城投资产荒延续，西安设立稳定基金

摘要 城投政策大事记 全国：据21世纪经济8月25日的报道，在今年第二批专项债项目审核中，12个高风险省份第二批专项债项目审核通过率较低；25日，开国务院常务会议审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》。 区域：近日，据西安市政府官网，西安市设立50亿元区域稳定发展基金，为平台公司到期债务转换（续发）提供短期流动性支持；8月21日，湘西高新区明确采取降息、借新还旧等方式化解债务。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资大幅增加，短期限城投占比较高，整体发行结果相对较好，贴上限发行多为资质较弱区域城投债。全周信用债总计发行4295.32亿元，净融资金额742.80亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1669.82亿元。城投债发行数量仍占据较大比例，发行数量214只，数量占比40%，发行金额1415.63亿元，金额占比33%。区域上江苏、浙江、天津、湖北为发行主力，其次为山东、四川、河南等区域。其他行业方面，非银金融、电力、建筑、运输、房地产等行业发行较多，电力、建筑类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周269只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共122只，落于下半区的共147只，一级发行结果较预期相对较好。122只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共76只，其中收益率在4%以上的共13只，发行主体主要是山东、广西、陕西、云南、天津等地城投企业。本周城投债发行持续火热，有7只城投债认购倍数超过10倍。 二级市场：全周短期限信用债收益率大多上行、中长期限大多下行，信用利差持续压缩，低估值成交数量占比高，大幅偏离高估值成交为湖北省内城投债和地产债。信用利差方面，本周城投债和产业债利差持续压缩，周内分别压缩8.24BP、3.01BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2012只，高于估值成交数量882只，低估值成交数量1130只。从具体交易日来看，本周市场情绪较为乐观，全周多数时间低估值成交占比更高。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共5只，主要是湖北省内城投债和地产债。 高收益债市场：部分中西部区域城投债成交增幅较大可适当关注，地产债成交格局变动不大。城投债方面，山东、贵州、陕西为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周河南、陕西等中西部区域较上周同期成交增幅较大，其余省市成交规模多数大幅减少；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、远洋控股、合景泰富等主体，50至80元附近中间档位则主要是厦门中骏、金地集团、中南建设，80-95元价格区间以重庆龙湖、雅乐居为成交主力，另有新湖中宝成交，价格在95元以上。 评级及折算率变化：8月25日，穆迪下调龙湖集团控股有限公司主体及债项评级。本周上交所及深交所共有59家主体的107只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债8只，分布在江苏、上海、重庆、湖北、河北等区域。82只信用债标准券折算率下调0.1，占据绝大多数，主要分布在非银金融、房地产、城投等行业；25只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，主要分布在城投、房地产、非银金融行业。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 1政策大事记 1.1全国层面 1）21世纪经济：12个高风险省份第二批专项债项目审核通过率较低 据21世纪经济8月25日的报道，21世纪经济记者从多位地方财政人士、中介机构人士处获悉，在今年第二批专项债项目审核中，12个高风险省份的项目审核通过率较低。据了解，其目的旨在防范高风险地区债务风险，避免债务风险进一步攀升。过去的两个月，各地方政府已上报隐性债务风险化解试点方案。目前监管部门已初步批复方案及额度，特殊再融资债券或在下半年重启发行，可用于置换隐性债务，缓释地方债风险。特殊再融资债券额度将超过万亿，并向12个高风险省份倾斜。 2） 国常会：审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》 8月25日，李强主持召开国务院常务会议，审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》、《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025年）》和《关于规划建设保障性住房的指导意见》。会议指出，推进保障性住房建设，有利于保障和改善民生，有利于扩大有效投资，是促进房地产市场平稳健康发展、推动建立房地产业发展新模式的重要举措。要做好保障性住房的规划设计，用改革创新的办法推进建设，确保住房建设质量，同时注重加强配套设施建设和公共服务供给。 1.2区域层面 1）西安市：设立50亿元区域稳定发展基金，为平台公司到期债务转换（续发）提供短期流动性支持 近日，据西安市政府官网，西安市设立3支政府引导基金，其中包括50亿元区域稳定发展基金，统一由市级国有金融资本运营公司——西安财金投资管理有限公司负责运营管理。 区域稳定发展基金总规模50亿元，首期认缴不低于20亿元，由市财政、曲江新区联合试点发起，由市区财政、省市国有平台公司、市场化金融资本按照“4∶3∶3”比例共同出资组建。稳定基金通过市区联合发起，为各市属、区属国有一级平台公司到期债务转换（续发）提供短期流动性支持，确保区域平台债务风险平稳处置与及时化解。稳定基金以债权支持方式开展投资活动，对于各市属、区属国有一级平台公司的债务转换（续发）需求，由基金管理机构与相关偿债主体按照“一项目一方案”原则，签署债务平滑流动性支持协议，在偿债需求紧急、还款来源明确且提供相关资产、股权或收益权抵（质）押等反担保措施的条件下，稳定基金和担保机构可向其提供一般不超过3个月（特殊情况不超过6个月）的流动性支持。 2） 湘西高新区：采取降息、借新还旧等方式化解债务 8月21日，据湘西高新技术产业开发区官网，湘西高新区科学完善化债方案，按照坚定、可控、有序、适度原则，继续采取年初预算、降息、他行承接、借新还旧等方式进行债务化解，确保偿债不逾期，风险不发生，债务不新增。 2一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资大幅增加。截至8月25日，按起息日口径全周信用债共发行531只，总计4295.32亿元，较上周增加757.46亿元。期间信用债偿还金额为3552.52亿元，净融资金额742.80亿元。 图1：全周信用债净融资状况 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为1669.82亿元，1至3年品种发行金额为1677.23亿元，3至5年品种发行金额为791.08亿元，5年以上品种发行金额为714.08亿元。 从分类来看，城投债发行数量仍占据较大比例，发行数量214只，数量占比40%，发行金额1415.63亿元，金额占比33%。区域上江苏、浙江、天津、湖北为发行主力，其次为山东、四川、河南等区域。其他行业方面，非银金融、电力、建筑、运输、房地产等行业发行较多，电力、建筑类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23水发集团SCP007、23恒逸CP005、23云投SCP028等。从发行结果来看，全周269只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共122只，落于下半区的共147只，一级发行结果较预期相对较好。122只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共76只，其中收益率在4%以上的共13只，发行主体主要是山东、广西、陕西、云南、天津等地城投企业。本周城投债发行持续火热，有7只城投债认购倍数超过10倍，其中“23滨建投SCP023”认购倍数为55.76，“23宿迁惠农PPN001”为51.03，“23天津轨交MTN002”为43.92，“23江苏新投PPN001”为38.77。 图2：全周城投债区域分布概况 图3：全周贴上限发行债券数量/比例 3二级市场 估值及利差走势方面，全周短期限信用债收益率大多上行、中长期限大多下行，1年、3年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别变动2.85BP、-0.16BP、-2.24BP，1年、3年、5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别变动2.84BP、-2.15BP、-0.24BP；1年、3年、5年AAA级中债城投收益率周内分别变动0.48BP、0.04BP、-2.81BP，1年、3年、5年AA+级中债城投收益率周内分别变动-0.52BP、-2.97BP、0.19BP。信用利差方面，本周城投债和产业债利差持续压缩，周内分别压缩8.24BP、3.01BP。 图4：全周估值收益率走势 图5：全周城投及产业信用利差走势 经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2012只，高于估值成交数量882只，低估值成交数量1130只。从具体交易日来看，本周市场情绪较为乐观，全周多数时间低估值成交占比更高。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共5只，主要是湖北省内城投债和地产债。 图6：全周交易日经纪商成交情况 高收益债成交方面，全周全市场高收益债成交数量共845只，其中城投债627只，剩余多为地产债。城投债方面，山东、贵州、陕西为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周河南、陕西等中西部区域较上周同期成交增幅较大，其余省市成交规模多数大幅减少；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、远洋控股、合景泰富等主体，50至80元附近中间档位则主要是厦门中骏、金地集团、中南建设，80-95元价格区间以重庆龙湖、雅乐居为成交主力，另有新湖中宝成交，价格在95元以上。 图7：全周高收益城投债成交情况 1到期收益率高于8.00% 图8：全周高收益地产债成交情况 4评级及折算率变化 8月25日，穆迪将龙湖集团控股有限公司的发行人评级和高级无抵押债务评级从“Baa2”下调至“Baa3”，并将前述评级列入下调观察名单，此前评级展望为“负面”。 折算率调整方面，本周上交所及深交所共有59家主体的107只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债8只，分布在江苏、上海、重庆、湖北、河北等区域。 82只信用债标准券折算率下调0.1，占据绝大多数，主要分布在非银金融、房地产、城投等行业，目前存量债规模较大的主体包括平安国际融资租赁有限公司、海通恒信国际融资租赁股份有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、金融街控股股份有限公司、上海陆家嘴(集团)有限公司等；25只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，主要分布在城投、房地产、非银金融行业，目前存量债规模较大的主体包括中国铁建房地产集团有限公司、重庆龙湖企业拓展有限公司、宜昌城市发展投资集团有限公司、广州金融控股集团有限公司等。 图9：本周折算率下降为0.1的城投债区域分布 表1：本周上交所及深交所标准券折算率下调幅度大于0.1的债券情况