情绪与估值8月第4期：成交有所回暖，红利股息优势继续扩大

证券研究报告 2023年8月27日 成交有所回暖，红利股息优势继续扩大 ——情绪与估值8月第4期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：马浩然（分析师） 邮箱：mahaoran027837@gtjas.com电话：021-38031560 证书编号：S0880523020002 报告摘要 指数估值：估值跌多涨少，万得全A领跌 01 宽基指数层面，估值跌多涨少，万得全A领跌。PE-TTM历史分位：各指数跌多涨少，万得全A领跌4.4个pct，上证指数亦跌2.6个pct。PB-LF历史分位：各指数普跌，中证1000领跌5.9个pct，万得全A亦跌5.8个pct。风格指数：估值普跌，消费、中盘股领跌。PE-TTM历史分位：各风格普跌，消费领跌3.3个pct，稳定亦跌3.2个pct；中盘股领跌4.0个pct。PB-LF历史分位：各风格普跌，周期领跌5.1个pct，成长亦跌4.8个pct；中盘股领跌4.2个pct。 02 行业估值：国防军工和纺织服装PE领跌，建筑和交通运输PB领跌 03 行业PE：估值跌多涨少，国防军工和纺织服装领跌。PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，国防军工领跌13.8个pct，纺织服装亦跌10.7个pct；通信领涨0.1个pct。PE-G对比：轻工、汽车、电力设备具有性价比。行业PB：估值跌多涨少，建筑和交通运输领跌。PB-LF历史分位：各行业跌多涨少，建筑领跌9.4个pct，交通运输亦跌8.5个pct。PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。红利指数：中证红利指数股息率6.04%（+0.08pct），较高等级信用债利差2.40%（+0.13pct），较10年期国债利差3.47%（+0.07pct）。情绪：交易活跃度提升，两融余额小幅下降 换手率：各指数涨多跌少，上证50领涨20.4%，沪深300亦涨6.5%。成交额：各指数普涨，上证50领涨6.7%，创业板指亦涨6.6%。 两融余额：两融余额：截至8月24日，两融余额1.57万亿，环比小幅下降0.46%。融资买入额占比：截至8月24日，融资买入额占全A 成交额比例6.41%，环比小幅回落0.25个pct。 04ERP：小幅上升 截至8月25日，万得全A风险溢价为4.92%，较8月18日上升0.12个pct。 2 风险提示：地缘政治不确定性，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期 注：本周为2023/8/21-2023/8/25（全文同）；行业层面金融地产、周期等行业主要对比PB变化，其他行业主要对比PE变化。3 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 4 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 宽基指数：估值跌多涨少，万得全A领跌 PE-TTM历史分位：各指数跌多涨少，万得全A领跌4.4个pct，上证指数亦跌2.6个pct。 PB-LF历史分位：各指数普跌，中证1000领跌5.9个pct，万得全A亦跌5.8个pct。 主要宽基指数PE跌多涨少主要宽基指数PB普跌 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 1.2 -1.2 -1.2 -1.7 -2.6 -4.4 40 35 30 25 20 15 10 5 0 上证50创业板指中证1000沪深300上证指数万得全A 2.040 1.035 0.030 25 -1.0 20 -2.0 15 -3.010 -4.05 -5.00 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） -2.2 -3.7 -3.8 -4.3 -5.8 -5.9 上证50上证指数沪深300创业板指万得全A中证1000 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 5 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 02 风格指数：估值普跌，消费、中盘股领跌 PE-TTM历史分位：各风格普跌，消费领跌3.3个pct，稳定亦跌3.2个pct；中盘股领跌4.0个pct。 PB-LF历史分位：各风格普跌，周期领跌5.1个pct，成长亦跌4.8个pct；中盘股领跌4.2个pct。 风格指数PE普跌风格指数PB普跌 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 50 45 40-0.4 35 30 25-2.4 20 -3.1 0.040 35 30 25 20 15 10 5 0 -0.8 -3.1 -2.8 -2.9 -3.8 -4.2 -4.8 -5.1 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 15-3.2 10 5 0 -3.2 -3.3 -3.4 -3.5 -4.0-4.0 -4.5 -5.0 -6.0 周期金融成长稳定消费小盘股大盘股中盘股 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 金融消费稳定成长周期大盘股小盘股中盘股 6 03 行业PE：估值跌多涨少，国防军工和纺织服装领跌 PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，国防军工领跌13.8个pct，纺织服装亦跌10.7个pct；通信领涨0.1个pct。 PE-G对比：轻工、汽车、电力设备具有性价比。 行业PE跌多涨少行业PE-G性价比对比 100 80 60 40 20 0 本周PE-TTM分位（%） 0.10.1-0.1-0.8-0.8-0.8-1.1-1.7-1.7 -2.9 -5.2-6.8-7.0 -8.9-10.7 -13.8 PE分位变动（pct，右轴） 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 通信传媒 电力设备及新能源 农林牧渔计算机商贸零售 消费者服务 汽车食品饮料 家电电子机械医药 轻工制造纺织服装 国防军工 -16.0 150 PE-TTM 计算机 电子 国防军工 农林牧渔 医药 食品饮料通信 机械 纺织服装汽车 轻工制造 家电电力设备及新 能源 G-2023E 125 100 75 50 25 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 0 0255075100125150 7 04 行业PB：估值跌多涨少，建筑和交通运输领跌 PB-LF历史分位：各行业跌多涨少，建筑领跌9.4个pct，交通运输亦跌8.5个pct。 PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。 行业PB跌多涨少行业PB-ROE性价比对比 3.0 0.4 -0.3 -0.9 -1.1-1.2 -1.3 -3.4 -5.5-5.5 -6.3 -8.5-9.4 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 PB-LF 基础化工 有色金属 电力及公用事 业 交通运输 综合金融 建材 煤炭 非银行金融 石油石化 钢铁 房地产 建筑 银行 2023Q1ROE-TTM -50510152025 8 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 05 热门板块跟踪：红利指数股息率上涨，AI估值小幅回落 红利指数：中证红利指数股息率6.04%（+0.08pct），较高等级信用债利差2.40%（+0.13pct），较10年期国债利差3.47%（+0.07pct）。 人工智能：PE-TTM为82倍，历史分位94.3%较上周回落0.9pct。 红利指数股息率上涨人工智能估值小幅回落 6,000 5,500 5,000 4,500 2021-01 4,000 中证红利指数收盘价 红利指数股息率-AA级5年期企业债收益率（%，右轴）红利指数股息率-10年期国债收益率（%，右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 3,000 万得人工智能概念指数收盘价PE-TTM（倍，右轴） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 9 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 06 情绪：交易活跃度提升，换手率涨多跌少，交易额普涨 换手率：各指数涨多跌少，上证50领涨20.4%，沪深300亦涨6.5%。 成交额：各指数普涨，上证50领涨6.7%，创业板指亦涨6.6%。 主要宽基指数换手率涨多跌少主要宽基指数成交额普涨 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 本周日均换手率日均换手率变动（%，右轴） 20.4 6.5 2.31.41.0 25 20 15 10 5 0 -0.3 -5 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 本周日均成交额（亿元）日均成交额变动（%） 6.7 6.6 3.3 2.5 2.4 1.4 8 7 6 5 4 3 2 1 0 上证50沪深300万得全A中证1000创业板指上证指数 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 上证50创业板指万得全A沪深300中证1000上证指数 10 07 情绪：两融余额小幅下降 两融余额：截至8月24日，两融余额1.57万亿，环比小幅下降0.46%。 融资买入额占比：截至8月24日，融资买入额占全A成交额比例6.41%，环比小幅回落0.25个pct。 两融余额下降融资买入额占比回落 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 融资融券余额（亿元） 历史高点： 2015/6/18，22728亿 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 0 融资买入额（亿元） 融资买入额占全A成交额比例（%，右轴） 20.0 15.0 10.0 5.0 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 0.0 11 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 08 ERP：小幅上升 截至8月25日，万得全A风险溢价为4.92%，较8月18日上升0.12个pct。 12 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2006-03 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 ERP小幅上升 万得全A股权风险 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 10年均值 2016-09 2017