潮宏基23年中报点评：渠道扩张提速，黄金表现亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：6.15 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@zts.com.cn 研究助理：苏畅 Email：suchang@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 889 流通股本(百万股) 868 市价(元) 6.15 市值(百万元) 5,464 流通市值(百万元) 5,336 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、 公司深度：困境反转，价值将现（2022-12-26） 2、 业绩点评：业绩优异，加盟扩张逻辑逐步展开（2023-5-1） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,636 4,417 5,270 6,185 7,115 增长率yoy% 44.2% -4.7% 19.3% 17.4% 15.1% 归母净利润（百万元） 351 199 383 460 538 增长率yoy% 151.0% -43.2% 92.2% 20.2% 17.0% 每股收益（元） 0.39 0.22 0.43 0.52 0.61 每股现金流量 0.19 0.47 0.43 0.56 0.56 净资产收益率 9.9% 5.5% 10.0% 11.1% 11.8% P/E 15.6 27.4 14.3 11.9 10.2 P/B 1.6 1.5 1.5 1.3 1.2 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价截至于2023/8/27 投资要点  核心观点：在黄金产品销售带动下公司收入端呈现明显复苏，但受制于镶嵌、女包等高毛利率产品销售相对乏力，利润端较21Q2有所下滑。我们认为公司的中期核心逻辑还是在于放开加盟后带来的门店扩张，这点在23H1得到验证。  调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑消费趋势趋于性价比，镶嵌、女包等高毛利产品销售压力较大，我们小幅调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为52.7/61.9/71.2亿元，同比增长19.3%/17.4%/15.1%；归母净利润3.8/4.6/5.4亿元（此前23-24年为4.0/4.8/5.7亿元），同比增长92.2%/20.2%/17.0%，；EPS为0.43/0.56/0.61元，对应PE为14.3/11.9/10.2。看好公司中期加盟展店逻辑带来的成长性，维持 “买入”评级。  23Q2收入端展现高弹性，利润端略低于预期。公司23Q2年实现营业收入14.8亿元，同比增长60.96%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长54.0%，较21Q2下滑13.4%。今年以来受益于黄金产品的强势表现，公司同店表现优异。但在当前经济环境下消费趋于保守，高毛利率的镶嵌、女包销售复苏不及预期拖累利润端表现，同时年初的FION管理层入股导致费用端也有所提升。  产品上，黄金产品快速增长，推升公司收入端增速。2023H1时尚珠宝收入15.6亿，同比增长23.47%；传统黄金首饰收入11.2亿，同比增长72.5%；皮具收入2.0亿，同比增长11.3%；代理品牌授权及加盟服务收入0.88亿，同比增长55.4%。在强调性价比消费及金价走强的背景下，黄金消费成为支撑公司收入增长的核心。时尚珠宝的可选消费属性较强，短期内消费偏弱，预计随着经济复苏将有所回暖。  渠道上，新增门店提速，加盟店占比进一步提升。2023H1公司加盟店净新增89家，至923家，加盟店数量占比达到76%；总门店净新增60家至1218家，半年门店增速较2021H1、2022H1年的8、22家显著提升。  产品、渠道结构共振，公司毛利率有所回落，净利率保持相对稳定。2023Q2公司毛利率25.7%，同比下降7.2pct，净利率5.7%，同比下降0.3pct。毛利率的回落主要受产品结构影响：（1）传统黄金首饰占比提升；（2）时尚珠宝中一口价黄金占比提升，以及加盟渠道占比提升所影响。我们认为在未来一段时间内，渠道结构变化将持续影响毛利率水平，但净利率水平将相对平稳。  消费结构变化导致公司利润短期内出现波动，但我们认为公司最重要的投资逻辑在于渠道扩张，这在当前是不变的。后期随着消费复苏，单店利润提升叠加门店增长，公司利润端有望呈现较高弹性。  风险提示：（1）商誉减值的风险；（2）宏观经济下行的风险；（3）样本偏差的风险；（4）新开店不及预期的风险；（5）信息滞后的风险。 渠道扩张提速，黄金表现亮眼 ——潮宏基23年中报点评 潮宏基（002345.SZ）/商贸零售 证券研究报告/公司点评 2023年8月27日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07潮宏基 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：潮宏基盈利预测表 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金6505277711,109营业收入4,4175,2706,1857,115应收票据0000营业成本3,0843,7424,4315,131应收账款266325385448税金及附加7893109125预付账款16202327销售费用7748149181,035存货2,6652,7202,8232,962管理费用91101112121合同资产0000研发费用60697173其他流动资产312402456511财务费用30312013流动资产合计3,9103,9934,4595,058信用减值损失-1000其他长期投资7777资产减值损失-83000长期股权投资195195195195公允价值变动收益0000固定资产427353297264投资收益19242020在建工程28474747其他收益4555无形资产29272931营业利润252462549642其他非流动资产957978985987营业外收入1212非流动资产合计1,6441,6061,5601,530营业外支出1111资产合计5,5535,5996,0186,588利润总额252463549643短期借款43910500所得税47748297应付票据0000净利润205389467546应付账款144175207240少数股东损益6678预收款项0000归属母公司净利润199383460538合同负债101120141162NOPLAT229414484558其他应付款237210210210EPS（按最新股本摊薄）0.220.430.520.61一年内到期的非流动负债71758080其他流动负债657713790867主要财务比率流动负债合计1,6501,3981,4281,559会计年度20222023E2024E2025E长期借款279349399449成长能力应付债券0000营业收入增长率-4.7%19.3%17.4%15.1%其他非流动负债33333333EBIT增长率-40.0%75.2%15.5%15.2%非流动负债合计312382432482归母公司净利润增长率-43.2%92.2%20.2%17.0%负债合计1,9621,7801,8602,041获利能力归属母公司所有者权益3,5423,7644,0964,477毛利率30.2%29.0%28.4%27.9%少数股东权益49556270净利率4.6%7.4%7.6%7.7%所有者权益合计3,5923,8194,1584,547ROE5.5%10.0%11.1%11.8%负债和股东权益5,5535,5996,0186,588ROIC6.1%10.8%12.5%14.0%偿债能力现金流量表资产负债率35.3%31.8%30.9%31.0%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比22.9%14.7%12.3%12.4%经营活动现金流414380497494流动比率2.42.93.13.2现金收益350547608674速动比率0.80.91.11.3存货影响62-54-103-139营运能力经营性应收影响37-62-64-67总资产周转率0.80.91.01.1经营性应付影响-6233233应收账款周转天数20202121其他影响27-5424-7应付账款周转天数20151616投资活动现金流-79-34-5-15存货周转天数315259225203资本支出-95-70-68-83每股指标（元）股权投资-12000每股收益0.220.430.520.61其他长期资产变化28366368每股经营现金流0.470.430.560.56融资活动现金流-253-469-248-141每股净资产3.994.244.615.04借款增加-12-260-5050估值比率股利及利息支付-228-233-263-303P/E27.414.311.910.2股东融资7000P/B1.51.51.31.2单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投