23Q2毛利率承压，看好公司市占率持续提升

核心观点： 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 市场需求整体下滑，毛利率有望底部回升。公司营业收入在23Q2实现1.62亿元（yoy：-36.32%，qoq：+21.11%），相对于上一季度营收增加21.11%，但是由于消费电子市场整体低迷，工业市场需求不及预期，导致较同期下降36.32%。同时行业产品价格竞争激烈，产品销售价格承受压力，导致公司毛利率较上一季度下降8.8pct至29.45%。随着存储周期的逐步复苏，公司毛利率有望回升。报告期内，经营活动产生的现金流量净额6.45亿元（yoy：+506.82%）主要系2022年同期支付大额预付货款，2023年无大额预付货款。投资活动产生的现金流量净额-5.77亿元（yoy：-278.86%），主要系2023年理财产品净买入3.6亿元，上年同期净赎回5.4亿元。 深化汽车、工业领域耕耘，各类产品持续放量。Flash出货量逐月环比增长，中高端消费、汽车、网通等领域同比、环比均增。公司NOR Flash累计出货超212亿颗。MCU领域以工业为主要营收来源，第二季度消费、移动、计算、汽车市场出货量环比增长。MCU累计出货已超13亿颗。汽车市场中，车规闪存累计出货超1亿颗。车规MCU与头部Tier 1合作广泛应用于多品牌车厂。自有品牌DRAM在上半年市场拓展良好，DDR3L 2Gb、4Gb产品覆盖网通、TV等领域。传感器产品中，第二季度出货量环比增长60%。 持续优化产品组合，进行产品结构升级。报告期内，公司推出的GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPI NOR Flash产品，适用于智能可穿戴设备、健康监测、物联网等单电池供电应用，降低功耗延长续航，符合主控新工艺趋势。GD25/55 SPI NOR Flash和GD5F SPI NAND Flash车规级产品广泛应用于智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车等，全球出货超1亿颗，支持车载国产化。GD32A503车规级MCU市场拓展稳步，首款基于Arm Cortex-M7的GD32H超高性能微控制器正式推出。公司指纹产品在旗舰、高、中阶智能手机商用，成为市场主流方案商。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为69.80/85.34/110.23亿元，同比-14.15%/22.26%/29.17%，归母净利润为8.91/13.85/19.48亿元，对应PE为66.67X/42.91X/30.51X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 资料来源：中国银河证券研究部资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表 分析师简介及承诺 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系方式 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn