公司饲料业务市场份额进一步提升

饲料加工 海大集团（002311.SZ） 买入-A(维持) 公司饲料业务市场份额进一步提升 2023年8月29日 公司研究/公司快报 公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入52736.65百万元，同比增长13.84%，归属净利润1100.18百万元，同比增长19.78%，EPS0.67元，加权平均ROE6.23%，同比上升0.08个百分点。公司2023年2季度实现营业收入29378.3百万元，同比增长11.4%，归属净利润692.27百万元，同比小幅下滑3.56%。 饲料业务市场份额进一步提升。公司2023年上半年实现饲料销量1087万吨（含内部养殖耗用量83万吨），同比增长约12%，高于行业7%的增速，市场占有率进一步提升。饲料产品销售收入42704.82百万元，同比增长17.34%，饲料整体毛利率8.84%，同比下滑0.14个百分点。2023年上半年，受秘鲁新季捕鱼政策推迟、A季捕鱼暂停、鱼粉库存持续下降等影响，水产饲料上游原料鱼粉价格年初以来出现大幅上涨，此外其他动物蛋白鸡肉粉、肉骨粉也均有不同程度上涨，对饲料产品毛利率带来了阶段性压力。 畜禽饲料表现好于水产饲料。（1）虽然生猪价格在上半年持续在成本线下方运行，但由于生猪存栏量处于较高水平，从而拉动对猪饲料需求，公司2023年上半年猪饲料外销量同比增长约22%；（2）随着下游禽养殖业景气度从谷底回升，禽养殖补栏节奏逐步加速，养殖存栏明显回升，公司上半年禽饲料外销量同比增长8%，实现量利双升；（3）公司2023年上半年水产饲料外销量同比增长1%，其中特水料外销量同比增长约19%，单吨利润稳定上升，实现量利双增。水产料增速低于猪料和禽料的主要原因在于公司上半年普水料销量同比下滑19%。受去年年底和今年年初流通几乎暂停的影响，上半年水产养殖整体存塘量偏高，由于普水鱼库存去化缓慢，上半年价格持续低迷，养殖户投料积极性、投苗节奏均受到较大影响。此外，为了使市场发展战略更为清晰、团队协同能力更强，且更好地与优质经销商共同发展，公司对全国水产饲料核心市场内部竞合模式进行调整，也带来了阶段性的短期影响。 分析师： 陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 种苗和动保业务保持稳健发展势头。公司2023年上半年种苗业务实现营业收入7.31亿元，其中虾苗营业收入增长约25%，毛利率同比增长约3%。公司2023年上半年对全国水产饲料核心市场内部竞合调整的同时，对部分水产动保经销渠道也进行了调整，动保业务整体实现营业收入6.08亿元，同比基本持平。受益于产品升级、化工原材料成本下降，以及取缔部分无效、低毛利经销渠道，公司上半年动保产品盈利水平同比有所改善，毛利率提升超4%。 生猪养殖业务同比减亏。公司2023年上半年出栏生猪220万头，比去 年同期增加约60万头，实现营业收入约45.17亿元，实现归属于上市公司股东的净利润约-2.6亿元至-2.8亿元，比去年同期的-3.68亿元有所减亏。下游水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，2023年上半年实现营业收入6.75亿元，其中生鱼（乌鳢）养殖业务实现营业收入约4.31亿元，受年初以来生鱼价格低迷影响，实现归属于上市公司股东的净利润约-1.5亿元至-1.7亿元。 我们看好海大集团在当前的配置价值。综合生猪、蛋禽、肉禽、水产和反刍等下游周期趋势，我们认为饲料行业2023年景气度或优于2022年；与此同时，行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中；公司的《2023年员工持股计划》有助于提升员工业务拓展的积极性，利于业务目标的达成；公司目前股价对应2023年估值处于历史底部区域。 投资建议 鉴于今年以来上游鱼粉原料价格上涨幅度超过此前预期，我们预计公司2023-2025年归母公司净利润35.03/46.52/60.93亿元，同比增长18.6%/32.8%/31%，对应EPS为2.11/2.80/3.66元，当前股价对应2023年PE为22倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层