情绪与估值8月第3期：市场情绪低位，红利指数股息优势扩大

证券研究报告 2023年8月20日 市场情绪低位，红利指数股息优势扩大 ——情绪与估值8月第3期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：马浩然（分析师） 邮箱：mahaoran027837@gtjas.com电话：021-38031560 证书编号：S0880523020002 报告摘要 指数估值：估值普跌，上证50领跌 01 宽基指数层面，估值普跌，上证50领跌。PE-TTM历史分位：各指数普跌，上证50领跌5.6个pct，沪深300亦跌5.4个pct。PB-LF历史分位：各指数普跌，创业板指领跌6.3个pct，万得全A亦跌6.2个pct。风格指数：估值普跌，消费、大盘股领跌。PE-TTM历史分位：各风格普跌，消费领跌4.0个pct，稳定亦跌2.9个pct；大盘股领跌6.1个pct。PB-LF历史分位：各风格普跌，成长领跌5.0个pct，周期亦跌4.7个pct；大盘股领跌4.5个pct。 02 行业估值：食品饮料和医药PE领跌，综合金融和基础化工PB领跌 03 行业PE：估值跌多涨少，食品饮料和医药领跌。PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，食品饮料领跌4.8个pct，医药亦跌4.7个pct；纺织服装领涨4.1个pct。PE-G对比：轻工、汽车、电力设备具有性价比。行业PB：估值跌多涨少，综合金融和基础化工领跌。PB-LF历史分位：各行业跌多涨少，综合金融领跌9.7个pct，基础化工亦跌5.6个pct。PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。红利指数：中证红利指数股息率5.97%（+0.00pct），较高等级信用债利差2.27%（+0.01pct），较10年期国债利差3.40%（+0.07pct）情绪：交易活跃度降低，两融余额小幅下降 换手率：各指数普跌，中证1000领跌9.8%，上证指数亦跌8.8%。成交额：各指数普跌，中证1000领跌10.7%，沪深300亦跌9.8%。 两融余额：截至8月17日，两融余额1.58万亿，环比小幅下降0.67%。融资买入额占比：截至8月17日，融资买入额占全A成交额比例 6.69%，环比小幅回落0.34个pct。 04ERP：小幅上升 截至8月18日，万得全A风险溢价为4.81%，较8月11日上升0.18个pct。 2 风险提示：地缘政治不确定性，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期 注：本周为2023/8/14-2023/8/18（全文同）；行业层面金融地产、周期等行业主要对比PB变化，其他行业主要对比PE变化。3 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 4 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 宽基指数：估值普跌，上证50领跌 PE-TTM历史分位：各指数普跌，上证50领跌5.6个pct，沪深300亦跌5.4个pct。 PB-LF历史分位：各指数普跌，创业板指领跌6.3个pct，万得全A亦跌6.2个pct。 主要宽基指数PE普跌主要宽基指数PB普跌 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） -0.7 -1.8 -3.0 -3.6 -5.4 -5.6 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 创业板指中证1000上证指数万得全A沪深300上证50 0.040 -1.035 30 -2.025 -3.020 -4.015 10 -5.05 -6.00 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） -2.9 -3.8 -6.0 -6.2 -6.2 -6.3 上证指数中证1000沪深300上证50万得全A创业板指 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 5 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 02 风格指数：估值普跌，消费、大盘股领跌 PE-TTM历史分位：各风格普跌，消费领跌4.0个pct，稳定亦跌2.9个pct；大盘股领跌6.1个pct。 PB-LF历史分位：各风格普跌，成长领跌5.0个pct，周期亦跌4.7个pct；大盘股领跌4.5个pct。 风格指数PE普跌风格指数PB普跌 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 50 45 40 0.045 -1.040 35 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） -0.4 0.0 -1.0 35-1.8-2.0-2.4 30 25 20 15 10 5 0 -2.9 -4.0 -2.0 -4.2 -2.030 -3.025 -4.020 -5.015 10 -6.1-6.05 -7.00 -2.6 -4.1 -5.0 -4.7 -2.8 -3.9 -2.0 -3.0 -4.0 -4.5 -5.0 -6.0 周期金融成长稳定消费中盘股小盘股大盘股 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 金融稳定消费周期成长中盘股小盘股大盘股 6 03 行业PE：估值跌多涨少，食品饮料和医药领跌 PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，食品饮料领跌4.8个pct，医药亦跌4.7个pct；纺织服装领涨4.1个pct。 PE-G对比：轻工、汽车、电力设备具有性价比。 行业PE跌多涨少行业PE-G性价比对比 4.13.5 2.2 0.6 0 0.0-0.2-0.3-0.3-0.5-1.1 -1.8-2.2-2.6 -4.7-4.8 100 80 60 40 20 纺织服装农林牧渔国防军工商贸零售 电子计算机 传媒通信 轻工制造电力设备及新能源 消费者服务 机械家电汽车医药 食品饮料 0 本周PE-TTM分位（%） PE分位变动（pct，右轴） 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 150 125 100 75 50 25 0 PE-TTM 计算机 电子 国防军工 医药 食品饮料通信 纺织服装 机械 轻工制造 汽车 家电 电力设备及新 G-2023E 能源 0255075100125150 7 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 04 行业PB：估值跌多涨少，综合金融和基础化工领跌 PB-LF历史分位：各行业跌多涨少，综合金融领跌9.7个pct，基础化工亦跌5.6个pct。 PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。 行业PB跌多涨少行业PB-ROE性价比对比 1.1 -0.1-0.2-0.4-0.5-1.0-1.1-1.3 -2.9-3.2-3.6 -5.6 -9.7 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 基础化工 PB-LF 有色金属 电力及公用事 业 交通运输 综合金融 建材 煤炭 非银行金融 石油石化 钢铁 房地产 建筑 银行 2023Q1ROE-TTM -50510152025 8 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 05 热门板块跟踪：红利指数股息率持平，AI估值小幅回升 红利指数：中证红利指数股息率5.97%（+0.00pct），较高等级信用债利差2.27%（+0.01pct），较10年期国债利差3.40%（+0.07pct）。 人工智能：PE-TTM为86倍，历史分位95.3%较上周回升0.7pct。 红利指数股息率持平人工智能估值小幅回升 6,000 5,500 5,000 4,500 2021-01 4,000 中证红利指数收盘价 红利指数股息率-AA级5年期企业债收益率（%，右轴）红利指数股息率-10年期国债收益率（%，右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 3,000 万得人工智能概念指数收盘价PE-TTM（倍，右轴） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 9 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 06 情绪：交易活跃度降低，换手率普跌，交易额普跌 换手率：各指数普跌，中证1000领跌9.8%，上证指数亦跌8.8%。 成交额：各指数普跌，中证1000领跌10.7%，沪深300亦跌9.8%。 主要宽基指数换手率普跌主要宽基指数成交额普跌 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 本周日均换手率日均换手率变动（%，右轴） -3.9 -7.0 -7.3 -7.6 -8.8 -9.8 上证50创业板指万得全A沪深300上证指数中证1000 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 本周日均成交额（亿元）日均成交额变动（%） -2.7 -6.3 -6.7 -8.0 -9.8 -10.7 创业板指万得全A上证50上证指数沪深300中证1000 10 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 07 情绪：两融余额小幅下降 两融余额：截至8月17日，两融余额1.58万亿，环比小幅下降0.67%。 融资买入额占比：截至8月17日，融资买入额占全A成交额比例6.69%，环比小幅回落0.34个pct。 两融余额下降融资买入额占比回落 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 融资融券余额（亿元） 历史高点： 2015/6/18，22728亿 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 0 融资买入额（亿元） 融资买入额占全A成交额比例（%，右轴） 20.0 15.0 10.0 5.0 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 0.0 11 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 08 ERP：小幅上升 截至8月18日，万得全A风险溢价为4.81%，较8月11日上升0.18个pct。 12 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2006-02 2006-09 2007-04 2007-11 2008-06 2009-01 2009-08 2010-03 2010-10 2011-05 ERP小幅上升 万得全A股权风险 2011-12 2012-07 2013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 10年均值 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2