首次覆盖报告：领跑数据安全，抢占数据要素先机

首次覆盖，给予增持评级。预测2023-2025年EPS为0.47/2.75/4.35元。考虑到公司高成长性，按2024年6倍PS，目标价为203.96元。 云安全、大数据安全巩固护城河，叠加军团战略成效显著，未来增速或超预期。市场认为随着网络安全市场竞争加剧，公司发展空间受限。我们认为，区别于传统网络安全厂商，公司专注于大数据、云安全的新兴领域，作为业内自研覆盖数据安全最全面、最系统的平台化厂商，技术能力、产品性能提升显著，护城河逐步加固，有望在竞争中脱颖而出。同时公司标杆客户案例巩固头部效应，叠加军团战略成效显著，相关行业订单保持高增速增长，未来营收增速或超预期。 核心逻辑：公司已将数据安全与云原生技术紧密结合，属行业领先，并刚首发了“数据合规流通数字证书”，为数据要素市场的交易保驾护航，巩固了核心竞争力，且多个省部级及行业标杆案例形成了良好头部示范效应，数据安全高增趋势较为明朗；公司MSS服务逐步应用于国家最高标准，且跟合作伙伴建立了更多联合运营模式，实现了在做大业务规模的同时又提升了人均效能，业务拓展能力得到增强，同时借助军团对各细分行业进行垂直管理，从而不断突破行业头部客户；公司态势感知平台已成为电信集团的常态化安全运营载体，随着后续在集团省市层面的大力推广，潜在市场空间十分可观。 催化剂：行业订单高速增长，根据季节性特征，下半年订单也将提速。 风险提示：市场竞争加剧、技术迭代及应用不及预期风险 1.军团战略成效显著，新兴安全业务多点开花 1.1.深耕网络安全行业，围绕战略方向构建产品和服务体系 安恒信息聚焦主业，形成网络安全产品、平台、服务全线覆盖。安恒信息自2007年成立以来，始终以“建立安全可信的数字世界”为使命，以“成为全球领先的数字安全企业”为愿景，致力服务于国家安全、经济发展和社会责任，持续精进，聚焦主业。公司自设立以来一直专注于网络信息安全领域，主营业务为网络信息安全产品的研发、生产及销售，并为客户提供专业的网络信息安全服务。公司的产品及服务涉及应用安全、云安全、大数据安全、物联网安全、智慧城市安全和工业互联网安全等领域。凭借强大的研发实力和持续的产品创新，公司围绕事前、事中、事后几个维度已形成覆盖网络信息安全生命全周期的产品体系，包括网络信息安全基础产品、网络信息安全平台以及网络信息安全服务，各产品线在行业中均形成了较强的竞争力。 图1：安恒信息聚焦主业，形成网络安全产品、平台、服务全线覆盖 公司多次担任网络安全核心保障单位，行业影响力不断提升。安恒信息拥有一支数百人的国家级网络安全保障实战团队，具备一流的网络与信息安全技术能力和丰富安全攻防经验。公司的安全产品及服务已涵盖金融、医疗、教育、运营商、政府、能源电力、交通、智慧城市等多个国家关键部门和关系国计民生的多个重要领域，多年来持续取得良好的市场表现。公司目前圆满完成了成都大运会的各项安保工作，在即将到来的杭州亚运会上也将以官方网络安全服务合作伙伴的身份，全面开展网络安全保障工作。公司借助此次两个重大国际顶级赛事的影响力，结合公司16年积累的网络安全保障经验和安全服务团队能力的优势，以新一代天穹安全运营中心为核心，打造业内最具竞争力的实战化、常态化的重保体系。 图2：公司行业影响力逐年提升，连续多年荣获业内荣誉 图3：安恒信息作为杭州亚运会官方网络安全服务合作伙伴 1.2.优化升级核心产品，市场竞争力持续提升 1.2.1.云安全功能持续升级，信创云安全快速拓展 公司持续对安恒云进行功能迭代升级和产品优化，引领云安全领域创新发展，助力企业数字化转型。随着全球SaaS服务市场步入成熟期，国内云服务商也开始重视SaaS安全生态的深度建设，安全云服务市场将迎来发展良机。云计算是数字化转型的基础，而云安全则是云计算的保障。安恒云不断进行自我升级迭代，引领云安全领域的创新发展，为企业数字化转型提供多云管理能力和安全能力，助力企业公平选云、安全上云、便捷管云、实惠用云。 前瞻布局信创云安全领域，已落地多个大数据局信创云建设、金融私有云等案例。安恒云致力于为用户打造一个安全、平等的多云管理和多云安全管理平台。安恒云着重弥补传统安全无法覆盖的、云环境下新安全需求。同时，为云上安全组件提供统一管理工具，明确责任主体，优化用户用云体验，构建完善安全体系。安恒云产品在安全能力层面开始布局多元融合及双重架构，一方面持续融合数据安全、密码安全及攻防实战等安全能力，另一方面持续进行安全能力的SaaS化架构适配。安恒云联合运营商积极探索边缘计算、算力网络等新领域的安全建设，已经落地多个案例，在运营商行业营收同比增长近170%。同时，通过SD-WAN和安全资源池结合的创新方案，安恒云实现了集团企业客户的突破，助力公司扩大营业收入规模。 图4：安恒云安全解决方案 1.2.2.大数据态势感知持续发力，标杆案例巩固头部效应 公司发布AiLPHA新一代大数据态势感知平台，满足中大型政企需求。 大数据态势感知平台是一款面向监管、行业主管部门和关键信息基础设施运营使用单位的网络安全产品，利用云计算和大数据技术，实现对网络空间的全面感知、分析和治理，提升网络安全管理的效能和水平。全新一代态势感知平台AiLPHA，满足中大型政企客户对于安全分析和安全运营的实战化、常态化需求，实现帮助用户承载80%的安全分析与运营工作，提升80%的安全分析与运营效率。在此基础上，公司进一步深化“中台”战略，发布Open Security安全能力中台，通过标准化安全能力模型，开放安全产品与服务能力注册，已集成超过100个品牌、500多种安全产品和工具，构建互联互通、异构兼容、标准开放的一体化网络安全生态。同时，公司发布低代码敏捷开发为核心价值的研发中台，通过规范安全研发，实现研发效能提升300%以上，从而大大缩短开发周期，提升整体研发效能。 基于大数据态势感知领域的技术和数千家大中型企业的安全分析及运营防护实战经验，公司持续精进态势感知技术和解决方案。2023年上半年中报披露态势感知营收同比增长超40%，大项目战略取得明显成果——部委级、省级以及合同额超千万的项目数量和比重显著增加。未来，公司将持续沉淀安全中台核心能力，将SOAR深度融入客户安全运营生态，通过自动化能力闭环客户80%告警，利用大模型进一步优化安全分析精准度和提升安全运营效率等，促进安全运营业务在央国企、金融、运营商等领域的进一步发展。在技术、战略和市场口碑方面，态势感知业务凭借突出的核心技术能力、丰富的行业实践以及战略优势突出，再度蝉联《《IDC MarketScape：中国态势感知解决方案市场研究，2023》领导者地位，稳居中国态势感知市场龙头企业。 图5：安恒AiLPHA大数据安全态势感知平台架构 1.3.军团战略收获成效，新兴安全业务高速增长 整合升级下游市场，军团战略有效助推业绩表现。2023年上半年，公司持续对市场进行整合升级，在运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军团的基础上，新增交通、能源、商密等军团。公司通过军团对各细分行业进行垂直管理，实现公司内部跨多部门协作，充分调动公司资源，端到端解决行业客户的共性需求。通过军团战略的实施，公司对行业头部客户进行了突破，树立了行业标杆，进而有效提升行业影响力。 未来，公司将继续推进军团的建设和发展，进一步深化军团战略，助推公司高质量发展。 数据安全新产品覆盖数据全生命周期，业务保持高速增长。数据安全战略为公司未来发展的三大战略之一，2023年上半年公司数据安全新产品营业收入增速超60%，主要得益于产品技术、解决方案、客户案例等方面竞争力的提升。公司拥有业内少有的完备的数据安全产品体系，涵盖咨询规划服务、数据中心的数据安全管控、办公网数据安全、隐私计算、零信任等，并在多个关键技术点取得突破性进展。公司形成了较强的核心竞争力，打造了“安恒数盾”专业品牌，赢得了多个省部级与行业标杆项目。随着数字化改革的不断深入，数据安全产业将迎来从量变到质变的重要阶段。公司作为业内自研覆盖数据安全业务最全面、最系统平台化的厂商之一，数据分类分级、数据库审计、数据安全管控平台等产品实力得到业界和公众的广泛认可。 公司推出的MSS安全托管运营服务成为行业标杆，业务稳步推进。2023年上半年，公司MSS业务规模不断扩大，营业收入较上年同期增长超100%，上半年收入规模已远超2022年全年收入规模。公司MSS推出一年来，覆盖了全国近1000家客户，已广泛应用于政务、企业、医疗、教育、金融等多个行业，同时在大数据局、运营商两大行业领域，公司也实现了标杆用户的突破，帮助用户解决了购买安全设备但没有达到最佳安全效果、想做安全运营但没有方向的问题，期间累计帮助用户处置中高危紧急事件1.9万余次，为用户提供7*24小时全天候、全方位的安全运营服务体验。随着MSS占比增长，有助于公司优化业务结构，提升整体毛利率，同时助力公司订阅模式收入占比持续增长，提升业绩增长持续性。 图6：公司MSS安全托管服务主要功能 信创产品国产化替代进程加速，公司加码产品研发，有望持续把握信创产业发展红利。随着信创进入常态化阶段，2023年上半年公司信创安全产品相较于去年同期增长超过300%，其中平台类信创产品（信创云安全资源池、信创态势感知等）增速更高。公司在基础网络安全产品、云安全产品、大数据安全类产品、商用密码产品等已取得全面突破，形成综合信创解决方案，且已获得省级信创适配实验室资质，成为浙江省首家网络安全行业的信创适配实验室。除党政领域外，运营商、央国企等行业对信创安全产品也呈现较强需求。针对平台类产品的扩容，客户也提出信创环境迁移的需求，故带来一定复购和扩展订单。未来，公司将继续加大信创安全产品的发布，积极推进传统型号应用DasOS操作系统，并加强各类产品对信创环境的优化，预计公司信创安全产品将继续保持高速增长。 图7：安恒公司信创产品服务体系架构 1.4.首发“数据合规流通数字证书”，保驾数据要素交易 全方位政策加持下的数据要素市场化是大势所趋，同时也是潜力无限的蓝海市场。我国自2019年十九届四中全会首次将数据增列为生产要素以来，中央发布多项政策文件，围绕数据要素发展进行谋篇布局，并将关注点聚焦于数据要素市场建设。根据国家工业信息安全发展中心的测算，2021年中国数据要素市场规模达到815亿元，2025年将翻一番，有望突破1749亿元。根据上海市政府最新印发的《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025年）》，2025年我国数据要素市场体系基本建成，国家级数据交易所地位基本确立，数据要素产业动能将全面释放，数据产业规模达5000亿元，年均复合增长率达15%。因此，随着数据要素发展生态整体跃升，且考虑到数据交易中心的数据安全是重中之重，数据安全体系也将不断健全，前期深耕数据安全的厂商将充分受益。 图8：政策持续加快推动数据要素市场化建设 安恒信息积极参与数据要素市场化建设，与数据交易所深度合作，抢占数据要素市场先机。2023年8月23日，杭州数据交易所揭牌成立，杭数所探索以公共数据授权运营试点和多领域数据交易场景试点为突破口，持续壮大数据要素产业。安恒基于数据要素特征设计的“数据合规流通数字证书”也在现场首发，该证书可以促进数据合规、高效流通使用，是开展数据交易合规、安全相关监管的制度性工具和软件基础设施，可以有效解决数据合规成本太高以及规则不明晰等交易中的痛点。同时，公司也参股了浙江大数据交易中心，持股比例为46.8%，由此可见，数据要素安全基础设施的先发优势配合前期的战略投资，将使得安恒在数据要素时代抢占先发优势，快速向蓝海市场拓展。 1.5.公司营收规模稳健增长，增速有所放缓 受国内宏观经济增速放缓的不利影响，公司营业收入规模实现稳健增长但增速有所放缓。主要原因有三方面：第一，为进一步提升公司产品竞争力，公司在数据安全、MSS、信创等领域持续保持创新研发及市场拓展投入。第二，公司人员基数较大，公司刚性人工成本仍呈增长趋势。