特朗普的愤怒与美联储的限制：鲍威尔杰克逊·霍尔演讲的评论

2019年8月26日 特朗普的愤怒与美联储的限制评论鲍威尔的杰克逊·霍尔演说8月23日，在人们担心经济衰退风险在上升，贸易战在升级的时候，美国联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔（Jackson Hole）举行的全球中央银行年度聚会上作了主题演讲。在特朗普总统要求尽快彻底降息的压力下，鲍威尔未就未来的降息提供明确的指导，但强调美国贸易政策对美联储来说是一个大问题。我们认为，贸易战升级和其他全球风险将迫使美联储进一步降息。我们现在预计美联储将在9月下调25个基点，并且在10月或12月将再下调25个基点的前景也越来越大。 美联储降息是关于风险管理，而不是当前的宏观数据。每年的8月，投资者关注杰克逊·霍尔（Jackson Hole）的事态发展，希望央行行长的演讲能为未来的政策道路提供清晰的信息。今年，他们有更多理由这样做。美联储在7月将利率下调了25个基点，以应对贸易战，全球疲软和低通胀，但此后，包括美中贸易战升级和美国国债收益率曲线倒挂在内的许多事态发展必将在美联储的决策演算中发挥重要作用。尽管鲍威尔没有在讲话中明确承诺何时降息，但他确实强调了特朗普的贸易政策给美联储的政策框架带来了前所未有的挑战，并在不久的将来间接为进一步降息打开了大门。现在，美联储的方法已经从“依赖数据”转变为“风险管理”，这意味着即使是可靠的美国宏观数据也无法改变美联储采取更多削减措施来应对不断上升的风险的途径。鲍威尔在演讲中提到的风险还包括英国可能会进行艰难的英国脱欧，香港紧张局势加剧以及意大利政府解散。中国宣布对价值750亿美元的美国商品征收报复性关税，而特朗普的反应无疑使局势更加恶化。 政治和市场压力可能迫使美联储进一步降息。由于对剩余的3000亿美元中国进口商品征收的关税将直接打击美国的消费，现阶段与中国的贸易战已成为对美国经济的更大威胁，而美联储旨在维持当前经济扩张的目标也越来越大。为了缓解经济放缓的局面，特朗普现在正在寻找更多的经济刺激措施，但他的弹药非常有限。财政赤字激增，因此再次大规模减税可能不可行。因此，特朗普指望美联储尽快，更深入地放松货币政策，理想情况下将其削减100个基点。另一方面，市场绝大多数希望美联储在首次降息之后采取更多刺激措施，以推动下一次会议。无论如何，独立联储仍必须对特朗普的贸易政策和市场形势做出回应。 我们现在预计到2019年底将再削减两次。鲍威尔的讲话指出，1990年代的降息有助于保持扩张势头，当时美联储分别于1995年和1998年三个月内将利率下调了75个基点，以应对下行风险。他们可以被视为在短时间内迅速降低利率的先例。鲍威尔在讲话中没有提到“周期中调整”，我们认为不断升级的贸易战和其他全球风险将迫使美联储进一步降息。我们现在预计美联储将在9月份下调25个基点，并在10月或12月再次下调25个基点的前景越来越大。尽管美国降低了政策利率，但由于市场倾向于避险，美元的下跌空间仍然有限。全球宽松潮将为中国留出更多的货币政策空间。页1招银国际证券|经济研究|经济观点相关报告1.2.3.4.5.6.2.01.51.00.50.0资料来源：美联储，CMBIS美联储量化宽松政策3＆4美联储量化宽松2量化宽松12.5美国联邦基金目标利率（上）圖表標題联邦基金目标利率-上债指数(%)3.0美联储郑安琪（Angela Cheng）博士(852) 3900 0868谭卓博士(86) 755 8316 77875/20099/20091/20105/20109/20101/20115/20119/20111/20125/20129/20121/20135/20139/20131/20145/20149/20141/20155/20159/20151/20165/20169/20161/20175/20179/20171/20185/20189/20181/20195/2019 2019年8月26日2图1：美联储在1995年和1998年降低利率以应对风险资料来源：彭博社，CMBIS图2：美国2y-10y收益率曲线的倒置资料来源：彭博社，CMBIS图3：8月19日美国制造业PMI跌破50％资料来源：CEIC，CMBIS图4：截至19年第二季度，个人消费已占美国GDP的68％资料来源：FRED，CMBIS 2019年8月26日3披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有直接或间接关系。此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）均未买卖本研究项目所涉及的股票或进行过交易。在本报告发布之日前30个日历日内进行报告； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。CMBIS评分购买：未来12个月内潜在回报率超过15％的股票保持：未来12个月内潜在回报率从+ 15％到-10％的股票卖：未来12个月内潜在亏损超过10％的股票不额定：股票未通过CMBIS评级跑赢大市：预计行业将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现 ：预计行业将在未来12个月内与相关的广泛市场基准保持一致跑输大市 ：预计未来12个月该行业的表现将不及相关的广泛市场基准招银国际证券有限公司地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，不能保证，并且可能会由于其对基础资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以制定自己的投资决策。本报告或本文包含的任何信息均由CMBIS编写，仅用于向CMBIS或其分发对象的客户提供信息。本报告不是也不应该被解释为要约或邀请，以购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易。 CMBIS或其任何关联公司，股东，代理商，顾问，董事，高级管理人员或雇员均不对依赖于本报告中所包含的任何直接或间接的损失，损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为可公开获得和可靠的信息的分析和解释。 CMBIS已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。 CMBIS按“原样”提供信息，建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。 CMBIS可能会发行其他出版物，其信息和/或结论与本报告有所不同。这些出版物在编译时反映了不同的假设，观点和分析方法。 CMBIS可能做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或担任专有职位。CMBIS可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司中担任头寸，做市或担任委托人或从事证券交易。投资者应在本报告中假设CMBIS确实或试图与这些公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，接收者应意识到CMBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，因此CMBIS将不承担任何责任。本报告仅供预期的接收者使用，未经CMBIS事先书面许可，不得出于任何目的全部或部分复制，转载，出售，再分发或发行本出版物。可根据要求提供有关推荐证券的更多信息。对于本文档在英国的收件人本报告仅提供给（I）属于《 2000年金融服务和市场法2000年（金融促进）令》（不时修订）（以下称“命令”）或（II）是指该命令第49条第2款（a）项至（d）项中的人（“高净值公司，非法人协会等），并且未经CMBIS事先书面同意不得提供给任何其他人。本报告旨在根据1934年美国《证券交易法》第15a-6条的规定，在美国分发给“美国主要机构投资者”，不得在美国提供给任何其他人。通过接受本研究报告而收到本研究报告副本的每个美国主要机构投资者均表示并同意，不得将本研究报告分发或提供给任何其他人。对于本文件在新加坡的收件人该报告由CMBI（新加坡）Pte在新加坡分发。 Limited（CMBISG）（公司注册号：201731928D），是新加坡《金融顾问法》（第110章）所定义且由新加坡金融管理局监管的免税财务顾问。 CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分发其各自的外国实体，分支机构或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《新加坡证券和期货法》（第289章）所定义的认可投资人，专家投资者或机构投资者的人士，则CMBISG对本报告的内容承担法律责任。仅在法律要求的范围内向此类人员报告。新加坡受助人应致电+65 6350 4400与CMBISG联系，以应对由报告引起的或与报告有关的事项。