持续推荐黄金、铜铝

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3709.15，周跌1.98%。有色金属指数收报4257.82，周跌2.18%。本周市场板块跌幅前三名：农林牧渔(-0.03%)、食品饮料(-0.31%)、传媒(-0.38%)；跌幅后三名：机械设备(-4.99%)、电气设备(-5.40%)、建筑装饰(-5.55%)。 贵金属：上周在杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔强调通胀仍是核心论题，维持长期通胀2%的目标不变，提出非住房服务是通胀的关键，并表示未来不确定增加，再通胀的风险不容忽视，美联储将谨慎地决定是否再次加息。会后美元指数走强，短期压制国际金价，继续关注9月利率点阵图的指引。黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：上周国内大宗商品价格均表现强势，能源类商品的大幅拉涨带动金属价格走高。美联储在全球央行年会上重申通胀问题，鹰派发言带动美元指数走高，短期或压制金属的金融溢价。国内利好政策频出，政策底的出现有望改善金属的需求预期，中美制造业去库进入尾期，美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：7月印尼镍生铁产量11.94万吨，环比-2.65%。7月国内镍生铁产量约3.28万镍吨，环比+4.46%。新能源需求环比上升，7月我国动力电池产量61GWH，环比+1.5%，其中三元电池产量20.4GWH，环比+15.2%。 库存：截止8月25日，LME+上期所镍库存为40287吨，环比+0.67%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止8月25日，8%-12%高镍生铁价格1175元/镍点，镍生铁最低利润率约为-2.14%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：7月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为45314、26636吨，环比+10%、+3%，7月我国动力电池产量61GWH，环比+1.5%，整体7月锂盐供需偏宽松。成本利润：截止8月25日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报4400-4700美元/吨，折合锂盐生产成本约34万元/吨，主要标的：赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，7月我国新能源乘用车零售量64.7万辆，同比+33%；7月我国光伏新增装机18.74GW，同比+178.04%；7月我国风电新增装机3.32GW，同比+174%。主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3709.15，周跌1.98%。有色金属指数收报4257.82，周跌2.18%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块跌幅前三名：农林牧渔(-0.03%)、食品饮料(-0.31%)、传媒(-0.38% )； 跌幅后三名：机械设备(-4.99%)、电气设备(-5.40%)、建筑装饰(-5.55%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：黄金Ⅲ(+5.76%)、铜(+1.16%)、其他稀有小金属(+0.96%)；涨幅后三名：锂(-4.52%)、非金属新材料(-4.59%)、磁性材料(-5.81%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：盛达资源(+14.18%)、东睦股份(+8.88%)、山东黄金(+8.06%)、银泰黄金(+7.59%)、中金黄金(+6.35%)；涨幅后五：宏达股份(-8.29%)、云南锗业(-8.65%)、志特新材(-9.53%)、中钢天源(-9.87%)、西藏珠峰(-12.09%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：美联储维持鹰派发言，美元走强压制金价 贵金属价格方面,上期所金价收盘459.0元/克，周涨0.64%；COMEX期金收盘价1939.9美元/盎司，周涨1.22%；上期所银价收盘5816元/千克，周涨4.17%；COMEX期银收盘价24.2美元/盎司，周涨6.60%；NYMEX钯收盘价1229.1美元/盎司，周跌2.45%；NYMEX铂收盘价948.2美元/盎司，周涨3.63%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周金价小幅反弹后回落。上周在杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔强调通胀仍是核心论题，维持长期通胀2%的目标不变，提出非住房服务是通胀的关键，并表示未来不确定增加，再通胀的风险不容忽视，美联储将谨慎地决定是否再次加息。会后美元指数走强，短期压制国际金价，继续关注9月利率点阵图的指引。黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：金属价格走强，持续关注铜铝板块配置机会 LME铜收盘价8359美元/吨，周涨2.23%；长江有色市场铜均价69440元/吨，周涨0.62%； LME铝收盘价2124美元/吨，周涨1.34%；长江有色市场铝均价18820元/吨，周涨1.62%； LME铅收盘价2178美元/吨，周涨1.11%；长江有色市场铅均价16250元/吨，周涨1.40%； LME锌收盘价2376美元/吨，周涨5.06%；长江有色市场锌均价20740元/吨，周涨3.24%； LME锡收盘价25265美元/吨，周涨0.86%；LME镍收盘价20900美元/吨，周涨4.89%； 长江有色市场镍均价171850元/吨，周涨0.03%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价小幅走高。从铜价影响因素来看：1）上周国内大宗商品价格均表现强势，能源类商品的大幅拉涨带动金属价格走高。美联储在全球央行年会上重申通胀问题，鹰派发言带动美元指数走高，短期或压制金属的金融溢价。2）周度铜精矿加工费为93美元，CSPT敲定Q3加工费指导价为95美元，安托法加斯塔与中国冶炼厂将2024年长单加工费敲定为88美元，铜精矿供应维持充裕。2023年7月精炼铜产量92.6万吨，1-7月精铜产量累计同比增加11%。3）海外精炼铜库存继续回升，国内库存小幅回落（LME铜9.8万吨，Comex铜3.2万吨，国内铜含保税区库存共计13.2万吨）。中期来看制造业去库周期进入尾声，美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，积极关注配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周国内铝价小幅走高。铝价影响因素来看：1）上周国内大宗商品价格均表现强势，能源类商品的大幅拉涨带动金属价格走高。美联储在全球央行年会上重申通胀问题，鹰派发言带动美元指数走高，短期或压制金属的金融溢价。2）7月国内生产电解铝356.8万吨，1-7月产量累计同比增加2.6%。云南电解铝复产工作全面展开，8月省内停产产能有望接近全部复产。3）国内电解铝库存持平，铝锭+铝棒库存总量56.8万吨，海外库存总量上升，LME总库存52.6万吨。4）电解铝原料成本仍处于下降通道，电解铝行业利润跟随铝价波动。 Q3电解铝供应恢复后累库幅度持续不及预期，铝价及行业利润保持在较高水平，积极关注配置机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价上行，内盘锌价重回20000元/吨之上。锌价影响因素来看：1）上周国内大宗商品价格均表现强势，能源类商品的大幅拉涨带动金属价格走高。美联储在全球央行年会上重申通胀问题，鹰派发言带动美元指数走高，短期或压制金属的金融溢价。2）国产锌精矿加工费为5150元，进口锌精矿加工费为155美元，7月精炼锌产量为55.1万吨，1-7月累计同比上升9.6%，精炼锌供应持续修复。3）海外锌锭库存大幅上行，国内锌锭库存明显回落，全球显性库存总量变动不大。LME库存总量为14.9万吨，国内社会库存总量为8.2万吨。锌基本面矛盾不突出，价格短期中枢预计维持在2万/吨附近。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：二季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格20.9万元/吨，周下降8.13%；电池级碳酸锂价格225000万元/吨，周下降7.79%；金属锂价格170万元/吨，周持平；四氧化三钴价格16.5万元/吨，周下降2.95%；硫酸镍价格35500元/吨，周下降0.84%；硫酸钴(21%)价格38000元/吨，周下降4.40%；硫酸钴(20.5%)价格37000元/吨，周下降4.52%；磷酸铁锂价格8.1万元/吨，周下降5.85%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为36936吨，环比上周下降0.28%；上期所镍库存为3351吨，环比上周上涨12.49%；镍矿指数为1246.87，环比上周下降3.54%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，7月印尼镍生铁产量11.94万镍吨，环比-2.65%。7月国内镍生铁产量约3.28万镍吨，环比+4.46%。传统需求不锈钢利润好转，7月我国不锈钢产量316.45万吨，环比+4.26%；新能源需求环比上升，7月我国动力电池产量61GWH，环比+1.5%，其中三元电池产量20.4GWH，环比+15.2%。库存端）：截止8月25日，LME+上期所镍库存为40287吨，环比+0.67%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止8月25日，8%-12%高镍生铁价格1175元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约1170元/镍点，镍生铁最低利润率约为-2.14%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4483.80，环比上周下降5.95%。 本周电池级碳酸锂价格22.3万元/吨，周-0.89%。供需端）：7月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为45314、26636吨，环比+10%、+3%，7月我国动力电池产量61GWH，环比+1.5%，其中三元电池产量20.4GWH，环比+15.2%，磷酸铁锂电池产量40.5GWH，环比-4.1%，整体7月锂盐供需偏宽松。据乘联会，7月我国新能源乘用车零售量64.7万辆，同比+33%，环比-3%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且二季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止8月25日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报4400-4700美元/吨，折合锂盐生产成本约34万元/吨。 **2023年7月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：10039辆，环比-17.25%，同比-28.48%； 零跑：14335辆，环比+8.52%； 广汽埃安：45025辆，同比+79.86%，环比+0.03%； 极氪：10620辆，环比+27.70%，同比+146.86%； 创维汽车：3258辆，环比+5.95%； 华为问界：5668辆，环比+0.69%，同比-19.27%； 蔚来t