资产配置系列专题报告之一：多周期视角下的FoF配置

中信期货研究|金融工程专题报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 多周期视角下的FoF配置 ——资产配置系列专题报告之一 报告要点 本文主要探讨截面视角下各基金策略的相对强弱情况。我们构建了公、私募主流基金策略指数，回顾策略表现情况和配置价值。通过划分了货币信用周期、库存周期和通胀周期，构建多周期视角下策略配置图谱。 摘要： 金融工程团队 本文以公、私募主要基金策略为配置对象，研究不同子策略在多重宏观周期下的环境适应性。目前市场上主流的公、私募基金策略包括权益策略、商品策略、债券策略、期权策略、多资产策略、高频策略和套利策略等。我们综合选取了自研指数、基金指数和资产指数，刻画出各类策略的历史整体表现，捕捉子策略的Beta。 研究员：熊鹰021-80401732xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 为更加全面地反映我们所处的宏观位置，我们从货币信用周期、库存周期和通胀周期三重维度定位宏观环境，总结了各策略在不同周期视角下的表现。 研究员：周通021-80401733zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 货币信用周期：宽货币紧信用和宽货币宽信用阶段各策略收益有明显分化，宽货币紧信用阶段建议配置债券策略，宽货币宽信用阶段建议配置主观多头及500、300指增。紧货币宽信用阶段各策略收益分化收窄，建议配置信用债、1000指增、趋势CTA。 研究员：谢飞xiefei2@citicsf.com从业资格号F3080201投资咨询号Z0019036 库存周期：主动去库和被动补库阶段防守型策略表现较好，主动去库阶段建议配置信用债和转债策略，被动补库阶段建议配置信用债和中性策略。被动去库和主动补库阶段权益和商品策略均有不俗表现。被动去库阶段建议配置主观多头、500指增、趋势CTA，主动补库阶段建议配置趋势CTA、1000指增、主观多头。 研究员：蒋可欣FRMjiangkexin@citicsf.com从业资格号F03098078投资咨询号Z0018262 通胀周期：收缩走低和扩张走低阶段债券策略和中性策略表现较好，收缩走低阶段收益分化更为显著。收缩走高和扩张走高阶段权益和商品策略表现强势，收缩走高阶段建议配置1000指增、主观多头、趋势CTA，扩张走高阶段建议配置500指增、300指增、趋势CTA。 当下我们处在紧货币宽信用、厂商主动去库、通胀收缩下行阶段，三周期模型一致推荐配置债券类策略。后续若进入宽货币紧信用、厂商被动去库、通胀收缩上行阶段，综合考虑三周期信号共振和显著性，建议配置权益类策略和趋势CTA策略。 风险提示：模型不适当风险、参数不适当风险、抽样风险 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：..........................................................................................................................................................................1一、基金策略梳理及指数构建..................................................................................................................................4（一）各策略指数构建....................................................................................................................................4（二）各策略表现回顾....................................................................................................................................6（三）各策略相关性回顾................................................................................................................................9二、多维宏观周期下的策略表现.............................................................................................................................11（一）货币信用周期......................................................................................................................................11（二）库存周期..............................................................................................................................................15（三）通胀周期..............................................................................................................................................19三、基于多维宏观周期的FoF配置.........................................................................................................................22（一）多周期共振情况..................................................................................................................................22（二）多周期视角下的各策略配置价值.......................................................................................................24（三）展望......................................................................................................................................................26四、风险提示............................................................................................................................................................27免责声明....................................................................................................................................................................28 图表目录 图表1：主要公、私募基金策略梳理...........................................................4图表2：基金策略指数选取...................................................................5图表3：主要基金策略走势...................................................................6图表4：各策略收益表现（2017年以来，其中期权策略2021年以来，宏观策略2018年以来）.........7图表5：近年各策略收益排序.................................................................8图表6：近年各策略波动排序.................................................................8图表7：2017年以来各策略相关性.............................................................9图表8：2021年以来各策略相关性............................................................10图表9：理论上的货币信用周期..............................................................11图表10：DR007与货币感受指数呈现明显负相关................................................12图表11：货币政策感受指数与九鞅货币政策指数走势一致.......................................12图表12：信用周期关注企业中长期信用扩张...................................................12图表13：企业信用扩张阶段A股总体表现尚可.................................................12图表14：货币信用周期的划分...............................................................13图表15：2017年以来货币信用周期下各策略的表现.............................................14图表16：库存视角下的时钟周期.............................................................15图表17：库存周期的划分...................................................................16图表18：2017年以来库存周期下各策略的表现...................