降低印花税将显著提振市场

策略类●证券研究报告 降低印花税将显著提振市场 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 历史经验上，印花税下调后，A股1个月内走势均明显上行。我们复盘了历史以来共11次印花税的调整发现（6次下调、2次上调、3次不变），印花税的调整对后续市场走势影响显著：（1）印花税调降后，短期内A股均明显走强。具体来看，如：1991/10、1998/5、1999/6、2001/11、2005/1、2008/4，共6次调降印花税后，当日、5日、10日、1个月内市场均走强；6次印花税调降后，1991、1999年在调降后上证综指3个月涨幅为正，其余4次涨幅均为负，显示随着时间的推移，调降印花税的效果逐步消减。（2）印花税上调后，可能对市场表现形成压制。如：1997/5和2007/5两次印花税上调，后续市场均在长短期维度上出现回调，2007年5月30日上调印花税1‰→3‰后，当日上证综指跌幅达到-6.5%。 相关报告 新股情绪边际降温，周期顶部拐点或现-华金证券新股周报2023.8.27 底部区域，逢低布局2023.8.21资金博弈助推新股维持高热度，但隐忧或已现-华金证券新股周报2023.8.20市场信心有望提振，逢低布局2023.8.20市场底如何形成？2023.8.16 当前下调印花税将对市场起明显提振作用。（1）印花税调降显示政策出台决心很大，将扭转市场的悲观预期：首先，如我们在报告《扭转悲观预期的关键是什么？》中所述，在市场情绪悲观、缩量明显时，政策是扭转市场悲观预期的关键；其次，当前市场已极度缩量，情绪指标均处于历史底部区域，市场对经济和盈利以及政策出台的节奏和力度预期均较为悲观，本次超预期（时点较早、力度较大）下调印花税将对市场的悲观预期起明显扭转作用。（2）当前市场情绪处于底部位置，下调印花税带来的边际效应较大。首先，上次调整印花税在2008年，距今已过15年，在当前节点进行印花税下调，对活跃资本市场、提升投资者信心有重要作用。其次，调降印花税可以使投资者的交易成本降低，实质上提振市场信心。 复盘来看，下调印花税对券商刺激最大，其次是政策导向和高景气的行业。复盘2005年后4次调降印花税时行业的表现发现：（1）短期非银金融表现最强，4次仲有3次（2005年1月、2008年4月、2008年9月）在调降后首个交易日位列榜首，首日平均涨幅29.71%；调降后1个月非银金融的涨幅也都排在前5。（2）调降印花税对政策导向和高景气的行业提振也较明显，如2005年的煤炭、有色、钢铁、石化，2007年的银行、有色、机械，2008年4月的钢铁、石化，2008年9月的地产、建筑、石化、银行，均是当时景气度最高和政策导向的周期类行业。 当前来看，受政策导向且高景气的券商、TMT、新能源、医药等可能相对占优。具体来看：（1）政策导向的券商。政策预期上行可能利好券商板块，证监会提出的活跃资本市场各项举措中包括降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率，降低印花税，有望给行业整体带来利好。（2）政策和景气度双重向上的TMT、新能源、医药等成长性板块。其一，TMT行业受AI技术迭代不断，国家将数据与算力放在未来重点发展方向，国内外计算机硬件和互联网龙头企业持续加大研发力度，不断发布重量级大模型、高性能芯片等人工智能产品，人工智能在各领域加速落地，产业周期仍在上行。其二，新能源当下受政策支持明显，同时中报业绩角度，盈利继续由上游向中下游转移，机械、电力设备、汽车、公共事业等行业盈利增速显著回升。其三，医药行业反腐使得市场集中度提升、供给侧出清后将提升行业盈利水平，而在人口老龄化下，需求维持偏高增速，反腐反而使得行业估值性价比较高。 风险提示：政策解读存在分歧；政策推进不及预期；历史经验未来不一定适用。 内容目录 一、印花税减半扭转悲观预期，提振市场情绪...................................................................................................3 1、历次印花税下调后，A股短期内均明显走强....................................................................................32、当前下调印花税将对市场起明显提振作用.......................................................................................4二、印花税下调后关注券商、TMT、新能源等板块............................................................................................4三、风险提示......................................................................................................................................................5 图表目录 图1：历史上印花税下调后短期市场大概率上行.................................................................................................3图2：历史上印花税下调后短期指数均走强........................................................................................................3图3：2005年后4次调降印花税后TOP5行业涨幅一览....................................................................................4 事件：2023年8月27日，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 点评： 一、印花税减半扭转悲观预期，提振市场情绪 1、历次印花税下调后，A股短期内均明显走强 历史经验上，印花税下调后，A股1个月内走势均明显上行。我们复盘了历史以来共11次印花税的调整发现（6次下调、2次上调、3次不变），印花税的调整对后续市场走势影响显著：（1）印花税调降后，短期内A股均明显走强。具体来看，如：1991/10、1998/5、1999/6、2001/11、2005/1、2008/4，共6次调降印花税后，当日、5日、10日、1个月内市场均走强；6次印花税调降后，1991、1999年在调降后上证综指3个月涨幅为正，其余4次涨幅均为负，显示随着时间的推移，调降印花税的效果逐步消减。（2）印花税上调后，可能对市场表现形成压制。如：1997/5和2007/5两次印花税上调，后续市场均在长短期维度上出现回调，2007年5月30日上调印花税1‰→3‰后，当日上证综指跌幅达到-6.5%。 资料来源：华金证券研究所，wind 2、当前下调印花税将对市场起明显提振作用 当前下调印花税将对市场起明显提振作用。（1）印花税调降显示政策出台决心很大，将扭转市场的悲观预期：首先，如我们在报告《扭转悲观预期的关键是什么？》中所述，在市场情绪悲观、缩量明显时，政策是扭转市场悲观预期的关键；其次，当前市场已极度缩量，情绪指标均处于历史底部区域，市场对经济和盈利以及政策出台的节奏和力度预期均较为悲观，本次超预期（时点较早、力度较大）下调印花税将对市场的悲观预期起明显扭转作用。（2）当前市场情绪处于底部位置，下调印花税带来的边际效应较大。首先，上次调整印花税在2008年，距今已过15年，在当前节点进行印花税下调，对活跃资本市场、提升投资者信心有重要作用。其次，调降印花税可以使投资者的交易成本降低，实质上提振市场信心。 二、印花税下调后关注券商、TMT、新能源等板块 复盘来看，下调印花税对券商刺激最大，其次是政策导向和高景气的行业。复盘2005年后4次调降印花税时行业的表现，可以看到：（1）短期非银金融表现最强，4次中有3次（2005年1月、2008年4月、2008年9月）在调降后首个交易日位列榜首，首日平均涨幅29.71%；调降后1个月非银金融的涨幅也都排在前5。（2）调降印花税对政策导向和高景气的行业提振也较明显，如2005年的煤炭、有色、钢铁、石化，2007年的银行、有色、机械，2008年4月的钢铁、石化，2008年9月的地产、建筑、石化、银行，均是当时景气度最高和政策导向的周期类行业。 当前来看，受政策导向且高景气的券商、TMT、新能源、医药等可能相对占优。具体来看，可以关注：（1）政策导向的券商。政策预期上行可能利好券商板块，证监会提出的活跃资本市场各项举措中包括降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率，降低印花税，有望给行业整体带来利好。在政策积极传导下有望提升券商交易流量，带动行业走强。（2）政策和景气度双重 向上的TMT、新能源、医药等成长性板块。其一，TMT行业受AI技术迭代不断，国家将数据与算力放在未来重点发展方向，国内外计算机硬件和互联网龙头企业持续加大研发力度，不断发布重量级大模型、高性能芯片等人工智能产品，人工智能在各领域加速落地，产业周期仍在上行，TMT具有较高的配置价值。其二，新能源当下受政策支持明显：国家发改委发布关于恢复和扩大消费措施的通知，其中提出优化汽车购买使用管理，扩大新能源汽车消费；同时中报业绩角度，盈利继续由上游向中下游转移，机械、电力设备、汽车、公共事业等行业盈利增速显著回升。其三，医药行业反腐使得市场集中度提升、供给侧出清后将提升行业盈利水平，而在人口老龄化下，需求维持偏高增速，反腐反而使得行业估值性价比较高，同样值得关注。 三、风险提示 政策解读存在分歧；政策推进不及预期；历史经验未来不一定适用。 分析师声明 邓利军声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司