公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金能科技（603113） 证券研究报告 2020年10月31日 投资评级 行业 采掘/煤炭开采 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.36元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 675.95 流通A股股本(百万股) 675.95 A股总市值(百万元) 8,354.70 流通A股市值(百万元) 8,354.70 每股净资产(元) 9.02 资产负债率(%) 36.35 一年内最高/最低(元) 15.29/8.62 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 彭鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110002 pengxin@tfzq.com 刘子栋 分析师 SAC执业证书编号：S1110519090001 liuzidong@tfzq.com 郑小兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080007 zhengxiaobing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《金能科技-半年报点评:2020H1点评：Q2业绩略超预期，继续看好公司成长》 2020-08-29 2 《金能科技-首次覆盖报告:从焦化进军烯烃，再造一个金能》 2020-06-23 股价走势 Q3季报：业绩符合预期，新项目有望打开成长空间 事项：公司公告，2020年前3季度营收53.9亿元，同比-13%，本季度营收16.8亿，同比-17%，环比-5%；2020年前3季度归属于母公司净利润6.4亿元，同比+8.1%，本季度归属于母公司净利润2.1亿元，同比+5.6%，环比+10.7% 焦炭限产政策严格，公司以量补价 三季度，受山东省“以煤定产”政策影响，公司焦炭装置负荷下调比较明显，焦炭产能利用率只有65%，而去年同期为100%。三季度季度，焦炭产量33.9万吨，同比-18.7万吨，环比-8.7万吨。在国内限产政策严格控制下，焦炭供给收缩、价格上涨。根据我们测算，公司本季度焦炭价差在814元/吨，同比+514元/吨，环比+274元/吨，焦炭毛利为2.7亿，均要好于去年同期及今年Q2水平，即焦炭价差扩大完全弥补了公司产量端的损失。 炭黑受益轮胎需求恢复，盈利提升。 三季度受益于下游轮胎市场需求改善，以及行业龙头主动控制供给，炭黑价格持续上涨。公司炭黑价格环比增加了573元/吨，价差由二季度的827元/吨扩大至本季度的1257元/吨。我们估算公司本季度炭黑毛利增加了3849万元。 新项目将迎来投产期，开始贡献利润 1）48万吨炭黑项目：目前，公司48万吨炭黑装置进展顺利，我们预计将在年底前投产，贡献利润。 2）90万吨PDH和45万吨PP项目：公司C3项目有望在明年Q1季度投产，二季度贡献利润，如果以当前PDH和PP单吨利润测算，投产后，该项目有望为公司贡献11亿利润。 盈利预测、投资与评级 考虑到焦炭和炭黑市场的变化，我们上调公司2020盈利预测为8.2亿（前值是6.7亿），维持2021/2022年盈利预测不变，即13.8/15.7亿，对应EPS分别为1.2/2.0/2.3元/股，当前股价对应PE分别为10/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：四季度焦炭去产能不及预期的风险；炭黑价格受到新增产能冲击下跌的风险；公司新项目投产低于预期的风险 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,812.01 8,149.92 6,658.00 11,240.03 12,897.11 增长率(%) 32.47 (7.51) (18.31) 68.82 14.74 EBITDA(百万元) 1,745.80 1,173.26 1,277.97 2,433.62 2,712.24 净利润(百万元) 1,270.26 762.33 824.74 1,376.45 1,567.35 增长率(%) 87.14 (39.99) 8.19 66.90 13.87 EPS(元/股) 1.88 1.13 1.22 2.04 2.32 市盈率(P/E) 6.58 10.96 10.13 6.07 5.33 市净率(P/B) 1.72 1.42 1.32 0.96 0.83 市销率(P/S) 0.95 1.03 1.25 0.74 0.65 EV/EBITDA 3.78 6.00 7.71 4.11 3.60 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-6%3%12%21%30%39%2019-102020-022020-06金能科技煤炭开采沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 933.10 314.47 133.16 224.80 257.94 营业收入 8,812.01 8,149.92 6,658.00 11,240.03 12,897.11 应收票据及应收账款 711.18 747.26 672.53 1,135.37 1,302.76 营业成本 6,948.55 6,943.29 5,342.00 9,109.99 10,434.20 预付账款 153.83 159.61 193.27 348.24 245.26 营业税金及附加 74.06 43.43 49.94 67.44 77.38 存货 552.14 567.54 624.29 873.86 1,048.26 营业费用 190.08 216.24 176.66 247.28 296.63 其他 1,126.47 2,093.64 980.66 1,049.09 1,021.57 管理费用 169.93 172.23 146.48 224.80 257.94 流动资产合计 3,476.73 3,882.52 2,603.90 3,631.36 3,875.79 研发费用 18.71 26.17 23.97 35.97 41.27 长期股权投资 29.50 30.09 30.09 30.09 30.09 财务费用 5.36 3.50 3.50 3.50 3.50 固定资产 2,204.75 2,273.40 3,137.99 7,477.42 7,007.84 资产减值损失 48.19 (2.61) 0.00 0.00 0.00 在建工程 178.23 1,556.27 2,750.65 850.13 2,115.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 809.06 820.07 802.10 784.12 766.15 投资净收益 53.93 54.92 0.00 0.00 0.00 其他 97.23 100.57 96.21 98.00 98.26 其他 (155.85) (168.65) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,318.77 4,780.41 6,817.04 9,239.77 10,017.46 营业利润 1,459.06 861.40 915.47 1,551.06 1,786.18 资产总计 6,795.50 8,662.93 9,420.94 12,871.13 13,893.25 营业外收入 32.82 41.89 60.95 60.95 60.95 短期借款 171.06 73.50 537.62 782.55 601.96 营业外支出 6.47 3.05 11.49 11.49 11.49 应付票据及应付账款 710.25 920.28 708.04 1,207.46 1,382.98 利润总额 1,485.41 900.23 964.93 1,600.52 1,835.65 其他 665.12 311.53 338.36 711.77 398.91 所得税 215.15 137.90 140.19 224.07 268.29 流动负债合计 1,546.43 1,305.31 1,584.02 2,701.79 2,383.85 净利润 1,270.26 762.33 824.74 1,376.45 1,567.35 长期借款 10.00 0.00 1.15 13.07 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 1,138.51 1,138.51 1,138.51 1,138.51 归属于母公司净利润 1,270.26 762.33 824.74 1,376.45 1,567.35 其他 373.06 325.19 361.36 353.21 346.59 每股收益（元） 1.88 1.13 1.22 2.04 2.32 非流动负债合计 383.06 1,463.70 1,501.02 1,504.78 1,485.09 负债合计 1,929.49 2,769.01 3,085.04 4,206.57 3,868.94 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 675.94 675.94 675.94 675.94 675.94 成长能力 资本公积 1,784.19 1,784.19 1,893.47 3,025.45 3,025.45 营业收入 32.47% -7.51% -18.31% 68.82% 14.74% 留存收益 4,175.45 4,837.74 5,659.96 7,988.62 9,348.36 营业利润 87.47% -40.96% 6.28% 69.43% 15.16% 其他 (1,769.58) (1,403.96) (1,893.47) (3,025.45) (3,025.45) 归属于母公司净利润 87.14% -39.99% 8.19% 66.90% 13.87% 股东权益合计 4,866.00 5,893.91 6,335.90 8,664.56 10,024.30 获利能力 负债和股东权益总计 6,795.50 8,662.93 9,420.94 12,871.13 13,893.25 毛利率 21.15% 14.81% 19.77% 18.95% 19.10% 净利率 14.42% 9.35% 12.39% 12.25% 12.15% ROE 26.10% 12.93% 13.02% 15.89% 15.64% ROIC 35.51% 18.05% 13.92% 17.07% 14.82% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 1,270.26 762.33 824.74 1,376.45 1,567.35 资产负债率 28.39% 31.96% 32.75% 32.68% 27.85% 折旧摊销 310.67 341.00 359.01 879.07 922.57 净负债率 -14.63% 15.40% 25.10% 20.10% 15.08% 财务费用 13.04 5.86 3.50 3.50 3.50 流动比率 2.25 2.97 1.64 1.34 1.63 投资损失 (53.93) (54.92) 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.89 2.54 1.25 1.02 1.19 营运资金变动 (27.25) (729.08) (1