葵花籽成本压力增加，四季度有望改善

2023年8月28日 推荐/维持 事件：公司2023年H1实现营业收入26.86亿元，同比+0.28%，归母净利润2.67亿元，同比-23.80%，扣非归母净利润1.99亿元，同比-26.93%。其中，公司Q2实现营业收入13.50亿元，同比+8.34%，归母净利润0.90亿元，同比-37.49%，扣非归母净利润0.57亿元，同比-37.25%。公司整体收入符合预期，净利润低于预期。 公司简介： 公司是一家以传统炒货、坚果为主营，集自主研发、规模生产、市场营销为一体的现代休闲食品企业。公司引领国内坚果炒货行业的技术发展和工艺创新，参与制订了国内多个炒货行业标准；作为坚果炒货行业的领军企业，综合实力强，规模优势明显，远超同行业其他企业。 坚果增速逐步恢复，葵花籽较疲软。分产品来看，上半年公司葵花籽业务收入18.00亿元，同比-2.38%，增速略有下滑主要是23年春节较早，部分备货提前至12月份影响Q1业绩。此外，去年Q2基数较高导致今年Q2葵花籽销售额与去年基本持平。细分系列来看，红袋系列增速保持稳定，蓝袋系列增速较弱主因蓝袋产品价格较高，下沉难度有所加大。公司上半年坚果业务收入5.33亿元，同比+1.59%，Q1增速下滑主因春节前备货较谨慎所致，但Q2增速较Q1有明显提升，坚果销售在逐步恢复。三、四季度公司进入销售旺季，但我国经济依然处于弱复苏，坚果价格较高，仍需根据节日期间坚果动销情况来推测下半年坚果销售的恢复情况。 资 料 来 源 ： 同花顺 、东兴 证券研 究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍:无 葵花籽成本上行毛利率明显承压。今年上半年公司整体毛利率24.52%，同比-4.77pct，其中Q2毛利率20.56%，同比-6.92pct。毛利率下降主要受葵花籽毛利率下降所影响。公司H1葵花籽毛利率24.10%，同比-7.46pct，主要是因为葵花籽原料持续涨价。葵花籽原材料价格跟种植面积、天气相关性较大。去年收货季节天气不佳导致霉变葵花籽较多难以作为原材料使用，今年上半年原材料供应商出货谨慎导致葵花籽价格进一步升高。不过今年瓜子种植面积预计有所扩大，推测原料成本的压力有望在四季度减轻。上半年坚果毛利率26.87%，同比+1.15pct，随着自采率和规模效应的提升，坚果毛利率稳定提升。费用率方面，上半年销售费用率/管理费用率分别为9.59%/5.43%，分别同比+0.68/-0.01pct，其中Q2销售费用率同比基本持平，管理费用率下降0.97pct。 公司盈利预测及投资评级：公司目前已经做到40-50万活跃终端，计划未来2-3年做到百万终端，目前仍有较大空间。我们认为多渠道开拓及精耕策略的实施能够保障公司收入的增长，利润也有望随着葵花籽种植面积的提升而出现改善。我们预计公司2023-2025年净利润分别为7.92、10.23和12.20亿元，对应EPS分别为1.56、2.02和2.41。当前股价对应2023-2025年PE值分别为22、17和14倍。维持“推荐”评级。 风险提示：商超人流量下滑；天气、宏观环境等因素致原材料价格继续上涨；产品质量风险。 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷021-225102900wangjt@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480520070003 相关报告汇总 分析师简介 孟斯硕 首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券。 王洁婷 普渡大学硕士，5年证券研究经验，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖奶粉、调味品及休闲食品。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881