新招生恢复增长，盈利能力提升

买入(＃维持） 目标价：5.00港元现价：3.52港元 2023年08月26日 投资要点 预期升幅：42% 2023年中期业绩符合预期：公司2023年上半年收入19.53亿元，同比增长4.0%；毛利9.97亿元，同比增长0.4%；核心净利润为1.76亿元，同比减少2.7%，公司中期业绩符合预期。公司的三大业务板块烹饪技术、信息技术及互联网技术、汽车服务营收分别达到11.11、3.95和4.04亿元，分别同比减少1.9%、增长2.5%和24.5%，营收占比分别为56.9%、20.2%和20.7%，分别同比减少3.4、0.3和增长3.4个百分点。 利润率有较大修复空间：2023年中期公司毛利率和核心净利率分别为51.1%和9.0%，较去年同期分别降低1.8和0.6个百分点，与公司历史较高的利润率水平仍有较大差距。随着公司新学校开设放缓，招生恢复增长，营销推广费用控制，公司的利润率有较大的修复空间。 校区建设投入进入尾声：截止2023年中期，公司学校及中心数量为244间，与去年同期持平，经过2017-2021年公司的快速扩张以后，新学校的开设放缓，资本开支也将随之减少。目前成都及济南一期已经投入使用，贵阳及郑州学校正在建设中，预计2024年完工。公司的平均培训人次为14.7万人，同比增长2.6%，较2019年增长9.0%。公司的学校利用率将逐步提升。 ＃relatedReport＃相关报告 新招生恢复增长，课程长短结合：截止2023年中期，公司新培训人次达到8.5万人，同比增长20.0%，显示疫情影响结束后新招生得到很好的恢复。其中长期课程新培训人次34776人，同比增长10.8%，短期课程新培训人次49776人，同比增长27.5%。公司的招生策略是长短课程结合，“长期更长，短期更短”，长期的课程确保公司业绩的稳定性，短期课程提升校区的利用率，增加业绩的弹性。 ＃emailAuthor＃海外教育研究 分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 维持“买入”评级，目标价5.00港元：随着公司新招生的恢复，公司校区 的 利 用 率 提 升 ， 公 司 的 盈 利 能 力 也 将 得 到 恢 复 。 我 们 预 计公司2023/2024年的营收为42.3/49.2亿元，分别同比增长10.8%和16.1%，核心净利润分别为4.98/8.15亿元，维持公司的“买入”评级，目标价5.00港元，对应2023/2024年的20/12倍PE。 风险提示：民办教育政策变动，新招生人数不及预期，学费提升不及预期 报告正文 2023年中期业绩符合预期：公司2023年上半年收入19.53亿元，同比增长4.0%；毛利9.97亿元，同比增长0.4%；核心净利润为1.76亿元，同比减少2.7%，公司中期业绩符合预期。公司的三大业务板块烹饪技术、信息技术及互联网技术、汽车服务营收分别达到11.11、3.95和4.04亿元，分别同比减少1.9%、增长2.5%和24.5%，营收占比分别为56.9%、20.2%和20.7%，分别同比减少3.4、0.3和增长3.4个百分点。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 利润率有较大修复空间：2023年中期公司毛利率和核心净利率分别为51.1%和9.0%，较去年同期分别降低1.8和0.6个百分点，与公司历史较高的利润率水平仍有较大差距。随着公司新学校开设放缓，招生恢复增长，营销推广费用控制，公司的利润率有较大的修复空间。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 校区建设投入进入尾声：截止2023年中期，公司学校及中心数量为244间，与去年同期持平，经过2017-2021年公司的快速扩张以后，新学校的开设放缓，资本开支也将随之减少。目前成都及济南一期已经投入使用，贵阳及郑州学校正在建设中，预计2024年完工。公司的平均培训人次为14.7万人，同比增长2.6%，较2019年增长9.0%。公司的学校利用率将逐步提升。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 新招生恢复增长，课程长短结合：截止2023年中期，公司新培训人次达到8.5万人，同比增长20.0%，显示疫情影响结束后新招生得到很好的恢复。其中长期课程新培训人次34776人，同比增长10.8%，短期课程新培训人次49776人，同比增长27.5%。公司的招生策略是长短课程结合，“长期更长，短期更短”，长期的课程确保公司业绩的稳定性，短期课程提升校区的利用率，增加业绩的弹性。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 维持“买入”评级，目标价5.00港元：随着公司新招生的恢复，公司校区的利用率提升，公司的盈利能力也将得到恢复。我们预计公司2023/2024年的营收为42.3/49.2亿元，分别同比增长10.8%和16.1%，核心净利润分别为4.98/8.15亿元，维持公司的“买入”评级，目标价5.00港元，对应2023/2024年的20/12倍PE。 风险提示：民办教育政策变动，新招生人数不及预期，学费提升不及预期 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、新昌县交通投资集团有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融股份有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICCHongKongFinance2016MTNLimited、嵊州市交通投资发展集团有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、ZhejiangKunpeng(BVI)CompanyLimited、杭州上城区国有资本运营集团有限公司、多想云控股有限公司、长沙先导投资控股集团有限公司、XL(BVI)INTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED、龙口市城乡建设投资发展有限公司、集友银行有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、盐 城东方投资开发集团有限公司、东方资本有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、郑州地产集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限责任公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、兆海投资(BVI)有限公司、镇江交通产业集团有限公司、晋城市国有资本投资运营有限公司、镇江文化旅游产业集团有限责任公司、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、郑州城建集团投资有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份 有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICoLtd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、GaoyouConstructionInvestmentDevelopment（BVI）Co.,Ltd.、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司有投资银行业务关系 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或