）23.3%26.7%26.2%24.5%摊薄每股收益（元）2.002.533.193.97ROE（%）22.6%23.8%24.5%24.8%资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2022A2023E2024E2025E流动资产:现金及现金等价物5,3817,98511,15014,987应收款76788693存货3,9104,0384,2954,564其他流动资产2,2962,5072,6632,768流动资产合计11,66214,60718,19422,412非流动资产:金融类资产2,2562,4562,6062,706固定资产1,2192,1942,4702,475在建工程1,761704282113无形资产343326308292长期股权投资29292929其他非流动资产3,1703,1703,1703,170非流动资产合计6,5216,4236,2596,079资产总计18,18421,03024,45328,491流动负债:短期借款600650680690应付账款、票据1,0811,4191,4761,548其他流动负债3,2193,2193,2193,219流动负债合计6,9417,5057,9668,216非流动负债:长期借款0000其他非流动负债178178178178非流动负债合计178178178178负债合计7,1197,6838,1458,395所有者权益股本1,2551,2551,2551,255股东权益11,06513,34716,30920,096负债和所有者权益18,18421,03024,45328,491现金流量表2022A2023E2024E2025E净利润2503317040024984少数股东权益0000折旧摊销13898163180公允价值变动84605040营运资金变动55373160-41经营活动现金净流量2780370143745163投资活动现金净流量-1121-119-465筹资活动现金净流量945-838-1010-1186现金流量净额2,6042,7453,3604,041利润表2022A2023E2024E2025E营业收入7,88810,11312,60915,491营业成本1,8452,2642,7433,285营业税金及附加1,2771,7192,1562,664销售费用1,3901,8202,2572,757管理费用323405492589财务费用-100-198-285-392研发费用38486074费用合计1,6512,0762,5243,028资产减值损失0000公允价值变动84605040投资收益122907050营业利润3,3414,2205,3206,616加:营业外收入2532减:营业外支出16151617利润总额3,3284,2105,3076,601所得税费用8251,0401,3061,617净利润2,5033,1704,0024,984少数股东损益0000归母净利润2,5033,1704,0024,984主要财务指标2022A2023E2024E2025E成长性营业收入增长率23.1%28.2%24.7%22.9%归母净利润增长率23.3%26.7%26.2%24.5%盈利能力毛利率76.6%77.6%78.2%78.8%四项费用/营收20.9%20.5%20.0%19.5%净利率31.7%31.3%31.7%32.2%ROE22.6%23.8%24.5%24.8%偿债能力资产负债率39.2%36.5%33.3%29.5%营运能力总资产周转率0.40.50.50.5应收账款周转率103.8130.4146.0165.9存货周转率0.51.01.11.3每股数据(元/股)EPS2.002.533.193.97P/E29.523.318.514.8P/S9.47.35.94.8P/B6.75.54.53.7资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效▌食品饮料组介绍孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。▌免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构