稳健前行

2023年08月27日 稳健前行 核心观点： 分析师 上半年公司整体实现了收入和利润较为稳健的双位数增长，这和全年指引方向一致。Q2业绩增速放缓主要因为公司根据市场需求状况进行了主动的控货减量，以使渠道保持良性库存，维护好产品价格和市场秩序；同时公司通过各类品牌宣传、主题营销活动、线下活动、红包扫码等方式更加着力在促进终端动销。 酒类分产品，上半年五粮液产品收入352亿元，同比+10%，其中销量同比+15.8%，平均吨价同比-5%。其中高吨价酒控货消化社会库存，低度五粮液动销和回款均同比增长。上半年其他酒收入67亿元，同比+2.7%，其中销量同比+33.7%，吨价同比-23.2%。由于光瓶酒尖庄快速增长拉低了均价，但浓香系列酒整体产品结构并未破坏。分区域，东部、西部、中部表现相对较好，南部、北部表现略显疲弱。 盈利能力方面，上半年归母净利率37.4%，同比+0.8pct。其中毛利率同比-0.1pct，销售费用率同比-0.7pct，其余费用占比变化不大。值得注意的是，尽管酒类吨价同比下降，但公司毛利率依然保持了同比稳定，这得益于名优酒出酒率稳步提升和有效的成本开支管控，由此也为销售端减轻了弱需求下推高端酒的压力。 投资建议：我们认为公司整体发展节奏与宏观消费形势相匹配，注重维护价盘稳定、渠道库存良性，降低企业经营风险，推动高质量增长。我们预计2023-2025年EPS分别为7.82/8.92/10.17元，目前股价对应P/E分别为21/18/16倍，考虑公司品牌价值和持续增长能力，我们认为估值偏低，维持推荐评级。 风险提示：白酒需求恢复不及预期，行业竞争加剧。 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 分析师承诺及简介 刘来珍，上海交通大学金融学硕士，7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验，重点覆盖酒类板块以及部分非酒标的。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn