请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 73.33 流通股本(亿股) 19.94 市价(元) 14.68 市值(亿元) 1077 流通市值(亿元) 293 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：14.68 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 电话： Email：xienan@r.qlzq.com.cn 分析师：夏文奇 执业证书编号：S0740520050003 电话： Email：xiawq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 宝丰能源（600989.SH）业绩快报点评：烯烃、焦炭价格上行、四季度盈利环比提升 2 宝丰能源（600989.SH）三季报点评：一体化优势显著、产能扩张提供长期成长性 3 新项目投产、成本优势强化推动公司盈利增长 备注：股价选自2021年03月10日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13,568 15,928 18,048 22,523 26,691 增长率yoy% 3.95% 17.39% 13.31% 24.79% 18.50% 净利润 3,802 4,623 5,808 7,402 8,940 增长率yoy% 2.88% 21.59% 25.64% 27.45% 20.77% 每股收益（元） 0.52 0.63 0.79 1.01 1.22 每股现金流量 0.49 0.71 1.19 1.18 1.80 P/E 28.32 23.29 18.54 14.54 12.04 PEG 1.14 0.95 1.14 0.58 0.49 P/B 4.61 4.16 3.41 3.15 2.80 投资要点  事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入159.28亿元，同比增长17.39%，归母净利润46.23亿元，同比增长21.59%，扣非后归母净利润48.47亿元，同比增长23.99%。其中四季度实现营业收入46.29亿元，归母净利润14.71亿元。  点评：  四季度烯烃及焦炭量价齐升，利润环比增长。公司全年PE、PP销量分别为68.62万吨和63.39万吨，分别实现营业收入42.65亿元和44.18亿元，烯烃业务整体实现营业收入92.20亿元，毛利率42.77%，其中四季度PE、PP产销量分别为18.70万吨和15.02万吨，环比上升3.01万吨和0.44万吨，受油价稳步上行推动，PE、PP销售均价6729.59元/吨和7430.75元/吨，环比增加243元/吨和441元/吨。焦炭方面，全年产销量分别为444.34万吨和442.68万吨，实现营业收入51.25亿元，毛利率53.55%，同比提升8.22pct，其中四季度销量为114.50万吨，环比增加5.26万吨，销售均价1363.34元/吨，环比上行217.11元/吨。原料方面，公司原煤、精煤和动力煤2020年采购均价分别为343元/吨、602元/吨和248元/吨，同比变化6.31%、-8.28%和3.94%。公司全年实现归母净利润46.23亿元，同比增长21.59%，其中四季度受益烯烃、焦炭价格上行以及销量增加，实现营业利润17.77亿元，环比增长25.19%。  新项目持续推进、成长性凸显。2020年9月，宁东三期50万吨/年煤制烯烃与50万吨C2-C5综合利用制烯烃项目正式开工建设，甲醇与烯烃装置计划于2022年底投产，25万吨/年EVA装置计划于2023年投产。300万吨/年焦化多联产项目建设工作有序推进，计划于2021年底建成投产，配套的苯加氢扩建至12万吨/年、焦油加工扩建至40万吨/年。此外，为优化公司战略布局、巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势，公司拟在内蒙古乌审旗建设4×100万吨/年煤制烯烃项目，项目总投资为673亿元，项目资金来源于公司自有资金30%、银行借款或其他方式融资70%，争取与2023年建设完成。公司新项目有序推进，成长性凸显。  红四煤矿联合运转、资源优势稳固。2020年7月，公司红四煤矿获得采矿许可证，红四煤矿煤炭资源储量2.78亿吨，本次核准产能240万吨/年，公司自有煤矿产能将由510万吨/年增加至750万吨/年，红四煤矿已于2020年10月进入联合试运转阶段，拟于2021年内通过验收正式投产。同时，公司正对横城矿区总体规划修编及审查，为丁家梁煤矿与甜水河煤矿联合开发项目核准奠定基础。煤炭资源的获取不断提升公司煤炭自给率，巩固低成本优势，夯实了公司现代煤化工循环经济产业链发展基础。  盈利预测和估值。公司目前已经形成具备明显竞争优势的煤化工循环经济产业链。2020年低油价背景下，公司盈利能力依旧突出，显示极强韧性。随着公司新项目的不断推进，公司产能将持续增长，带动公司业绩持续向上。预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为58.08/74.02/89.40亿元，对应EPS为0.79/1.01/1.22元，对应PE为18.5/14.5/12.0倍，维持“买入”评级。  风险提示：产品价格大幅波动；产能释放不及预期；企业经营风险等。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03宝丰能源上证指数沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年03月10日 宝丰能源(600989)/化工 业绩符合预期、新项目打开成长空间 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：宝丰能源财务模型预测 资料来源：WIND、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入13,56815,92818,04822,52326,691货币资金1,8623,0873,4994,3665,174 增长率4.0%17.4%13.3%24.8%18.5%应收款项6019494265161营业成本-7,605-8,745-9,251-11,390-13,395存货7558038451,1851,202 %销售收入56.0%54.9%51.3%50.6%50.2%其他流动资产498779780865861毛利5,9647,1838,79811,13313,296流动资产3,1754,8645,2186,6817,398 %销售收入44.0%45.1%48.7%49.4%49.8% %总资产9.5%12.8%12.3%14.0%14.2%营业税金及附加-160-211-239-298-353长期投资00000 %销售收入1.2%1.3%1.3%1.3%1.3%固定资产17,90425,17927,57030,36033,148营业费用-443-537-608-833-988 %总资产53.8%66.1%65.1%63.4%63.5% %销售收入3.3%3.4%3.4%3.7%3.7%无形资产3,2213,8014,3194,8285,330管理费用-442-517-639-815-966非流动资产30,12033,24137,12941,16944,829 %销售收入3.3%3.2%3.5%3.6%3.6% %总资产90.5%87.2%87.7%86.0%85.8%息税前利润（EBIT）4,9185,9187,3129,18710,989资产总计33,29538,10542,34747,85052,227 %销售收入36.2%37.2%40.5%40.8%41.2%短期借款1804008755,4063,680财务费用-324-300-347-394-433应付款项3,0692,7544,0673,9455,712 %销售收入2.4%1.9%1.9%1.7%1.6%其他流动负债2,2812,4812,4812,4812,481资产减值损失00000流动负债5,5315,6357,42311,83211,873公允价值变动收益00000长期贷款2,6434,6781,45200投资收益04111其他长期负债1,7691,8921,8921,8921,892 %税前利润0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%负债9,94312,20510,76613,72413,764营业利润4,5945,6226,9668,79410,557普通股股东权益23,35225,90031,58134,12638,463 营业利润率33.9%35.3%38.6%39.0%39.6%少数股东权益00000营业外收支-246-288-290-286-282负债股东权益合计33,29538,10542,34747,85052,227税前利润4,3485,3356,6768,50810,275 利润率32.0%33.5%37.0%37.8%38.5%比率分析所得税-584-626-868-1,106-1,3362019A2020A2021E2022E2023E 所得税率13.4%11.7%13.0%13.0%13.0%每股指标净利润3,8024,6235,8087,4028,940每股收益(元)0.520.630.791.011.22少数股东损益00000每股净资产(元)3.183.534.314.655.24归属于母公司的净利润3,8024,6235,8087,4028,940每股经营现金净流(元)0.490.711.191.181.80 净利率28.0%29.0%32.2%32.9%33.5%每股股利(元)0.560.560.000.660.63回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率16.28%17.85%18.39%21.69%23.24%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率11.42%12.13%13.72%15.47%17.12%净利润3,8024,6235,8087,4028,940投入资本收益率21.76%20.23%22.17%25.61%26.58%加:折旧和摊销8301,1071,2171,5691,950增长率 资产减值准备-781000营业总收入增长率3.95%17.39%13.31%24.79%18.50% 公允价值变动损失00000EBIT增长率-3.09%20.42%23.48%25.64%19.62% 财务费用367347347394433净利润增长率2.88%21.59%25.64%27.45%20.77% 投资收益0-4-1-1-1总资产增长率24.10%14.45%11.13%12.99%9.15% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动-1,738-5741,375-7161,858应收账款周转天数1.02.92.92.92.9经营活动现金净流3,5735,1848,7468,64813,179存货周转天数16.717.616.416.216.1固定资本投资-4,013-2,764-4,530-5,030-5,030应付账款周转天数25.019.422.220.821.5投资活动现金净流-3,973-2,453-5,109-5,609-5,609固定资产周转天数437.4486.9526.1463.0428.3股利分配-4,107-4,1070-4,857-4,603偿债能力其他5,6942,838-3,2262,686-2,159净负债/股东权益7.08%11.53%-2.0