根据报告正文，天润乳业公布了2023年半年报。公司实现营业收入13.89亿元，同比+12.62%；归母净利润1.26亿元，同比+16.55%；实现扣非归母净利润1.17元，同比+21.05%。其中，23Q2公司实现营业收入7.58亿元，同比+9.77%；归母净利润7083万元，同比-2.45%；实现扣非归母净利润6819万元，同比+5.16%。
对于点评，报告指出乳制品消费复苏偏弱，疆外表现低于预期。Q2乳制品行业整体复苏偏弱，国内奶源供给过剩使得奶价在Q2同比下降6.81%，环比下降4.26%。在此背景下，公司收入端表现稳健，23Q2实现营收7.58亿元，同比+9.77%。分产品看，常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品分别实现营收4.27亿元/3.15亿元/1244万元，同比+18.54%/+4.96%/-53.25%。此外，从报表端看，6月新并表的新农乳业实现营收3246万元。分区域看，Q2公司疆内/疆外实现营收3.95亿元/3.61亿元，同比+5.86%/+14.03%，疆外表现受行业整体形势影响低于预期。
对于营业利润同比提升，牛只处置扰动归母净利润增速，报告指出公司23Q2实现毛利率20.97%，同比+2.11pct，我们推测主要系当前低奶价所带来的红利及砖类产品所带来的结构提升。费用端看，公司表现良好，23Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.18%、3.05%、0.83%、0.34%，同比分别+0.13pct、+0.41pct、+0.61pct、+0.53pct，使得营业利润率达12.31%，同比+0.36pct，Q2营业利润同比+13.06%。归母净利润的同比下降受营业外收支的影响，Q2营业外支出达1293万元，主要系公司子公司处置牛只损失。
对于上半年经营积极主动，亮点颇多，报告指出公司积极求变。并购端看，公司成功收购新农乳业100%股权。新农乳业作为一家全产业链公司，有望在奶源、成人奶粉等方面与天润形成互补，加强公司在疆内及浙江的市场影响力。上游养殖方面，公司投资参股优牧草业，布局饲草种植业务，补齐饲草供应短板，保障牛只科学饲喂。产品端看，公司上半年推出多达16款新品。品宣方面，公司重点推广沙棘奶啤和天润有机纯牛奶，市场曝光度较高。市场方面，公司进一步细分市场，提升福建为重点市场，京津冀为培育市场。
对于盈利预测与投资评级，报告指出公司近期的股价回撤已使其市盈率估值重回历史区间底部。尽管当前乳制品市场消费环境偏弱，但约6000亿元的市场规模对于2022
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