市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 2023年8月28日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 21.50 总股本/流通股本（亿股） 2.49 / 1.25 总市值/流通市值（亿元） 53 / 27 52周内最高/最低价 31.83 / 20.81 资产负债率(%) 8.6% 市盈率 25.29 第一大股东 窦宝德 研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:张泽亮 SAC登记编号:S1340123050009 Email:zhangzeliang@cnpsec.com 百龙创园(605016) 业绩符合预期，新项目投产有望打开成长空间 ⚫ 事件：公司8月25日发布中报，2023H1实现营业收入4.12亿元，同比增长4.83%，归母净利润0.91亿元，同比增长15.19%。其中，2023Q2实现营业收入2.18亿元，同比增长11.79%，归母净利润0.47亿元，同比增长23.68%。 ⚫ 点评： 产品结构持续优化，业绩增长符合预期。分版块看，2023H1公司益生元实现营业收入1.06亿元，同比下降26.85%，主因是公司现有产能受限，增加膳食纤维系列和健康甜味剂系列产量；膳食纤维实现营业收入2.13亿元，同比增长23.93%，主因是国内食品饮料行业对聚葡萄糖需求持续增加；甜味剂实现营业收入 0.81亿元，同比增长 54.19%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长。2023Q2毛利率为31.08%，同比提升8.47pct，净利率为21.37%，同比提升2.00pct，我们预计主因是原材料回落叠加公司产品结构持续向高附加值调整。 新项目陆续投产，业绩有望持续增长。伴随着抗性糊精、聚葡萄糖、低聚果糖、低聚异麦芽糖等产品，特别是粉体、晶体产品需求的持续增长，公司产能已趋于饱和。新项目投产打破公司产能瓶颈，业绩有望持续增长。根据公司半年报,年产2万吨功能糖干燥项目已于报告期内投产，预计年可新增收入3.75亿元。年产3万吨可溶性膳食纤维与1.5万吨结晶糖项目预计于2023年12月投产。 预计公司23/24/25年归母净利润为1.85/2.90/3.60亿元，首次“覆盖”，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 项目建设不及预期风险；需求不及预期风险；原材料大幅上涨风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 722 841 1208 1473 增长率(%) 10.49 16.51 43.67 21.89 EBITDA（百万元） 202.33 265.49 388.00 469.48 归属母公司净利润（百万元） 150.80 185.49 290.17 359.96 增长率(%) 44.34 23.01 56.43 24.05 EPS(元/股) 0.61 0.75 1.17 1.45 市盈率（P/E） 35.43 28.81 18.41 14.84 市净率（P/B） 3.97 3.56 2.98 2.48 EV/EBITDA 18.07 19.43 13.19 10.20 资料来源：iFind，公司公告，中邮证券研究所 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%2022-082022-112023-012023-042023-062023-08百龙创园基础化工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 722 841 1208 1473 营业收入 10.5% 16.5% 43.7% 21.9% 营业成本 493 558 776 939 营业利润 46.8% 22.6% 55.5% 23.8% 税金及附加 6 7 10 12 归属于母公司净利润 44.3% 23.0% 56.4% 24.1% 销售费用 24 25 36 44 获利能力 管理费用 21 23 33 40 毛利率 31.7% 33.7% 35.8% 36.2% 研发费用 27 31 45 55 净利率 20.9% 22.1% 24.0% 24.4% 财务费用 -14 0 0 0 ROE 11.2% 12.4% 16.2% 16.7% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 9.9% 12.4% 16.2% 16.6% 营业利润 176 216 336 417 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 8.6% 6.0% 6.5% 7.2% 营业外支出 4 4 4 4 流动比率 7.06 9.94 10.30 10.17 利润总额 173 213 333 413 营运能力 所得税 22 27 43 53 应收账款周转率 4.93 5.16 5.65 5.27 净利润 151 185 290 360 存货周转率 4.99 5.48 7.25 6.87 归母净利润 151 185 290 360 总资产周转率 0.52 0.55 0.69 0.70 每股收益（元） 0.61 0.75 1.17 1.45 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.61 0.75 1.17 1.45 货币资金 192 185 223 567 每股净资产 5.41 6.04 7.20 8.65 交易性金融资产 330 375 420 465 估值比率 应收票据及应收账款 153 178 255 311 PE 35.43 28.81 18.41 14.84 预付款项 7 8 126 58 PB 3.97 3.56 2.98 2.48 存货 168 139 194 235 流动资产合计 856 894 1227 1645 现金流量表 固定资产 306 442 405 369 净利润 151 185 290 360 在建工程 193 45 67 87 折旧和摊销 49 53 55 56 无形资产 15 15 15 15 营运资本变动 -49 -31 -216 -2 非流动资产合计 616 701 688 672 其他 -1 -7 -11 -15 资产总计 1472 1595 1915 2317 经营活动现金流净额 150 201 118 400 短期借款 0 0 -6 10 资本开支 -174 -43 -43 -43 应付票据及应付账款 93 58 81 98 其他 -73 -132 -32 -28 其他流动负债 28 32 44 53 投资活动现金流净额 -247 -176 -75 -71 流动负债合计 121 90 119 162 股权融资 0 0 0 0 其他 6 5 5 5 债务融资 -1 0 -6 16 非流动负债合计 6 5 5 5 其他 -12 -31 0 0 负债合计 127 95 125 167 筹资活动现金流净额 -13 -31 -6 16 股本 178 249 249 249 现金及现金等价物净增加额 -110 -6 37 345 资本公积金 580 509 509 509 未分配利润 513 641 887 1193 少数股东权益 0 0 0 0 其他 74 102 146 200 所有者权益合计 1345 1500 1790 2150 负债和所有者权益总计 1472 1595 1915 2317 资料来源：iFind，公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资