二季度业绩环比高增，核能订单大幅增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 23年8月25日公司发布23年中报，1H23实现营业收入22.1亿元，同比增长7.68%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长7%。 点评 公司二季度业绩环比高增长，毛利率显著提升。公司二季度实现营业收入12.74亿元，同比增长11.24%，环比增长36.11%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长6.3%，环比增长180%，二季度业绩显著改善。同时预计受收入结构优化、原材料价格下降等因素影响，公司2Q23毛利率达到20.33%，同比提升4.34pcts，环比提升7.71pcts。 上半年新签订单整体小幅增长，但结构有较大变化。1H23公司开发新客户105家，带动上半年新签订单35.54亿元，同比增长4.77%，创近三年同期最好成绩。传统领域获得获得中石油，浙石化、内蒙古宝丰、连云港中星、临涣焦化等项目订单25.69亿元，同比增加41.63%。新能源领域取得中国核电、中广核、亚洲硅业等项目订单5.58亿元，同比减少62.65%，新能源领域订单减少主要是光伏多晶硅设备订单同比减少，订单结构有所变化。 核能领域快速发展，订单大幅增长，核能板块收入有望保持高增长。公司通过承接中核工程某项目示范装置，开展“放射性废有机相处理技术及装置的研究与应用”，为公司进入核能乏燃料处理、核化工、核环保领域奠定坚实基础。1H23公司核能领域成长显著加速，取得核能领域订单2.43亿元，同比增长253.93%。公司核能领域核心子公司中核嘉华新签订单1.24亿元，同比增长82%。 盈利预测、估值与评级 预计23至25年实现归母净利润2.85/3.74/4.85亿元，对应当前PE30X/23X/18X。考虑公司新能源板块有望保持高增长，收入结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示 炼油化工、煤化工扩产不及预期，新能源业务开拓不及预期，股权质押风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 4,037 4,980 5,756 6,446 7,351 营业收入增长率 39.17% 23.37% 15.58% 11.99% 14.03% 归母净利润(百万元) 123 176 285 374 485 归母净利润增长率 -143.10% 43.35% 62.06% 31.28% 29.49% 摊薄每股收益(元) 0.094 0.135 0.218 0.287 0.371 每股经营性现金流净额 0.10 0.24 0.46 0.50 0.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.14% 5.60% 8.63% 10.60% 12.69% P/E 69.29 48.34 29.83 22.72 17.54 P/B 2.87 2.71 2.57 2.41 2.23 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,2001,4006.007.008.009.00220826人民币(元)成交金额(百万元)成交金额兰石重装沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2 ,901 4 ,037 4 ,980 5 ,756 6 ,446 7 ,351 货币资金 1,672 2,670 1,368 1,549 1,556 1,576 增长率 39.2% 23.4% 15.6% 12.0% 14.0% 应收款项 2,155 1,811 1,648 1,860 1,862 1,875 主营业务成本 -2,593 -3,358 -4,283 -4,830 -5,391 -6,130 存货 2,896 2,610 2,829 3,013 3,184 3,421 %销售收入 89.4% 83.2% 86.0% 83.9% 83.6% 83.4% 其他流动资产 794 1,469 1,946 2,193 2,332 2,518 毛利 308 679 697 927 1,055 1,221 流动资产 7,517 8,560 7,791 8,615 8,935 9,389 %销售收入 10.6% 16.8% 14.0% 16.1% 16.4% 16.6% %总资产 71.3% 70.6% 66.6% 69.1% 70.1% 71.4% 营业税金及附加 -25 -31 -40 -46 -52 -59 长期投资 252 571 672 672 672 672 %销售收入 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 2,383 2,312 2,357 2,316 2,272 2,225 销售费用 -51 -67 -66 -69 -71 -74 %总资产 22.6% 19.1% 20.1% 18.6% 17.8% 16.9% %销售收入 1.7% 1.6% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 无形资产 335 474 469 460 454 448 管理费用 -117 -131 -144 -150 -161 -176 非流动资产 3,024 3,557 3,916 3,861 3,811 3,759 %销售收入 4.0% 3.2% 2.9% 2.6% 2.5% 2.4% %总资产 28.7% 29.4% 33.4% 30.9% 29.9% 28.6% 研发费用 -32 -92 -151 -173 -187 -213 资产总计 1 0,541 1 2,116 1 1,706 1 2,477 1 2,746 1 3,147 %销售收入 1.1% 2.3% 3.0% 3.0% 2.9% 2.9% 短期借款 2,835 2,479 2,306 2,331 2,091 1,814 息税前利润（EBIT） 84 358 297 489 585 699 应付款项 3,429 3,626 3,076 3,603 3,766 3,992 %销售收入 2.9% 8.9% 6.0% 8.5% 9.1% 9.5% 其他流动负债 1,890 2,002 2,085 2,195 2,303 2,449 财务费用 -219 -198 -168 -150 -141 -124 流动负债 8,155 8,107 7,467 8,129 8,161 8,254 %销售收入 7.5% 4.9% 3.4% 2.6% 2.2% 1.7% 长期贷款 150 532 641 641 641 641 资产减值损失 -168 -73 28 -45 -49 -55 其他长期负债 500 292 253 184 184 184 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 8,805 8,931 8,361 8,954 8,986 9,079 投资收益 2 2 3 3 3 3 普通股股东权益 1,539 2,963 3,140 3,305 3,530 3,821 %税前利润 -0.9% 1.4% 1.6% 0.9% 0.7% 0.5% 其中：股本 1,052 1,306 1,306 1,306 1,306 1,306 营业利润 -261 124 178 330 431 558 未分配利润 -1,102 -979 -803 -632 -408 -117 营业利润率 n.a 3.1% 3.6% 5.7% 6.7% 7.6% 少数股东权益 197 223 205 217 230 248 营业外收支 1 -1 7 0 0 0 负债股东权益合计 1 0,541 1 2,116 1 1,706 1 2,477 1 2,746 1 3,147 税前利润 -260 123 185 330 431 558 利润率 n.a 3.0% 3.7% 5.7% 6.7% 7.6% 比率分析 所得税 -9 10 -3 -33 -43 -56 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a -8.3% 1.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 -270 133 183 297 388 502 每股收益 -0.271 0.094 0.135 0.218 0.287 0.371 少数股东损益 15 11 7 12 13 18 每股净资产 1.464 2.268 2.404 2.530 2.702 2.925 归属于母公司的净利润 -285 1 23 1 76 2 85 3 74 4 85 每股经营现金净流 0.634 0.101 0.236 0.456 0.503 0.562 净利率 n.a 3.0% 3.5% 5.0% 5.8% 6.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.087 0.115 0.148 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -18.50% 4.14% 5.60% 8.63% 10.60% 12.69% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -2.70% 1.01% 1.50% 2.29% 2.94% 3.69% 净利润 -270 133 183 297 388 502 投入资本收益率 1.77% 6.07% 4.51% 6.59% 7.88% 9.38% 少数股东损益 15 11 7 12 13 18 增长率 非现金支出 306 210 112 182 189 198 主营业务收入增长率 -15.62% 39.17% 23.37% 15.58% 11.99% 14.03% 非经营收益 224 193 162 178 171 154 EBIT增长率 -73.06% 327.91% -17.17% 64.87% 19.54% 19.56% 营运资金变动 407 -404 -148 -61 -89 -119 净利润增长率 -604.93% -143.10% 43.35% 62.06% 31.28% 29.49% 经营活动现金净流 6 66 1 32 3 09 5 96 6 58 7 34 总资产增长率 -5.66% 14.95% -3.39% 6.58% 2.16% 3.15% 资本开支 -24 -62 -254 -72 -90 -90 资产管理能力 投资 -4 -92 -51 0 0 0 应收账款周转天数 247.8 148.4 95.5 90.0 80.0 70.0 其他 2 2 3 3 3 3 存货周转天数 429.1 299.3 231.8 230.0 220.0 210.0 投资活动现金净流 -26 -153 -302 -69 -87 -87 应付账款周转天数 196.9 141.3 118.9 120.0 110.0 100.0 股权募资 0 1,300 0 0 0 0 固定资产周转天数 299.8 209.0 160.8 134.0 114.9 96.5 债权募资 -543 169 -576 -45 -240 -278 偿债能力 其他 -62 -466 -225 -300 -323 -350 净负债/股东权益 75.69% 10.69% 47.22% 40.41% 31.28% 21.61% 筹资活动现金净流 -605 1 ,002 -801 -346 -563 -628 EBIT利息保障倍数 0.4 1.8 1.8 3.3 4.1 5.6 现金净流量 35 9 82 -795 1 81 8 19 资产