期货投资热点追踪

冠通期货研究咨询部王静执业资格证书编号：F0235424/Z0000771 2023年08月21日 大类资产 最近一周，美债美元持续走高打压投资者风险偏好，VIX恐慌情绪指数再次大幅飙升，风险资产全线走软，全球股市多数下行，中概股跌幅居前，非美货币普遍走贬，日元创出去年底以来的新低，国际主要大宗商品收跌。中国7月经济数据不及预期，央行大幅降息，官方不断喊话努力提振市场情绪，但股市仍旧疲弱下挫北向资金连续流出，但国内商品指数高位震荡相对抗跌，热点品种频繁切换，国内定价商品表现强于国际定价商品。国内航运指数上市交易首日大涨，带动BDI指数走高。 注：数据均来源于Wind、冠通研究 板块速递 ➢国内债市全线上扬，股指普遍大幅下挫，商品涨跌互现走势抗跌； ➢股指整体大跌风格差异不大，中证1000跌幅最大，中证500跌幅居末，成长风格表现与价值型股指差异不大； ➢国内商品涨跌互现，wind商品指数周0.55%，表现延续强于权益资产，美债美元持续走高施压风险资产，国内经济数据不佳打压市场风险偏好，股市连续第二周大幅下挫，商品指数高位震荡走势抗跌，热点品种切换不断，油脂油料与化工板块领涨。 板块速递 国内商品涨跌互现，wind商品指数周0.55%，表现延续强于权益资产，美债美元持续走高施压风险资产，国内经济数据不佳打压市场风险偏好，股市连续第二周大幅下挫，商品指数高位震荡走势抗跌，热点品种切换不断，油脂油料与化工板块领涨。 资金流向 上周，商品期货市场资金小幅流出； 资金流出的板块上，软商品与能源板块资金大幅外逃明显；油脂油料板块的资金大幅流入值得关注。 品种表现 近一周，国内主要商品期货涨跌互现，从商品期货具体品种指数表现来看，上涨居前的商品期货品种为纯碱、豆二和LPG；跌幅居前的商品期货品种为沪锡、沪锌和淀粉。 市场情绪 上周，从量价配合的角度来看： ➢出现明显增仓上行的商品期货品种有多个，值得关注的是连豆、沥青和豆粕；➢出现明显增仓下行的商品期货品种有多个，值得关注的是沪锌、玻璃和苹果。➢值得重点关注！ 波动特征 上周，国际国内商品指数波动率走势分化，国际CRB升波、国内wind和南华商品指数继续大幅降波，分板块来看，商品期货大类板块的波动率周度变化，除谷物板块明显升波外全线降波，降波幅度居前的板块是软商品、非金属建材和能源板块。 资金情绪 截止到8月18日期市的资金情绪面： 多头力量有所增强，市场情绪有所扩散，多空分歧收敛，市场氛围回暖。 国际大宗商品集体下跌，BDI逆势大涨，风险偏好继续回落，金油比与金银比走势背离略有收敛。 注：数据均来源于Wind、冠通研究 债创出新高，中美利差屡创新低，通胀预期回落，金融条件宽松，美元重拾涨势，人民币贬出新低 注：数据均来源于Wind、冠通研究 注：数据均来源于Wind、冠通研究 宏观逻辑—上周，受国内央行降息利好提振，叠加美债与美元联袂走高对其需求端的打压的双重作用下，大宗商品总体表现坚挺强于股市，国内定价品强于国际定价商品。市场热点品种轮转，领涨的往往是低库存状态下供给端出现阶段性紧张的品种，诸如纯碱等；油脂油料板块，则在需求有支撑供给端有“题材可炒”的供需格局下整体表现强势。此外，热点的吸睛效应与商品相对股市的热闹红火，吸引资金关注，期货市场整体情绪氛围回暖，板块间表现分化，整体呈现出高位震荡的态势。 宏观逻辑—股市连续第二周全线大幅下挫，北向资金大幅流出。 ➢上一周，股市连续第二周下跌，四大股指全线大幅下挫，市场风险偏好骤降，外资持续大幅流出； ➢股指风格分化收敛，中证500相对抗跌，中证1000表现最差，风格表现成长与价值差异不大。 美国高频“衰退指标”全线探底回升有所反复，市场又开始越来越多押注美国不衰退或者是软着陆了。 注：数据均来源于Wind、冠通研究 市场隐含预期：9月美联储加息预期略微缓和 CME的FedWatch Tool显示，当前市场对于美联储9月20日议息会议上不再加息，维持5.25-5.5%的概率为90.5%，高于一周前的90%，和一个月以前的81.5%的概率。而加息25bp到5.5-5.75%的概率则略微下降到了9.5%，而这一概率在一月前为17.9%。目前，市场主流隐含的预期为如果9月不再加息的话，5.25-5.5%的利率将会维持到明年5月份，随后美联储将会开启降息之路。 2023年7月经济数据—全面不及预期 7月经济数据全面不及预期，央行意外大幅降息应对。商品提振回升，股市相对疲頽，汇市与债市反映强烈。7月数据的“弱”比上半年的“差”更为严峻，但也让官方愈加重视问题，下定决心“放大招”，哪怕是面对这两天美债美元的大涨背景下的汇率贬值压力，央行今天超预期的大幅降息，让市场感受到官方的态度与决心，以期在预期层面提振市场信心，来对冲和应对现实上的“弱”。 数据上看，总量与结构可谓是全线不及预期。7月，生产端的大幅不及预期，让6月工业增速的闪光点再次黯然，也呼应了49.2的财新PMI的“冷”与工业品价格PPI的“弱”。需求端来看，内需不振外需转负，出口增速跌入冰点，进口的更弱反而衬托出口增速的相对抗跌，令贸易差额成为7月稍有的超市场预期的指标，但却更加凸显着国内消费能力的下降。内需不振是当前国内经济数据始终表现不佳的“根儿”。消费的对经济增长的基础性作用难堪大任，即便是在暑期的季节性旅游旺季之下，2.5%的社零增速仍旧远不及市场预期的5.27%，体现在物价上则是CPI虽然旅游相关的价格有所回升，但总量上的贡献仍旧有限，因此7月CPI虽略超预期，但-0.3%的转负效应更多的还是令市场担忧通缩。投资对经济增长的关键作用还是被地产的恶化拖累，地产同比增速的下降还在不断扩大，制造业增速开始拐头下降，基建增速又再次落在了10%以下，且均不及预期。投资端的失速，与金融数据上货币供需双弱相印证。同时，底层资产收益的下滑所引发的信托爆雷事件的蔓延，基建所依赖的融资工具-专项债所引发的地方债问题，都还处在化解债务防范风险的阶段，遑论起信用撑经济？地产数据上，持续向好的是竣工端，销售与开工延续降速，还在探底中。房地产新开工面积同比增速为-24.5%跌幅进一步加剧，商品房销售额的增速更是再次转负为-1.5%。 央行超预期降息，但LPR非对称下调不及市场预期 8月15日，中国人民银行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求。其中，7天期逆回购操作中标利率由1.90%下调至1.80%，较上期降低10个基点；1年期MLF操作利率由2.65%降至2.5%，本次MLF利率下降了15个基点。 8.15降息的超预期 1）“时间上”超预期的早--可能是对冲7月经济数据的差； 2）“力度上”超预期的强--今天OMO和MLF分别调降10bps和15bps，是2020年4月后降息幅度最大一次； 3）“偏度上”超预期的偏--OMO为短期利率的锚，MLF则是中长期利率的定价基准，二者非对称的调降，显示出官方侧重降低实体企业中长期贷款融资与居民房贷的成本。 盘面上：股市商品均反应平平，商品涨跌互现，股市平盘开市，国债期货全线高开上涨，银行间利率债收益率普遍大幅下行；汇市反应最为强烈，在昨晚美元大涨与央行的意外降息共振之下，离岸人民币兑美元跌破7.31关口，续创2022年11月以来新低，日内跌超300个基点，在岸人民币逼近7.29。 央行超预期降息，但LPR非对称下调不及市场预期 ➢8月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，下调10个基点，5年期以上LPR为4.20%，按兵不动。 ✓由于LPR报价在中期借贷便利（MLF）利率加点基础形成，8月15日央行下调MLF利率15个基点且下调幅度高于6月后，市场普遍期待8月LPR能够较6月有更大力度的下降，尤其是5年期以上LPR能够显著下降。结果却是，迎来了LPR的非对称降息，但确实LPR1Y的调降与LPR5Y的持平，传递出官方对于住房贷款利率的谨慎与纠结。一方面是贷款利率下调后对银行息差的压缩，继而影响银行的经营状况；另一方面，则是面对当前较高的居民杠杆率，即便是小幅的下调房贷利率，可能产生的效用有限，对于当前经济所面临的内生动力不足问题依旧难有提振。对于地产行业来说，相关的货币政策力度恐将难有作为，更多关注的还是一二线城市限贷限购等约束性措施的松绑。 央行二季度货政报告：加大宏观政策调控力度 ➢当前经济定调：国际政治经济形势复杂严峻，发达经济体快速加息的累积效应继续显现，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。 ➢未来政策基调：把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来，加大宏观政策调控力度，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷效能，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 ➢具体措施思路：稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。继续深化利率市场化改革，完善央行政策利率体系，持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用，促进企业融资和居民信贷成本稳中有降。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，继续实施好存续工具，对结构性矛盾突出领域延续实施期限，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等支持力度。适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用，保持物价水平基本稳定。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，综合施策、稳定预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。切实防范化解重点领域金融风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，稳步推动中小金融机构改革化险，守住不发生系统性金融风险的底线。 ➢后续落地执行：8月20日新闻，中国人民银行金融监管总局中国证监会，于8月18日联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议，强调：金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用。要注重保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性。要注意挖掘新的信贷增长点，大力支持中小微企业、绿色发展、科技创新、制造业等重点领域，积极推动城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设。调整优化房地产信贷政策。要继续推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系。发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，增强金融支持实体经济的可持续性，切实发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用。 数据来源：Wind冠通研究 央行调查问卷：居民和企业的信心和预期均不甚乐观 数据来源：Wind冠通研究 美元再次走高施压非美货币 2023年7月中旬以来，美元指数持续走强，非美货币承压下行，澳元日元贬值幅度居前，人民币汇率承压，但相对其他非美货币而言，贬值幅度有限。不过，汇市的“异常坚挺”却给股市带来了巨大的压力，北向资金大幅流出。 本周关注 1.8月21日，SPPOMA公布马来西亚棕榈油8月1-20日的产量。此前南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新发布的数据显示，2023年8月1-15日马来西亚棕榈油单产增加1.66%，出油率增加0.28%，产量增加3.13%。关注此次数据对于产量的描述。 2.8月21日9:15，中国央行公布8月贷款市场报价利率（LPR）。近日央行将MLF利率下调15个