聚烯烃投资策略四季度报：成本不确定性增加，投产压力犹存

PTA观点逻辑观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 短期走势：PE短期：震荡偏弱。中期走势：震荡调整。PP短期：震荡偏弱。中期走势：震荡调整。 聚烯烃投资策略四季度报2023年10月11日 观点策略逻辑驱动 短期走势：震荡。中期走势：震荡。聚乙烯PE： 操作建议：逢高布局空单逻辑驱动1.三季度新增宝丰能源25万吨/年煤制EVA/LDPE装置，后期预计生产EVA可能性较大，对高压产能影响较小。第四季度预计有宝丰40万吨/年低压装置投产，检修减弱，供应端压力较大。 冯献中（F3082965，Z0017646） 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之2.三季度需求呈现旺季不旺的状态。出口也位于低位，对整体供需格局影响较小。 fxz@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡3.预计聚乙烯四季度仍维持震荡偏弱，短期重点关注成本端情况，中期关注新装置投产进度。 为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应聚丙烯PP： 压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。风险提示1.PP四季度新装置投产压力仍偏大，未投产的875万吨产能中，预计有约600万吨推迟至2024年。四季度常规检修量处于中等偏下水平，供应端压力难以缓解。 2019.1.221、油价回调；2.PP需求也没有在金九银十有实质性的突破。聚丙烯四季度整体仍震荡运行，主要关注装置投产情况。 2、库存累库。风险提示 重点关注下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。1、原油价格宽幅震荡2、国产供应持续增量预期3、下游持续刚需补货关注：原油价格，下游开工，累库速度。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 一、聚烯烃行情回顾 聚烯烃三季度期货盘面震荡走高后在回落。聚乙烯主要运行区间7800-8600元/吨，聚丙烯主要运行区间7000-8100元/吨。第三季度，原油主产国落实减产计划，叠加成品油需求季节性提升，原油价格走高。同时煤炭价格季节性回升，成本端底部支撑，聚烯烃震荡走高。随后宏观一系列房地产政策落地，下游需求存向好预期，再次拉动聚烯烃价格上涨。聚丙烯对地产政策敏感度强于聚乙烯，上涨幅度大于聚乙烯。9月下旬国际油价高位回落，聚烯烃盘面松动明显。 数据来源：Wind，中财期货投资咨询总部 聚烯烃基差低位震荡，盘面震荡上涨，现货跟盘较紧。三季度聚乙烯基差在[-50,200]区间震荡，在9月下旬盘面连续快速下跌时，现货跟盘不及时，易涨难跌，基差走阔。聚丙烯基差在[-50,100]区间震荡。盘面波动时，现货价格紧跟期货价格，走势不明显。 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 二、聚乙烯投产放缓，聚丙烯投产多延期 聚乙烯三季度投产放缓，聚丙烯计划投产装置大多存在延期情况。聚乙烯前三季度共投产275万吨产能，其中低压110万吨，全密度110万吨，高压/EVA可切换装置55万吨。集中在华南和华东地区。三季度主要新增了宝丰能源25万吨/年煤制装置。四季度预计只有宝丰能源40万吨/年的高压/EVA装置投产。裕龙石化装置大概率将要延期。 PP前三季度共投产450万吨，集中在华南和华东地区。四季度预计有875万吨投产，集中在华东、华南和西北地区。未投产中，油制占比53%，PDH制占比35%。重点关注宁波金发两台40万吨/年PDH制聚丙烯装置，预计将分别在10月和第四季度中下旬投产。 和前两个季度相比，第三季度无论是聚乙烯还是聚丙烯，新装置投产力度都明显下降。主要原因，一是因为在几年来大规模的投产下，目前现有产能已过剩；二是因为，国内需求下降， 而出口的数量极其有限，供小于求的情况下，利润被一再打压，企业投产积极性大幅下降。后市装置投产存在必然性，但投产时间无法预期。 三、生产企业利润一跌再跌，库存变动不大 原料成本高涨，各生产路径利润持续走低。国际原油价格三季度走高，在支撑聚烯烃价格的同时，油制利润持续下滑。聚乙烯油制利润从7月初的盈利300元/吨跌到亏损1000元/吨；聚丙烯自7月中旬后，油制利润一直亏损1000元/吨左右。PDH制和外采丙烯制利润也由于丙 烷和丙烯的价格季节性攀升而处于亏损状态。长期的亏损势必使生产厂商处于亚健康状态，企业无法正常运行。油制和煤制的企业多为大型国有企业，虽然处于亏损状态，但企业使命和社会责任致使这些企业仍维持运行。而PDH制等新型路径大多为民营企业，在利润无法保障的情况下，更多是停止生产来减少损失。这也致使新PDH制的装置投产延期甚至搁置。 三季度聚烯烃整体库存轻微去库，四季度预计持续累库。聚乙烯去库情况好于聚丙烯。一方面是因为聚乙烯装置检修情况多于聚丙烯，产量少。另一方面，聚丙烯前期原料价格持续走高叠加新订单改善不足，导致下游工厂运营压力增大，盈利状况普遍偏差，所以补货积极性不高，以刚需低位采购为主。贸易商出货放缓，开单积极性亦有所下降，导致8月聚丙烯贸易商库存大幅累库。总的来说，四季度的聚烯烃仍是累库的预期，但幅度大小还是取决于装置是否会按期投产，和需求恢复的程度。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、进口大增，出口平平 三季度聚烯烃进口增量较多，四季度或将一定回落。8月聚烯烃进口大增，主要因为海外需求仍然较低，加之国内前期递盘价格较低，对于进口商而言存在一定利润，所以接盘意愿度增加。另外，由于金九银十，对国内三季度行情较为看好，订单有一定的增加。四季度国内投产压力犹存，检修力度一般，加之下游需求走低，进口量预计将回落。 出口变化幅度较小，四季度或将有所增量。聚烯烃出口自第一季度后就持续下降，主要因为海外宏观形势差，需求持续低迷。另外，国产聚烯烃成本高昂，价格优势小，致使出口阻力大。四季度国内供应预计增加，生产商或将让利多销。总的来说，出口量或有一定波动，但波动幅度不大。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、需求旺季不旺，四季度难有突破 聚烯烃需求延续低位，后市走强可能性小。农膜季节性较强，三季度持续回升，在11月将迎来年内高位，随后开始连续下降。低压制品开工整体略低于往年，国内需求低迷，这也是预料之内的情形。预计四季度开工走势将延续低位，维持在历年中等偏下水平。 PP下游塑编三季度出现了历史最低开工，在季末有一定的回升，但整体市场新订单改善较慢，工厂信心不足。BOPP工厂订单天数长期维持在一周以内，企业盈利状况普遍偏差，采购积极性不高。预计四季度需求难有起色，下游开工仍将延续低位。 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 六、四季度展望 四季度短期价格波动受成本端和宏观层面影响较大。成本端国际原油价格波动较大，或将仍然维持80美元/桶以上运行，但冲高100美元/桶可能性已经大幅降低。中长期来看，投产预期对聚烯烃价格仍然形成压制作用，介于当前开工已经位于较高水平，供应端压力存在，但其影响在预期范围内。下游需求会持续低迷，甚至有进一步下降的可能。基本面维持预期内的供强虚弱态势，价格在中长期受到压制。聚乙烯建议关注支撑位[7800,8000]，聚丙烯关注支撑位[7000,7300]。同时继续关注L-P价差做阔机会。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州营业部常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。