- 第二季度符合利润预警 ； 未来微妙的复苏

第二季度符合利润预警；未来微妙的复苏 目标价格(上一个TPRMB132.3232.0元人民币)23.0%上/下当前价格RMB107.5 据报道，上半年业绩与预告一致，上半年/第二季度收入同比增长29.7% / 38.8%，达到359亿元人民币/ 151亿元人民币，净利润变化- 1.9% / + 13.8%，分别为39亿元/ 16亿元人民币。我们认为 近期收益预期正在稳定，我们断言收益是对称的 展望2小时，届时可能会有访问海南的势头（7M23：同比增长38%）坚持今年剩余时间。同时，努力坚持我们认为，随着第二季度GPM的改善，有纪律的价格促销正在取得成果季度环比3.8便士至32.8%。我们看到GPM从这里进一步上升的理由，尽管步伐微妙，但以多元化的品牌组合为基础(甚至流行的国内品牌)和产品组合(超越传统化妆品SKU)，尽管外部不利因素(外汇、采购价格、库存瓶颈、SKU组合等)。管理层承诺保持增长和我们认为，盈利能力和成本控制将是实现这一目标的一项不可或缺的举措蓝图超出了机场租赁特许权和任何传言中的催化剂市区免税政策制定。我们是买入评级。 黄志光(852) 3900 0838josephwong @ cmbi. com. hk Bella LI(852) 3757 6202bellali @ cmbi. com. hk 打电话给外卖。尽管面临全球宏观挑战，CTF仍然是一个主要的奢侈品采购商，其规模确保了畅销书的持续供应产品和强大的定价权。作为一家国有企业，公司准备受益于全岛免税倡议。短期内，线下价格低于线上，确保线下的购物价值和经验。从长远来看，与太古的战略合作伙伴关系房地产旨在将客户群扩大到年轻游客，免费搬家，为全岛免税倡议做准备。 收益变化。我们将2023E海南收入预期的20%下调至410亿元人民币，而机场和在线业务的收入仍在很大程度上保持在290亿元人民币不变。我们将GPM下调了1.3个百分点，以反映实际第二季度及其外推至2H。考虑到销售增加2.5 pp费用率，这导致我们的净利润估计减少了30%。 估值。而不是从2020年开始平均，当时我们试图反映在一系列政策支持下，潜在的免税支出激增，我们从2018年起重新确定我们的平均估值。在我们看来，这股顺风在决定公司的增长轨迹方面变得越来越不相关，当大概没有快速解决讨人喜欢的消费复苏的方法。我们现在计划CTGDF在2024 - 25E上以更规范的节奏增长与宏观经济同步。用更新的方法论，我们烘焙在更新的29.0倍前滚年底- 24E P / E中，低于5年平均水平- 1sd自2018年以来，我们的新TP（自2020年以来平均为48.0倍）。 来源：FactSet 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 资料来源：海口海关，CMBIGM估计 资料来源：海口海关，CMBIGM估计 资料来源：WIND，CMBIGM估计 资料来源：WIND，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIS will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be replicated,未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。