2023年中报点评：短期业绩承压，长期看好成长空间

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东微半导（688261） 2023年中报点评：短期业绩承压，长期看好成长空间 2023年08月27日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 研究助理 李璐彤 执业证书：S0600122080016 lilt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 106.72 一年最低/最高价 106.72/304.33 市净率(倍) 3.55 流通A股市值(百万元) 6,265.31 总市值(百万元) 10,066.57 基础数据 每股净资产(元,LF) 30.06 资产负债率(%,LF) 1.82 总股本(百万股) 94.33 流通A股(百万股) 58.71 相关研究 《东微半导(688261)：高性能功率器件技术创新引领者，新品放量打开成长天花板》 2023-06-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,116 1,253 1,641 2,078 同比 43% 12% 31% 27% 归属母公司净利润（百万元） 284 246 345 458 同比 94% -13% 40% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.01 2.61 3.65 4.85 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.87 51.81 37.01 27.87 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年中报 ◼ 下游需求调整叠加竞争加剧，23H1业绩不及预期。23H1，公司实现营收5.3亿元，YoY+14%，归母净利润1.0亿元，YoY-14%；23Q2，公司实现营收2.3亿元，YoY-11%，归母净利润0.3亿元，YoY-58%，毛利率20.6%，环比-12pct。23Q2以来，功率半导体海外龙头厂商加大中国市场竞争力度、国内产能的进一步释放以及下游需求的调整导致供求关系变化，公司产品价格呈现明显下降趋势，因此造成短期业绩承压。 ◼ 高性能功率器件技术创新引领者，看好长期成长空间。公司重视底层器件结构创新与研发，持续丰富产品矩阵，23H1高压超级结/中低压屏蔽栅/超级硅MOS/TGBT营收4.4/0.7/0.07/0.14亿元，同比+21%/-17%/+984%/-18%，SiC器件营收6万元，且汽车及工业级应用营收占比已超81%，看好其长期营收稳健增长、盈利能力修复空间。 1）营收第二曲线：公司重视研发，23H1研发费用0.4亿元，同增90%。TGBT、SiC器件有望打开公司成长天花板，TGBT在多个重点客户实现批量供货，更大功率的车用主驱及大功率光伏芯片产品开发成功、客户验证通过；Si2C MOS持续批量出货，第一代SiC MOS研发稳步推进。 2）盈利能力修复可期：公司主营产品从8英寸转12英寸工艺平台的拓展工作已基本完成，同时，公司新一代超级结MOS产品芯片面积减小、性价比提升，未来在工艺优化、技术迭代之下，盈利能力修复可期。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司短期业绩受到功率半导体下游需求调整、市场竞争加剧影响，基于此，我们下调对公司的盈利预测，预计23-25年归母净利润为2.5/3.5/4.6亿元（前次预测值为3.9/5.2/6.7亿元），当前市值对应PE分别为52/37/28倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：代工产能增长不及预期；功率半导体市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险。 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022/8/292022/12/272023/4/262023/8/24东微半导沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 东微半导三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,842 2,994 3,350 3,833 营业总收入 1,116 1,253 1,641 2,078 货币资金及交易性金融资产 2,444 2,771 2,817 3,436 营业成本(含金融类) 737 912 1,161 1,446 经营性应收款项 220 136 319 259 税金及附加 3 4 5 6 存货 175 87 213 137 销售费用 9 10 15 17 合同资产 0 0 0 0 管理费用 22 24 32 39 其他流动资产 3 0 2 1 研发费用 55 63 82 94 非流动资产 84 88 92 94 财务费用 (28) (40) (46) (47) 长期股权投资 40 40 40 40 加:其他收益 12 6 7 6 固定资产及使用权资产 15 17 19 20 投资净收益 6 1 2 2 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2 4 6 7 减值损失 (8) (5) (5) (5) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 327 283 396 526 其他非流动资产 25 25 25 25 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,926 3,082 3,442 3,927 利润总额 327 283 396 526 流动负债 79 89 104 131 减:所得税 43 37 52 68 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 284 246 345 458 经营性应付款项 35 51 59 78 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1 3 3 4 归属母公司净利润 284 246 345 458 其他流动负债 41 33 39 47 非流动负债 13 13 13 13 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.01 2.61 3.65 4.85 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 293 249 357 485 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 298 254 362 491 其他非流动负债 11 11 11 11 负债合计 92 101 116 144 毛利率(%) 33.96 27.21 29.29 30.40 归属母公司股东权益 2,835 2,981 3,326 3,784 归母净利率(%) 25.47 19.64 21.00 22.02 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,835 2,981 3,326 3,784 收入增长率(%) 42.74 12.28 30.95 26.62 负债和股东权益 2,926 3,082 3,442 3,927 归母净利润增长率(%) 93.57 (13.41) 40.00 32.78 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 142 434 53 626 每股净资产(元) 42.07 31.61 35.26 40.11 投资活动现金流 (185) (8) (7) (7) 最新发行在外股份（百万股） 94 94 94 94 筹资活动现金流 1,974 (99) 0 0 ROIC(%) 14.94 7.45 9.82 11.86 现金净增加额 1,932 327 46 619 ROE-摊薄(%) 10.03 8.26 10.36 12.10 折旧和摊销 5 5 6 6 资产负债率(%) 3.14 3.28 3.37 3.66 资本开支 (11) (9) (9) (9) P/E（现价&最新股本摊薄） 44.87 51.81 37.01 27.87 营运资本变动 (147) 180 (301) 159 P/B（现价） 3.21 4.28 3.84 3.37 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn