资产质量平稳，财富管理稳健发展

2023年8月28日 强烈推荐/维持 事件：8月24日，公布2023年半年报，实现营收、拨备前利润、归母净利润765.2、565.1、240.7亿元，分别同比-2.5%、-3.8%、+3.3%。年化加权平均ROE为10.14%，同比下降0.61pct。点评如下： 公司简介： 中国光大银行成立于1992年8月，是经国务院批复并经中国人民银行批准设立的全国性股份制商业银行，总部设在北京。中国光大银行于2010年8月在上交所挂牌上市、2013年12月在香港联交所挂牌上市。中国光大银行聚焦“一流财富管理银行”战略愿景，推进“敏捷、科技、生态”转型，通过综合化、特色化、轻型化、数字化发展，加快产品、渠道和服务模式的创新，在财富管理和金融科技等方面培育了较强的市场竞争优势，形成了各项业务均衡发展、风险管理逐步完善、创新能力日益增强的经营格局，逐步树立了一流财富管理银行的社会形象。 受市场形势影响，营收、净利润增速有所下滑。1H23光大银行营收同比-2.5%，增速环比Q1下降0.9pct；净利润同比+3.3%，环比下降2.0pct。主要由于在市场形势下，信贷规模增速放缓、息差下降，净利息收入降幅有所加大；另外，降低信用成本，支撑净利润保持正增长。 从单季度来看，2Q23营收同比-3.3%，增速环比下降1.8pct。其中，净利息收入同比-5%，增速环比下降3.2pct。非息净收入同比增1%，增速环比上升1.9pct；主要贡献来其他非息收入（同比增29.5%，增速环比+20.5pct）,其中，公允价值变动损益同比多增13.9亿。支出端来看，2Q23管理费用同比增7.1%，对拨备前利润增速有所拖累（同比-6.5%，增速环比下降5.5pct）。信用减值损失同比下降8.3%，净利润同比+1.3%，增速环比下降4.1pct。 资 料 来源：公司官网、东兴证券研究所 信贷投放总量与去年基本持平，以对公贷款为主。6月末，光大银行贷款同比+6.6%（增速较3月末放缓0.9pct）。二季度贷款新增300.1亿，同比少增285.6亿。上半年累计新增1714.7亿，与去年同期基本持平。各项贷款来看，对公、个贷、票据分别贡献增量的103.2%、-0.7%、-2.5%。对公贷款主要投向基建（四大基建行业）、制造业、批发零售业，分别占贷款总增量的50.5%、24.5%、14.9%。零售贷款投放弱于去年同期，主要由于上半年居民信贷需求疲弱，信用卡、消费贷较年初分别下降101.5、106.3亿；按揭贷款、经营贷较年初分别增加17.5、178.2亿。 资产收益率下降、负债付息率上升，净息差收窄。1H23净息差为1.82%，较2022年下降19BP。资产端：生息资产收益率为4.15%，较22年下降11BP。主要由于受市场形势影响，贷款收益率下降11BP；个贷、对公、票据收益率分别下降14BP、5BP、33BP。负债端：计息负债付息率为2.4%，较22年上升7BP。其中，存款付息率抬升5BP至2.35%，主要由于当前个人存款呈定期化趋势，且存款利率调整相对滞后。考虑到①当前实体信贷需求恢复较慢，银行面临资产荒，信贷投放竞争日趋加剧，资产收益率可能进一步下行；②负债端伴随存款定价下调，成本改善有望逐步显现，预计下半年公司净息差降幅收窄。 财富管理战略持续深化，零售、私行AUM稳健增长。光大银行坚持财富管理银行战略，构建财富开放生态，丰富产品货架，满足客户多元化需求。6月末，零售客户数达1.52亿户，较年初增3.34%，零售AUM达2.59万亿元，较年初增6.97%。私行客户数达5.98万户，较年初增5.72%，私行AUM达6014.55亿，同比增5.86%。 分析师：林瑾璐 资产质量总体平稳，拨备水平合理充裕。6月末不良贷款率为1.3%，环比上升5BP；关注贷款占比1.86%，较年初上升2BP。上半年资产质量有所波动，主要是由于上半年居民还款能力承压，信用卡、消费贷不良暴露。零售贷款不良率1.18%，较年初上升9BP。拨备覆盖率188.56%，环比提高0.4pct，拨备水平合理充裕。 021-25102905linjl@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇010-66555383tianxy @dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480521070003 投资建议：光大银行基本面稳健，经营管理质效持续优化。上半年可转债完成转股，资本补充到位，有助于后续战略转型推进。预计2023-2025年净利润增速分别为4.4%、6.2%、7.1%，对应BVPS分别为8.25、9.18、10.17元/股。2023年8月25日收盘价3.06元/股，对应0.37倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 资 料 来 源 ：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源： 公司财 报，东 兴证券研究所 资 料 来 源： 公司财 报，东 兴证券研究所 资 料 来 源 ：公司财 报，东 兴证券 研究所 分析师简介 林瑾璐 英国剑桥大学金融与经济学硕士。多年银行业投研经验，历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，担任金融地产组组长。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881