业绩符合预期，大健康转型深化

事件概述 8月25日 ， 公 司 发 布2023年 半 年 报 ，2023H1公 司 实 现 营 收24.73亿元，同降48.85%；归母净利润1.90亿元，同增0.65%；扣非后归母净利 润0.63亿元，同降66.78%。其中，2023Q2营 收12.01亿 元，同降64.18%；归母净利润0.61亿元，同降50.3%；扣非后归母净利润0.48亿元，同降62.17%。 分析与判断 业绩短期承压，Q2毛利率提升显著。受地产业务剥离影响，2023H1公司营收同降48.85%；扣非后归母净利润同降66.78%。从利润端看，除地产业务外，三大业务毛利率均实现不同程度提升。整体来看，公司2023H1毛利率为44.17%，同增13.26pcts，其中Q2毛利率为49.22%，同增22.8pcts，大幅拉高2023H1整体利润水平。从费用端看 ，公司销售/管理/研发费用率分别为29.06%/4.40%/2.62%，同比+15.27/1.49/1.48pcts，随着化妆品业务占比提升，相应营销研发费用增长。 最新收盘价（元）9.3112mth A股价格区间（元）6.50-12.43总股本（百万股）1,016.57无限售A股/总股本100.00%流通市值（亿元）94.64 医药板块增速亮眼，化妆品“4+N”战略持续深化。分业务看，1）化妆 品 业 务 ，2023H1营 收11.06亿 元 ， 同 增9.20%， 毛 利 率63.04%（+2.33pcts）； 其 中Q2收 入6.33亿 元 ， 同 增6.75%。 公 司 持 续 推 进“4+N”战略，践行大单品策略，通过优化产品结构，产品不断迭代推新，线上深耕直播渠道，线下深化多品牌、多渠道布局，助力品牌销量增长。通过加大高毛利产品的销售力度，叠加降本增效的显著成果，拉动化妆品业务毛利率提升。分品牌看，瑷尔博士实现收入5.98亿元，同增13.90%，品牌围绕益生菌系列、褐藻系列，形成益生菌面膜2.0、反重力水乳等热款产品集群。同时，在营销和渠道方面持续发力，与头部博主深度合作、打造核心产出专场；通过聚焦渠道拓展，品牌在拼多多实现较快增长。颐莲实现收入3.92亿元，同增1.03%，颐莲持续迭代升级，夯实大单品策略，旗下喷雾2.0、嘭嘭霜等大单品均实现大幅增长。 2）医药业务，2023H1营收2.91亿元，同增37.83%，毛利率56.28%（+2.18pcts）；其中Q2收入1.48亿元，同增22.06%。公司通过积极开拓新业务渠道，推动医药业务实现亮眼增长。受益于旗下颈痛颗粒、通 宣 理 肺 等 大 单 品 药 品 销 售 结 构 调 整 ， 医 药 业 务 毛 利 率 提 升 至56.28%。 《 化 妆 品 增 长 稳 健 ， 坚 定 聚 焦 美 丽 大 健康》——2023年03月31日 《聚焦美丽健康生态链，成长有望加速》——2023年02月01日 3） 原 料 业 务 ，2023H1营 收1.70亿元， 同增6.97%， 毛利率35.54%（+2.48pcts）。公司积极拓展客户拉动收入增长，高毛利率客户定制产品销售收入增加有效拉动整体原料业务毛利率提升。焦点福瑞达坚定“透明质酸+”发展方向，推出透明质酸锌等系列高附加值新原料，国内外玻璃酸钠原料药的注册工作稳步推进。福瑞达生物科技打造“商务+技术+市场”销售模式，持续紧抓大客户需求、不断提升技术，推出联合研创服务，持续提升市场份额。 4） 房 地 产 业 务 ，2023H1营 收7.57亿 元 ， 同 降76.90%， 毛 利 率16.27%（-3.52pcts），公司房地产项目签约金额同降93.41%，签约面积同降87.67%，竣工面积同降76.29%，上半年期间无新开工项目。随着剥离地产业务稳步推进，该业务板块收入也在逐步减少。公司计划2023年10月后地产业务全部完成剥离，未来全面聚焦美丽大健康业务，实现业务转型升级。 ◼投资建议 23年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进，公司医药基因与研发实力持续赋能原料、医药和化妆品等美丽健康业务。化妆品板块“4+N”战略持续突破，伴随公司加快业务转型升级，更加聚焦以化妆品、生物医药等为主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计23-25年 营 收 实 现43.05/53.33/66.24亿 元 ， 同 比 分 别-66.8%/+23.9%/+24.2%；对应归母净利润为3.97/4.92/6.17亿元，同比分别+773.2%/+24.0%/+25.3%，对应EPS分别为0.39/0.48/0.61元，对应当前股价PE为24/19/15倍，维持“买入”评级。 化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断