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鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的演讲并未释放新的政策信号，整体基调偏中性，主要强调两点：1）维持2%的通胀目标不变；2）未来的议息会议将逐次根据经济数据与风险变化决定是进一步加息还是维持当前利率水平。鲍威尔认为，虽然演讲中再度提到了可能会在适当的时机进一步加息，但近两次的加息幅度还是透露出美联储对于进一步提高政策利率是否有必要的“不确定”，也就是此次演讲中反复提及的谨慎应对。鲍威尔如何看待抗通胀的进展与未来的演进方向？与疫情相关的供需扭曲的缓解以及限制性货币政策的影响已使得PCE持续下行。鲍威尔首先回顾了当前的抗通胀成果，整体PCE已自峰值大幅回落，与全球趋势基本一致，而核心PCE的三个组成部分：核心商品、住房服务、非住房服务，也均取得了一定进展。核心商品方面，供应链瓶颈缓解，更高的利率环境约束了居民对于耐用品的购买力；市场租金增速下行已开始反映在住房通胀指标中，并且会影响其未来一年的走向；非住房通胀未来的走势是关键，该指标近期已开始下行，而限制性政策未来有助于进一步平衡劳动力市场的供需关系，进而降低该项通胀压力。目前仍不能确认PCE下行是否是趋势性的，限制性政策仍有必要（通胀抬头的风险点）。鲍威尔提到，核心PCE数据近2个月的环比改善仍无法说明通胀已开始趋势性下行，虽然金融条件有所收紧，但经济并未如预期中降温，目前仍然高于趋势性水平，消费、地产均有回暖迹象。劳动力市场在“再平衡”的过程中日益正常化，供需两端均有改善，这种“再平衡”缓解了薪资压力，但随着通胀回落，实际收入增速存在上行风险。要使通胀持续回落至2%以下，需要经济增长在一段时间内低于趋势性水平，同时劳动力市场适度疲弱，因此，保持限制性政策仍有必要。中性利率难以确定，而政策滞后性与本轮周期中劳动力市场的独特性加剧了美联储确认紧缩程度的难度。鲍威尔提及当前的政策利率已高于中性利率的主流预期，我们认为，这可以解读为，如果未出现通胀再度抬头的风险信号，当前的利率水平已经足够“限制性”，维持而非进一步加息的概率较大，但确认真实的中性利率是个难题。此外，政策的滞后
