交通运输行业周报：嘉友实现历史最高单季净利，看好顺周期板块继续修复

航运：本周巴拿马运河枯水对供给格局产生的影响仍在持续，集运端澳新航线继续保持强势，上涨14.8%至520美元/TEU，美线亦维持高位；散货端，更为灵活的Supramax船型运价较为强劲，Cape和Panamax均明显下降。投资上，当前我们仍看好集运和油运各自的旺季表现，集运方面，美线近期运价持续超出此前预期，年内盈利能力得到保障，且中远海控经过2020-2021超景气周期，已完成了资产负债表的修复，如后续维持高分红，投资价值或已逐步体现，油运方面，行业供需改善逻辑从未改变，2023年俄油禁令、中国经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计年内运价高点有望超过2022年高点，继续重点推荐海能、招轮、南油。 航空机场：暑运接近尾声，2023年暑运民航实现量价齐升，预计部分航司三季度可能实现历史最佳盈利。展望未来，随着国际航线的持续复航加密，积压在国内市场的大量宽体机运力有望逐步消化，未来旺季价格弹性有望进一步增强。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，继续推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空，关注华夏航空、中国东航。本周机场板块调整明显。当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡。2023年1月天津机场免税招标，中免以销售额提成32%的提成比例中标，2023年5月大连机场出境免税店招标，中免以销售额提成22%的提成比例中标，可见尽管相比2017年前后的高提成，机场端的提成率有所下调，但仍然保持在整体25%左右的综合提成率水平，机场的议价能力并没有被大幅削弱。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递：上市公司披露7月经营数据，各家公司价格均有不同程度下滑，我们认为价格的下滑与当前各家公司轻量化策略、以及价格策略有关。 下半年继续关注公司网络能力提升以及鄂州机场投用进度。投资方面看好估值处于历史低位、下半年机场投用可能迎来网络结构升级的顺丰控股、优势凸显的圆通速递，关注改善中的申通、韵达。 物流：密尔克卫23年的成长将由新投入仓库产能、国际化进展支撑，当前已过业绩压力最大的时间点，公司目前市值对应23年业绩不足20倍，维持“买入”评级。另自下而上推荐一带一路跨境多式联运龙头嘉友国际，公司H1实现净利润5.0亿元，当前估值对应23年不足15X，继续推荐。 投资建议：我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、京沪高铁，关注华夏航空、招商公路、大秦铁路、广深铁路。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股震荡走低，上证综指报收3064.07点，下跌2.17%，深证成指报收10130.47点，下跌3.14%，创业板指报收2040.40点，下跌3.71%，沪深300指数报收3709.15点，下跌1.98%。申万交运指数本周下跌4.84%，相比沪深300指数跑输2.86pct。 本周交运各子板块整体走低，个股方面，高股息个股及物流部分个股走强，涨幅前五名分别为中国外运（+4.7%）、山东高速（+3.0%）、粤高速A（+2.1%）、宁沪高速（+1.7%）、唐山港（+1.3%）；跌幅榜前五名为长久物流（-23.8%）、炬申股份（-15.9%）、三羊马（-15.5%）、白云机场（-13.9%）、上海机场（-13.3%）。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 图3：本周各子板块表现（2023.08.21-2023.08.25） 图4：本月各子板块表现（2023.08.01-2023.08.25） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 航运方面，本周巴拿马运河枯水对供给格局产生的影响仍在持续，集运端澳新航线继续保持强势，上涨14.8%至520美元/TEU，美线亦维持高位；散货端，更为灵活的Supramax船型运价较为强劲，Cape和Panamax均明显下降。投资上，当前我们仍看好集运和油运各自的旺季表现，集运方面，美线近期运价持续超出此前预期，年内盈利能力得到保障，且中远海控经过2020-2021超景气周期，已完成了资产负债表的修复，如后续维持高分红，投资价值或已逐步体现，油运方面，行业供需改善逻辑从未改变，2023年俄油禁令、中国经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计年内运价高点有望超过2022年高点，继续重点推荐海能、招轮、南油。 航空机场，暑运接近尾声，2023年暑运民航实现量价齐升，预计部分航司三季度可能实现历史最佳盈利。展望未来，随着国际航线的持续复航加密，积压在国内市场的大量宽体机运力有望逐步消化，未来旺季价格弹性有望进一步增强。 我们继续看好民航业供需反转大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划更为保守，年初至今各国内航司机队扩张速度仍较慢，预计全年机队扩张仍有望保持低速，供给持续收紧的趋势不改，且随着国际航线的进一步放松，供给结构将持续改善。 三年以来的疫情间歇期以及2023年旺季民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，继续推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空，关注华夏航空、中国东航。 本周机场板块调整明显。我们在2023年4月外发报告《机场行业研究框架》中提出，当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡，如果该平衡能够建立，机场、免税运营商之间方可形成合力，协同推动机场免税销售额持续增长。 2023年1月天津机场免税招标，中免以销售额提成32%的提成比例中标，2023年5月大连机场出境免税店招标，中免以销售额提成22%的提成比例中标，可见尽管相比2017年前后的高提成，机场端的提成率有所下调，但仍然保持在整体25%左右的综合提成率水平，机场的议价能力并没有被大幅削弱。 随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递，上市公司披露7月经营数据，业务量规模上，圆通/韵达/申通/顺丰业务量分别为16.9/15.7/14.4/8.8亿票，同比增速方面申通最快达到20.5%，其次圆通12.2%、顺丰7.7%（不含丰网）、韵达-0.8%。价格方面，各家公司均有不同程度下滑，其中顺丰较为稳健，剔除丰网下滑幅度5%，通达系快递公司价格均同比下滑，其中韵达最为显著达到12.3%，单票收入2.20元/票，圆通下滑9.0%达到2.3元/票，申通单价下滑幅度11%达到2.2元/票。我们认为价格的下滑与当前各家公司轻量化策略、以及价格策略有关。 展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上。首推顺丰控股，公司2023年有三大看点，一是时效快递增速回暖，二是资本开支继续下降、经营成本继续优化，三是鄂州机场航空转运中心投入运营。 而且在疫情传染的扰动下，顺丰直营模式优势将更加凸显，叠加公司估值处于历史相对低位，因此给予重点推荐。其次看好圆通速递，圆通管理改善的逻辑仍然持续，其2023年利润维持较快增长的确定性高，且2023年15倍PE的低估值提供了安全边际。此外，建议紧密关注申通快递与韵达股份的经营修复速度。 铁路公路，京沪高铁是我国铁路客运上市公司龙头，经营稳健，盈利能力较强，2023年一季度已经强势恢复盈利，二季度业绩继续提升。预计2023-2025年公司归母净利润分别为120.5/138.2/151.3亿元，同比分别扭亏、增长14.6%、增长9.5%，给予“买入”评级。 招商公路是我国收费高速公路投资运营企业龙头，是中国投资里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性高速公路投资运营服务商。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为51.4/54.8/58.2亿元，同比分别增长5.7%、6.7%、6.3%，按照55%的股息分配率，2023年8月25日收盘价对应的2023-2025年的股息率分别为4.79%、5.11%、5.43%。当前高股息资产的市场情绪较高，建议关注。 物流推荐化工物流，密尔克卫全年成长稳健收官，四季度受客观因素冲击。2022全年实现营收115.76亿元（+33.90%），归母净利润6.05亿元（+40.20%），扣非归母净利润5.81亿元（+41.45%），全年业绩表现突出。具体到四季度，由于四季度国内疫情冲击，致使公司业务运转受到影响，叠加计提商誉减值等因素，单季度表现下滑。 其中4Q22营收24.82亿元（-7.90%），归母净利润1.29亿元（-1.12%）,扣非归母净利润1.18亿元（-5.05%）。我们将2023-2024年盈利预测分别从9.1、12.5亿下调至8.1、11.0亿，增速分别为34%、36%，新增2025年盈利预测14.4亿，同比增长30%。 公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩不足20x，维持买入评级。同时建议关注内贸化学品船运公司兴通股份。 另外自下而上推荐嘉友国际，公司H1实现净利润5.0亿元，主要来自于跨境多式联运、煤炭供应链、非洲业务的快速放量，随着 H2 我国经济步入正轨，蒙煤供应链业务有望继续放量，下半年高增可期，预计23年公司净利润突破9亿元，当前估值对应23年不足15X，继续推荐。 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、京沪高铁，关注华夏航空、招商公路、大秦铁路、广深铁路。 航运 油运方面，本期运价继续分化，原油整体表现偏弱，截至8月25日，BDTI报793点，较上周下降10点，约1.2%，超大型油轮运价疲软，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于24100美元/天，较上周下降1200美元/天，VLCC POOL共成交14单，成交量较上周减少3单，持续处于相对较低水平。成品油运价有所回升，本周BCTI报807点，较上周提升35点，约4.5%。当前原油与成品油运价目前处于蓄势阶段，随着淡季影响逐步消除，成品油及原油运输市场有望迎来双升。俄乌冲突的影响及全球炼能长期东移的趋势或带来23年油运周转量需求持续提升，考虑到目前油轮的船龄结构，我们认为油运行业供需格局有望持续改善，带来运价中枢的持续上移。 2023油运旺季值得期待。石油运输量方面，中国的疫后复苏对全球石油运输量有望形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方面，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，此间消耗了较为大量的战略储备库存，无论是补充战略储备或维持2022年大进大出的格局，均将带来西方石油运输量回升，行业供需格局或带来运价底部高于往年，淡季不淡值得期待。此外，随着EEXI的执行，大量船舶的发动机功率受到限制，旺季期间无法通过提速来增加有效运力，有望加剧旺季运价的向上弹性，并拉长旺季的持续时间。 行业供给侧压力将从2023开始减小，有效运力或已在2022年达峰。拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大