半年报点评：经营环比改善，深加工业务占比提升

——云海金属（002182.SZ）半年报点评有色金属/小金属 事件： 评级买入（维持） 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入35.33亿元，同比下降28.85%，归母净利润1.21亿元，同比下降75.86%。其中2023Q2实现营业收入18.39亿元，同比下降25.34%，环比增长8.56%，归母净利润0.71亿元，同比下降64.45%，环比增长39.69%。 2023年8月26日 曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001 投资摘要： 镁价大幅下滑，业绩承压。根据有色金属工业协会数据，2023H1镁均价2.24万元/吨，同比下跌41%。原材料价格大幅下滑，导致相关产品营收和毛利率相应下降。2023H1公司毛利率11.72%，同比下降9.04pct，其中2023Q2毛利率13.22%，环比提升3.13pct。2023H1主要产品镁合金收入12亿元，同比下降39.22%，毛利率14.42%，同比下降26.51pct。 卢宇峰研究助理SAC执业证书编号：S1660121110013luyufeng@shgsec.com 深加工产品占比提升。镁合金深加工产品收入4.4亿元，同比下降7.67%，毛利率7.93%，同比上升5.49pct，收入占比12.45%，同比上升2.86pct；铝合金深加工产品收入7.5亿元，同比上升15.11%，毛利率9.99%，同比下降0.46pct，收入占比21.22%，同比上升8.1pct。公司往下游深加工的拓展初见成效，深加工产品规模继续扩大。 镁完整产业链成本优势明显，产能释放可期。公司拥有丰富的白云石矿产资源，巢湖云海和安徽宝镁的白云石矿年开采规模可达4300万吨。2023年8月，公司与腾达西铁集团签署投资协议，建设年产30万吨高品质硅铁合金项目。公司通过对矿山资源、硅铁资源的掌控，多方位降低镁合金的制造成本。目前公司已形成年产10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力，预计在2025年能达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。 镁合金下游应用不断延伸。在汽车领域，2023年上半年，公司成功开发了汽车仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，并成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。在镁合金建筑模板领域，公司上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。在镁储氢领域，中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。 资料来源：Wind,申港证券研究所 投资建议： 相关报告 我们预测公司2023-2025年营业收入为79.3亿元、110亿元、155.8亿元，同比增长-12.9%、38.8%、41.6%，归母净利润为3.4亿元、6.6亿元、12.7亿元，同比增长-45.1%、97.5%、91.3%，对应PE分别为40.4、20.4、10.7倍，维持“买入”评级。 1、《云海金属首次覆盖报告：深耕上游开拓下游》2023-06-05 风险提示： 产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风险。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司所有，未经事先许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如转载或引用，需注明出处为申港证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、发布、转载和引用者承担。 行业评级体系 市场基准指数为沪深300指数